高速CCL、PCB共振,推动公司开启新一轮成长-2025年半年报点评

生益科技2025年半年报显示公司业绩强劲增长。2025H1实现营业收入126.80亿元（YoY+31.68%），归母净利润14.26亿元（YoY+52.98%），毛利率25.86%（YoY+4.3pcts）。2025Q2营收70.69亿元（YoY+35.77%，QoQ+25.97%），归母净利润8.63亿元（YoY+59.67%，QoQ+53.08%），毛利率26.85%（YoY+5.07pcts，QoQ+2.25pcts）。

核心观点与关键数据：

1. 主业CCL营收环比高增，盈利能力持续提升：Q2主业CCL收入环比+21.03%，毛利率达25%，环比+2pcts，主要因AI及相关产品取得实质订单，产品结构改善，价格策略调整。预计AI产品放量将推动盈利能力持续提升。
2. 布局全系列高速CCL，高端产品市占率有望提升：AI产业推动服务器、交换机升级，对低损耗覆铜板需求增加。公司全系列高速覆铜板可满足不同传输速率需求，极低损耗产品已通过多家终端客户认证并批量供应，与国内外终端合作AI应用。
3. PCB业务加速趋势确立，AI相关产品逐季放量可期：控股子公司生益电子25Q2业绩同环比高增长，主要因AI服务器、800G交换机等高端业务放量。存货环比增加2.14亿元，系提前备货AI服务器、交换机等客户。预计25Q3营收利润继续快速成长。海外算力需求旺盛，国内快速爆发，生益电子扩大高端产能，PCB业务有望维持高增长。

研究结论： 乘AI产业东风，高速CCL+高端PCB双箭齐发，成长动能充足有望推动公司价值重估。高速CCL产品已通过终端客户认证，PCB业务迎来业绩高速成长，高端CCL+PCB业绩高增有望复刻19年5G周期成长机遇。调整25-27年盈利预测为32.97/50.02/65.33亿元。给予26年30x估值，对应目标价61.8元，维持“强推”评级。

风险提示：AI产业发展不及预期、AI服务器和高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、原材料涨价传导下游不及预期、全球贸易冲突加剧。