深度研究报告：乘AI产业东风，CCL和PCB携手开启新一轮成长

核心观点与关键数据

• 公司定位：生益科技是全球刚性覆铜板龙头企业，深耕行业四十载，客户和技术积累深厚，产业链上下游延伸布局。
• AI产业影响：AI驱动全球新一轮创新升级，AI服务器、高速交换机、AI终端快速增长，推动高速CCL、高阶PCB、封装填充料等领域快速发展。
• AI算力趋势：AI算力成为AI技术核心驱动力，全球科技巨头加码投资AI基础设施，AI应用将走向生活方方面面，AI基础设施投资仍处于早期阶段。
• 高速CCL业务：AI服务器&高速交换机快速迭代升级，配套使用的高速CCL用量和规格不断提升，公司超低损耗材料已通过多家终端客户认证。
• PCB业务：生益电子积极开拓AI服务器&高速交换机业务，成功开发包括亚马逊在内的多家服务器客户，AI配套的主板及加速卡项目已进入量产阶段。
• 高端产能：公司高端PCB产能充沛，有望承接更多AI服务器、高速交换机用PCB订单。

研究结论

• CCL业务：有望从周期迈向成长，公司高速CCL产品放量仍需要等待良机，但凭借采购体量和行业地位，有望在原材料短缺时拿到一定配额。
• PCB业务：AI服务器&高速交换机产品放量，PCB业务困境反转，高端产能充裕并有相应扩产计划，有望拿到更大的市场份额。
• CCL与PCB共振：参考5G建设周期，CCL与PCB业务共振向上，业绩和估值有望形成戴维斯双击。
• 盈利预测：预计公司24-26年净利润为17.51/28.33/38.42亿元。
• 投资建议：给予25年目标估值30x，对应目标价为35.1元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• AI产业发展不及预期
• AI服务器客户导入不及预期
• 高速交换机客户导入不及预期
• 产能爬坡不及预期
• CCL行业复苏不及预期