深度研究报告：AI和汽车双擎驱动，有望开启新一轮成长

PCB2025年05月10日（首次）目标价：42元当前价：29.42元证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002证券分析师：熊翊宇邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com执业编号：S0360520060001联系人：董邦宜邮箱：dongbangyi@hcyjs.com公司基本数据总股本(万股)已上市流通股(万股)总市值(亿元)流通市值(亿元)资产负债率(%)每股净资产(元)12个月内最高/最低价41.33/22.86市场表现对比图(近12个月)24/0724/1024/1225/022024-05-09~2025-05-09景旺电子沪深300华创证券研究所 2024A12,65917.7%1,16924.9%1.25市盈率(倍)24市净率(倍)2.4注：股价为2025年5月9日收盘价 强推-14%14%41%68%24/05 2025E2026E2027E15,16517,83620,65019.8%17.6%15.8%1,5451,9842,50732.2%28.4%26.3%1.652.1218141.91.8 2.68111.7 93,282.0092,100.27274.44270.9641.6212.3425/05 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点指明科技产业发展机遇，把握PCB企业成长节奏，寻找公司成长机遇。PCB企业成长三要素：技术、产能和客户。技术和产能是基础，拥有高端产能和技术的PCB企业一旦把握住下游产业发展机遇，深度绑定终端大客户，其潜在价值就能充分发挥出来。公司基本盘汽车板业务凭借着在技术和客户的深厚积累，受益于汽车电动化、智能化的发展浪潮。公司已前瞻性布局数通板业务，近年来陆续筹建HLC和HDI产能，并在AI服务器、高速通信等领域取得突破，在高端PCB供应紧张的背景下，公司相关业务有望加速放量，推动公司业绩快速增长。投资逻辑汽车板基本盘稳中有升，AI产品有望打开第二成长曲线。汽车板业务：公司深耕汽车板领域多年，技术和客户积累深厚，未来随着汽车行业电气化、智能化和网联化等技术升级迭代和渗透率提升，汽车用PCB用量和规格不断提升，公司汽车板业务有望迎来量价齐升。AI服务器业务：技术上，公司成功开拓了软板和软硬结合板在数据中心的应用产品，同时在高阶HDI、高多层PTFE板等产品上实现了重大突破。产能上，公司先后投资了数十亿元用于筹建HLC和HDI项目，在当前高端PCB产能趋紧的背景下，公司充沛的高端产能优势愈发凸显。公司基本盘稳固，产品迭代有望持续提升ASP和盈利能力，当前向下有估值保护，高经营杠杆下盈利弹性有望持续超预期。关键假设、估值与盈利预测我们进行盈利预测的关键假设为：1）AI基础设施建设仍处于早期阶段，AI应用逐步落地，AI算力需求维持高增长，推动AI服务器及配套产品需求高增长。2）汽车电动化智能化持续渗透，推动汽车PCB用量、ASP、规格持续提升；3）消费电子产品结构不断优化，相关业务盈利能力持续改善。我们预计公司25-27年归母净利润为有望持续提升ASP和盈利能力，当前向下有估值保护，高经营杠杆下盈利弹性有望超预期，AI应用创新有望带动板块估值提升，参考同行可比公司胜宏科技、生益电子和世运电路估值及自身历史估值中枢，给予25年25X目标估值，对应目标价为42元，首次覆盖，给予“强推”评级。 15.45/19.84/25.07亿元。公司产品迭代 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、深耕汽车板领域多年，AI产品有望打开第二成长曲线...............................................6（一）深耕PCB行业三十多载，产品矩阵布局丰富...................................................6（二）股权结构稳定，激励彰显发展信心...................................................................7（三）经营风格稳健，业绩稳步增长............................................................................8二、汽车智能化拉开帷幕，推动汽车板升级换代..............................................................10（一）全球汽车电动化持续渗透，推动相关PCB产品稳步增长.............................111、全球新能源汽车加速渗透，汽车电子产品发展空间广阔................................112、电动车渗透率不断提升，汽车三电用PCB需求高增长...................................113、FPC优势显著，替代线缆趋势明确....................................................................12（二）智驾平权时代开启，汽车板产业打开新成长空间..........................................131、车企智驾竞赛正式开启，智驾平权时代到来....................................................132、智能驾驶普及，推动车用PCB需求快速增长...................................................16（三）高端汽车板行业壁垒高筑，头部玩家深度受益..............................................171、车用PCB规格不断提升，市场规模快速增长...................................................17三、国内外AI算力需求共振向上，数通板产业有望维持高增长...................................20（一）AI算力需求方兴未艾，中外科技巨头继续加码资本开支..............................201、Scaling Law法则韧性十足，AI算力需求持续高增长......................................202、DeepSeek打破科技巨头垄断，杰文斯悖论逐步显现.......................................213、AI竞赛拉开帷幕，中外科技巨头纷纷加码资本开支........................................21（二）AI算力设备持续迭代升级，推动数通板需求稳步增长..................................23（三）公司高端产能和技术具备，乘AI产业东风开启新成长................................26四、投资建议..........................................................................................................................28五、风险提示..........................................................................................................................30 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1公司历史沿革................................................................................................................6图表2公司产品重要应用领域................................................................................................6图表3景旺电子股权结构（截至2025年03月31日）.......................................................7图表4 2024年公司股权激励计划各年度业绩考核目标.......................................................8图表5公司营收稳步增长........................................................................................................8图表6 2017-2024公司归母净利润情况..................................................................................8图表7公司国外营收占比在4成上下波动............................................................................9图表8海外毛利率逐步回升....................................................................................................9图表9 2017-2022H1公司不同类型产品营收占比.................................................................9图表10 2017-2022H1公司不同类型产品毛利率情况...........................................................9图表11公司期间费用率相对平稳..........................................................................................9图表12公司持续加大研发投入..............................................................................................9图表13汽车电动化智能化接续发力....................................................................................10图表14动力和智能驾驶控制系统BOM成本占比逐步提升.............................................10图表15 2020-2028年全球汽车电子市场的规模预测..........................................................10图表16 2023-2028全球汽车用PCB产值及复合增长率预测（亿美元）.........................11图表17 2024年中国新能源车销量占比超4成........................................