高速CCL、PCB共振,推动公司开启新一轮成长-2025年半年报点评

PCB2025年09月03日 生益科技（600183）2025年半年报点评 强推（维持）目标价：61.8元当前价：49.50元 高速CCL、PCB共振，推动公司开启新一轮成长 事项： 华创证券研究所 公司2025H1实现营业收入126.80亿元（YoY+31.68）；归母净利润14.26亿元（YoY+52.98%）；扣非净利润13.78亿元（YoY+51.68%）；毛利率为25.86%（YoY+4.3pcts）。2025Q2实 现 营 业 收 入70.69亿 元 （YoY+35.77%，QoQ+25.97%）；归母净利润8.63亿元（YoY+59.67%，QoQ+53.08%）；扣非净利润8.19亿元（YoY+56.64%，QoQ+46.29%）;毛利率为26.85%（YoY+5.07pcts，QoQ+2.25pcts）。 证券分析师：熊翊宇邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com执业编号：S0360520060001 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 评论： 联系人：董邦宜邮箱：dongbangyi@hcyjs.com 主业CCL营收环比高增，盈利能力持续提升。Q2剔除生益电子的变化，估算主业CCL收入环比+21.03%，CCL毛利率达到25%，环比+2pcts，主要系AI及相关产品取得了实质性的订单，产品结构改善成效逐步体现，另外，公司在关键时间窗口期内成功推动产品价格策略调整。我们预计随着AI相关产品逐步放量，公司盈利能力有望持续提升。 公司基本数据 总股本(万股)242,926.29已上市流通股(万股)239,450.15总市值(亿元)1,202.49流通市值(亿元)1,185.28资产负债率(%)42.95每股净资产(元)6.2512个月内最高/最低价54.87/16.64 布局全系列高速CCL，高端产品市占率有望进一步提升。AI产业推动AI服务器、高速交换机快速升级迭代，信号传输速度、数据量快速提升，对覆铜板提出了低损耗的要求。公司有全系列高速覆铜板，有不同等级高速覆铜板针对应用在不同传输速率的产品，可以满足服务器、数据中心、交换机、光模块等应用领域的需求。公司极低损耗产品已通过多家国内及海外终端客户的材料认证，并已有产品在批量供应，并与国内外各大终端就AI的相关应用开展合作。 PCB业务加速趋势确立，AI相关产品逐季放量可期。公司PCB业务主要系控股子公司生益电子所经营。生益电子25Q2业绩同环比继续高增长，我们推测主要系海内外AI服务器、800G交换机等高端业务放量带来巨大的利润率弹性。此外，生益电子25Q2存货为16.43亿元，环比继续增加2.14亿元，我们推测主要系公司为下游AI服务器、交换机等客户提前备货所致，预计25Q3营收利润有望继续快速成长。当前海外算力需求方兴未艾，国内算力需求快速爆发，生益电子审时度势扩大高端产能，公司PCB业务有望维持高增长。 投资建议：乘AI产业东风，高速CCL+高端PCB双箭齐发，成长动能充足有望推动公司价值重估。公司高速CCL产品已经通过国内及海外终端客户的材料认证，高速CCL业务有望成为公司重要的成长动能，控股子公司PCB业务也有望迎来业绩高速成长，高端CCL+PCB业绩高增有望复刻19年5G周期成长机遇，考虑到产能扩张节奏、产品结构变化等因素，我们调整25-27年盈利预测为32.97/50.02/65.33亿元（前值为28.82/39.18/49.62亿元）。参考历史估值中枢、5G时期周期向成长切换，周期成长有望迎来共振向上，估值体系有望迎来重构，参考5G时期公司估值切换的节奏和行业估值，我们给予公司26年30x估值，对应目标价为61.8元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《生益科技（600183）2025年一季报点评：高速CCL+高端PCB双箭齐发，周期成长有望共振》2025-04-29《生益科技（600183）2024年报点评：高速CCL+高端PCB+传统业务涨价有望开启三重奏》2025-04-01《生益科技（600183）2024年业绩快报点评：CCL、PCB共振向上，有望开启新一轮成长周期》2025-03-01 风险提示：AI产业发展不及预期、AI服务器和高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、原材料涨价传导下游不及预期、全球贸易冲突加剧。 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所