汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 万丰奥威（002085.SZ） 2021年06月25日 投资评级：增持（首次） 日期 2021/6/24 当前股价(元) 5.79 一年最高最低(元) 8.33/5.17 总市值(亿元) 126.62 流通市值(亿元) 120.97 总股本(亿股) 21.87 流通股本(亿股) 20.89 近3个月换手率(%) 44.63 股价走势图 数据来源：贝格数据 铝轮及镁合金压铸龙头，布局通航飞机双擎驱动 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ 汽车轻量化零部件多领域细分龙头，收购通航飞机打造新增长极 公司是汽车金属材料轻量化多个细分领域的龙头，铝合金轮毂及镁合金零部件产业全球领跑，模具冲压件和环保涂覆产业国内领先，2020年确立金属材料轻量化汽车部件和通航飞机制造产业“双引擎”驱动的发展格局。我们预计2021-2023年公司营收为120.45/129.07/134.65亿元，归母净利润为7.24/8.05/9.07亿元，EPS为0.33/0.37/0.41元/股，对应当前股价PE为17.5/15.7/14.0倍, 相较于可比公司估值处于较低水平，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 万丰镁瑞丁领跑全球，“T3+1”助力国内渗透提速 汽车轻量化镁合金应用前景广阔，政策持续推动，渗透率有望向欧美发达国家水平接近。万丰镁瑞丁是世界镁合金压铸行业的领导者，拥有强大产业链整合能力与深加工技术壁垒。公司镁合金产品在特斯拉、蔚来、小鹏等新能源汽车上均有成熟应用，已成为主机厂镁合金轻量化的首选合作方。2020年公司与中国一汽、东风汽车以及长安汽车建立了T3+1战略合作机制，助力国内镁合金渗透提速。 ⚫ 铝轮业务历史积淀深厚，龙头地位稳固 公司铝合金轮毂业务有近30年的发展历史，底蕴深厚，已成为公司稳定的现金流业务。2020年铝合金汽轮与摩轮全球市场份额分别为10%、35%，市场布局全面，客户资源丰富。汽轮方面，公司将进一步打开新能源车市场。摩轮方面，公司有望受益于大排量摩托车销量的高增长，为整体业务贡献边际增量。 ⚫ 收购全球通航飞机龙头，开拓国内通航市场 中国通航产业处于发展初期，具备广阔成长空间，航校培训需求较大。钻石飞机为全球前三大通用飞机制造商，2017年被万丰航空收购，2020年成为公司控股子公司，2021年引入国有资本。公司介入通航领域即取得了世界级别的领先优势，在多笔订单的逐渐转化下，飞机工业有望成为公司成长的新引擎。 ⚫ 风险提示：乘用车销量不及预期、镁合金轻量化进程不及预期、原材料价格持续上涨、通航产业政策推进不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,788 10,699 12,045 12,907 13,465 YOY(%) -2.0 -0.8 12.6 7.2 4.3 归母净利润(百万元) 769 566 724 805 907 YOY(%) -19.8 -26.5 28.0 11.1 12.8 毛利率(%) 20.2 20.2 19.5 20.1 20.6 净利率(%) 7.1 5.3 6.0 6.2 6.7 ROE(%) 12.2 10.2 10.1 10.4 10.7 EPS(摊薄/元) 0.35 0.26 0.33 0.37 0.41 P/E(倍) 16.5 22.4 17.5 15.7 14.0 P/B(倍) 2.1 2.4 2.2 2.0 1.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2020-062020-102021-02万丰奥威沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 汽车轻量化零部件细分龙头，双擎驱动多元发展 ............................................................................................................ 4 1.1、 铝轮及镁合金轻量化龙头，收购飞机工业开拓通航市场 ...................................................................................... 4 1.2、 经营逐步改善，股权质押比例下降 ......................................................................................................................... 7 2、汽配业务：铝轮积淀深厚，镁合金业务发力 ...................................................................................................................... 9 2.1、铝合金汽轮：营收贡献高，细分市场全球领跑........................................................................................................ 9 2.2、铝合金摩轮：产能全球领先，受益大排量摩托车高增长 ...................................................................................... 12 2.3、镁合金零部件：镁瑞丁领跑全球，“T3+1”助力国内渗透提速 ............................................................................. 14 2.3.1、车用镁合金渗透率有望提升，市场空间广阔 ............................................................................................... 14 2.3.2、压铸技术筑护城河，镁瑞丁具备全球竞争力 ............................................................................................... 16 3、通航业务：收购通用飞机龙头，开拓国内通航市场......................................................................................................... 18 3.1、国内通航市场空间广阔，航校培训需求高 ............................................................................................................. 18 3.2、卡位通航飞机皇冠，订单催化加速成长 ................................................................................................................. 20 4、盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 22 5、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 23 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 24 图表目录 图1： 公司近年来通过内生与外延式发展不断丰富业务结构 ................................................................................................ 4 图2： 公司汽车轻量化零部件业务在国内乃至全球范围内领先 ............................................................................................ 5 图3： 万丰航空小镇打造通用航空产业 ................................................................................................................................... 6 图4： 公司通用飞机产业主要机型包含单发、双发涡浆及活塞式飞机等 ............................................................................ 6 图5： 2021年一季度公司营收为27.6亿元，同比增长15.6% .............................................................................................. 7 图6： 2021年一季度公司净利润为1.68亿元，同比增长37.2% .......................................................................................... 7 图7： 2015-2020年公司营收结构以汽车零部件制造为主(百万元) ....................................................................................... 7 图8： 2016-2019年公司主营业务毛利率（%）较为稳定 ...................................................................................................... 7 图9： 2021年6月公司股权质押比例已下降至16.77% ......................................................................................................... 8 图10： 公司铝合金汽轮业务经历近30年的发展走向全球领先 ...