万丰奥威（002085）公司深度报告 2021年11月17日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（首次） 报告日期：2021年11月23日 目前股价 5.51 总市值（亿元） 120.50 流通市值（亿元） 120.50 总股本（万股） 218,688 流通股本（万股） 218,688 12个月最高/最低 8.06/5.09 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：刘欢 S1070120050021 ☎ 021-31829851  liuhuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<主业盈利能力提升，美瑞丁业绩靓丽>> 2016-03-30 <<业绩贡献超预期，美瑞丁将持续发力>> 2016-02-29 <<业绩贡献超预期，美瑞丁将持续发力>> 2015-12-16 布局汽车轻量化及通航飞机业务，打造双擎驱动发展模式 ——万丰奥威（002085）公司深度报告 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10788 10699 11544 12873 14177 (+/-%) -2.0% -0.8% 7.9% 11.5% 10.1% 归母净利润（百万元） 769 566 290 568 698 (+/-%) -19.8% -26.5% -48.7% 95.8% 22.9% 摊薄EPS（元/股） 0.36 0.27 0.13 0.26 0.32 PE 15 21 42 21 17 资料来源：长城证券研究院 ◼ 公司致力于成为“全球汽车金属轻量化推动者”，现已形成“镁合金-铝合金-高强钢”等金属材料轻量化应用为主线的汽车部件细分龙头领先的产业板块。在积极发展铝合金、高强钢产品布局的同时，公司将重点推动镁合金产品在汽车上的应用，将镁瑞丁成熟的产品导入国内市场。2020年公司收购飞机工业55%的股权，正式确立了汽车轻量化和通航业务双擎驱动的发展模式。 ◼ 公司旗下的镁瑞丁是全球最主要的轻量化镁合金部件制造商之一，在北美的镁合金市场占有较大份额。镁瑞丁已有成熟产品如仪表盘骨架、尾门内板、前端框架等，产品质量总计约100Kg，已经成为主机厂汽车镁合金轻量化的首选合作方。根据调研，镁瑞丁在北美的镁合金市场份额占比超65%（销售额）。公司与国内主机厂建立了T3+1战略合作机制，公司负责承担镁合金大型铸造件设计、制造和服务。T3+1机制下首批研发产品聚焦在仪表盘支架、车轮、前端模块及变速箱壳体等，涉及近十款整车车型，其中正在研发或报价中的产品包括仪表盘支架、前端模块、显示屏壳体、屏幕升降器支架等镁合金产品。随着T3+1联盟技术研发的不断推进，将极大的推动中国汽车产业镁合金零部件应用和发展，形成市场推动示范效应。 ◼ 收购飞机工业，确立了汽车轻量化及通航业务双擎驱动的发展模式。公司在发展“镁合金-铝合金-高强度钢”轻量化汽车零部件的同时，收购飞机工业，其核心资产为钻石飞机。钻石飞机旗下拥有4大系列、8个基本型、16个机型和多款飞机发动机的全部知识产权，主要机型有DA20、DA40、DA42、DA50、DA62和DART系列。2021年飞机工业引入国资控制的青岛万盛城丰、北京航发基金作为战略投资者，共同加速国内通航市场的开拓，撬动通航产业万亿产业市场。随着国家政策助力通航飞机发核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 汽车 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 展，《低空飞行服务保障体系建设总体方案》、《中国民航四型机场建设行动纲要（2020-2035年）》等一系列政策颁布，通用航空产业未来发展开始提速，未来通用飞机制造业务成为公司业务新的产业增长极，为公司发展打开更大的空间。 ◼ 盈利预测：预计公司2021-2023年营收依次为115.44亿元、128.73亿元、141.77亿元，同比增速依次为7.9%、11.15%、10.1%。归母净利润依次为2.90亿元、5.68亿元、6.98亿元，同比增速依次为-48.7%、95.8%、22.9%。公司当前市值121亿元，对应PE分别为42、21、17倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：国内乘用车销量不及预期；原材料价格持续维持高位；镁合金市场开拓不及预期；通航飞机业务发展不及预期；商誉减值风险；信息披露风险。 nMsPsMuMrOzRsQpQrOmOmQ6MbPaQmOpPtRpOlOpOmNkPsQqNbRmMxONZmOwPwMmNwO 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 公司概况 ............................................................................................................................... 5 1.1 汽车轻量化及通用飞机业务双擎驱动 ...................................................................... 5 1.2 全球研发及生产布局，具备规模化生产优势 .......................................................... 6 1.3 业绩短期承压，注入飞机业务有望提升公司盈利能力 .......................................... 7 2. 汽车轻量化发展趋势下，公司布局铝合金、镁合金、高强钢等轻量化业务 ............... 9 2.1 节能减排驱动汽车轻量化进程，镁合金成长空间大 .............................................. 9 2.1 以镁瑞丁成熟的镁合金加工技术及产品开拓国内市场 ........................................ 11 2.2 铝轮业务积淀深厚，“25317”布局助力全球市场开拓 ........................................... 13 2.3 收购雄伟精工，布局高强钢业务 ............................................................................ 14 3. 收购通用飞机龙头、确立“双引擎”发展模式 .................................................................. 16 3.1 政策驱动，通用航空业发展前景向好 .................................................................... 16 3.2 公司通航飞机具备国际领先优势，珠海航展表现亮眼 ........................................ 17 4. 投资建议 ............................................................................................................................. 19 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 20 附：盈利预测表 .................................................................................................................. 21 公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：公司汽车轻量化主要产品 ............................................................................................... 6 图2：公司全球化布局地图 ....................................................................................................... 7 图3：公司收入结构 ................................................................................................................... 7 图4：公司营收及增长情况 ....................................................................................................... 8 图5：公司归母净利润及增长情况 ........................................................................................... 8 图6：公司历年毛利率及净利率 ............................................................................................... 8 图7：公司汽车业务毛利率 ....................................................................................................... 8 图8：公司期间费率及构成 ....................................................................................................... 9 图9：公司研发投入变化 ........................................................................................................... 9 图10：公司股权结构（2021H1） ............................................................................................ 9 图11：镁瑞丁主要产品 ........................................................................................................... 12 图12：镁瑞丁主要客户 ........................................................................................................... 12 图13：镁瑞丁为蔚来供镁合金仪表盘支架 ............................................