壁仞科技（6082.HK）：国产GPGPU领军者，智能算力国产替代加速

壁仞科技

公司概况

• 国内GPGPU领军者：壁仞科技成立于2019年，专注于GPGPU芯片及智能计算解决方案，已进入产品规模化交付和收入快速增长阶段。公司以自研GPGPU架构为核心，客户覆盖国家级算力平台、电信运营商、商业AIDC、AI大模型公司及科研机构。
• 产品与战略：公司先后完成BR106、BR110和BR166等产品的研发、流片及量产，并实施“1+1+N+X”平台战略，即1个自研统一的GPU架构+1个统一的BIRENSUPA软件平台，衍生出多款芯片产品，形成面向各类应用场景的解决方案。
• IPO情况：公司于2026年1月在港交所上市，募资约62亿港元，主要用于智能计算解决方案研发；7月完成配售约70亿港元，用于下一代产品商业化及量产、前沿技术研发等。

行业概况

• AI算力需求持续扩张：大模型参数规模、Token调用量及多模态、推理模型应用快速增长，持续推高计算能力、显存容量和集群扩展需求。
• 国产替代空间广阔：中国GPGPU市场仍高度依赖海外供应商，英伟达市场份额达到97.6%。在美国高端GPU出口限制持续升级、国内智算中心加快建设以及供应链本地化的背景下，国产算力芯片替代正由政策驱动逐步转向实际采购需求。

公司竞争力

• 自研GPGPU架构：公司自研的GPGPU架构专为处理大规模AI负载设计，采用SIMT架构、T-core张量引擎等技术，兼顾通用计算与AI加速。
• 芯片产品矩阵：基于自研架构推出BR106、BR110、BR166等量产芯片，覆盖数据中心训练、推理及边缘计算场景，并计划推出BR20X、BR30X和BR31X等下一代产品。
• Chiplet芯粒技术：公司为中国首批在商业化产品中使用双裸晶芯粒设计的GPGPU公司，突破单芯片物理限制，优化性能和良率。
• BIRENSUPA软件平台：提供编程接口、高性能算法库、训练与推理框架及完整工具链，兼容主流AI框架，降低客户开发成本。
• 自研“光跃LightSphere X”超节点方案：提升大规模GPU集群的线性扩展效率，已成功适配多个主流大模型。
• 客户与生态：客户群体覆盖国家级算力平台、电信运营商、商业AIDC以及AI大模型公司等，客户数量快速增长，集中度逐步下降。
• 供应链：已建立主要由优质国内供应商组成的韧性供应链，国产替代加速推进。

财务状况

• 收入快速增长：2026H1实现收入12.36亿元，同比+1998%，主要受益于壁砺系列旗舰GPU规模交付及大型智算集群交付。
• 毛利率企稳回升：2026H1毛利率为42.7%，同比提升10.8pct，主要受云端训练产品收入提升驱动。
• 研发投入高强度：研发人员达689人，占员工总数的82%，研发投入强度较高。
• 存货及预付款大幅增加：积极锁定下一代产品产能。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入27.5/90.0/184.0亿元，同比增长165%/228%/104%；经调整净利润分别为-7.7/11.6/38.2亿元，对应经调整净利率分别为-28%/13%/21%。
• 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧、技术研发及产品迭代不及预期、晶圆代工、流片及良率不及预期、原材料价格及供应链波动、供应链受限、客户集中度较高、客户拓展及订单交付不及预期、应收账款回收不及预期、股东减持、港股市场流动性风险、盈利预测风险。