壁仞科技（06082.HK）深度研究报告：乘国产替代东风，掌AI算力“芯”篇

壁仞科技（06082.HK）深度研究报告总结

一、国产GPGPU领军者，引领大模型时代的算力变革与规模落地

壁仞科技是国内领先的通用智能计算解决方案提供商，以自主研发的壁砺™系列GPU产品为核心，为AI数据中心、电信、AI解决方案、能源及公用事业、金融科技及互联网等关键行业提供算力基础设施。公司发展历程分为初创与融资蓄力期（2019–2021）、技术突破与产品落地期（2022-2024）和上市扩张与生态构建期（2025–2026）三个阶段。公司专注于研发GPGPU芯片，通过整合自主研发的硬件及BIRENSUPA软件平台，支持AI模型的训练及推理。

二、大模型发展催生算力刚性需求，国产芯片加速替代突围

大模型在应用端表现持续进步，活跃用户数量不断攀升，token调用量保持高速增长，北美科技巨头正纷纷加码AI相关投入。数据中心GPU市场，英伟达一家独大并保持高速增长。美国对华限制不断升级，导致英伟达高端GPU在中国市场供应几近中断，为国产GPU企业迎来历史性发展机遇。

三、GPGPU硬芯筑牢算力根基，BIRENSUPA软栈赋能全场景应用

壁仞科技聚焦软硬协同智能计算解决方案，构建自主可控高端算力体系。硬件方面，自研GPGPU架构，搭载T core张量引擎、近内存计算等技术，能效表现突出；推出BR106/BR166/BR110系列芯片，覆盖训练、推理与边缘场景，形成板卡、服务器等多形态硬件矩阵；下一代BR20X预计于2026年商用，BR30X/BR31X规划于2028年落地。软件方面，自研BIRENSUPA软件栈兼容主流AI框架与大模型，推理引擎优化效果明显，可支撑万卡级智算集群。

四、投资建议

我们预计公司2026-2028年实现归母净利润-12.23/10.12/24.07亿元，首次覆盖给予“强推”评级。公司以自主研发的壁砺系列GPU产品为核心，产品已应用于AI数据中心、电信、AI解决方案、能源及公用事业、金融科技及互联网等关键行业。虽GPU产品早期商业化进展较慢且研发投入大，目前仍未实现盈利，但随着新品逐步放量以及规模效应，公司有望逐步提升盈利能力。

五、风险提示

1. 下游需求不及预期
2. 国产替代进展不及预期
3. 代工供应风险