事项：公司2024年实现营业收入203.88亿元（YoY+22.92%），归母净利润17.44亿元（YoY+50%），扣非净利润16.8亿元（YoY+54%）。2024Q4单季度实现营业收入56.44亿元（YoY+33%，QoQ+10%），归母净利润3.72亿元（YoY+40%，QoQ-16%），扣非净利润3.67亿元（YoY+47%，QoQ-9%）。
评论：
-
Q4业绩分析：Q4营收环比高增长，但利润端或因费用、减值等短期因素承压。Q4收入环比增加5.28亿元，主业CCL收入增长约2.27亿元，归母净利润剔除生益电子并表约2.8亿元，考虑股权激励费用摊销约1亿元，经营性业绩约3.81亿元，Q3同口径还原经营性业绩约4.78亿元，利润端环比下降，推测主要系年底费用、减值导致Q4业绩短期承压。
-
高速CCL业务：极低损耗产品已通过多家海外客户材料认证，高速CCL业务有望迎来快速增长。AI产业推动AI服务器、高速交换机快速升级迭代，对覆铜板提出低损耗要求。公司布局全系列高速产品（Ultra Low-loss、Extreme Low-loss等），可满足不同应用领域需求，未来相关产品项目落地将推动高速CCL业务快速增长。
-
PCB业务：PCB业务加速趋势确立，AI相关产品逐季放量可期。公司PCB业务主要系控股子公司生益电子经营。生益电子24年扭亏为盈，业绩连续多个季度环比加速改善，主要系稼动率提升及高端AI服务器业务放量带来利润率弹性。当前国内外算力需求共振向上，生益电子扩大高端产能，积极参与AI产业浪潮，PCB业务有望迎来高增长。
投资建议：
- 乘AI产业东风，公司CCL和PCB业务携手共振，成长动能充足有望推动公司价值重估。
- 高速CCL产品已通过国内外客户认证，未来极低损耗及更高级别产品放量将成重要业绩增长动能。
- 控股子公司PCB业务迎来高速成长，高端CCL+PCB业绩高增有望复刻19年5G周期成长机遇。
- 考虑公司及控股子公司业绩快报、国内外算力需求共振等情况，将公司24-26年盈利预测由17.51/28.33/38.42亿元调整为17.44/28.82/39.18亿元。
- 近期建滔率先涨价，周期涨价有望推动传统业务开启上行通道，周期成长有望共振向上。
- 参考历史估值中枢、5G时期周期向成长切换，估值体系有望重构，参考5G时期估值切换节奏，给予公司26年30x估值，对应目标价为48.3元，将评级上调至“强推”。
风险提示：
- AI产业发展不及预期、AI服务器和高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、原材料涨价传导下游不及预期。
