盈利能力提升，汽车+5G双擎驱动成长

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 沪电股份（002463）\电子 ——盈利能力提升，汽车+5G双擎驱动成长 事件： 公司发布2018半年报：报告期内实现营收24.64亿元，同比增长14.78%；实现归属于母公司的净利润1.97亿元，同比增长90.87%。 投资要点：  国内领先的中高端PCB厂商 公司深耕各类印制电路板（PCB）多年，主导产品为14-38层企业通讯市场板、中高阶汽车板，广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备等各领域，已成为国内领先的中高端PCB厂商。  盈利能力提升，全年业绩高增速可期 公司青淞厂、沪利微电保持良好增长态势，黄石厂经营情况也得到显著改善，Q2首度实现单季扭亏为盈。得益于产能利用率的提升和产品结构的优化，公司整体毛利率同比提升2.96pct至21.54%，净利率同比提升3.18pct至7.98%，盈利能力改善显著。分业务来看，汽车板下游需求持续景气，营收同比增长19.81%；通讯板营收同比增长10.75%，生产效率的提升拉动毛利率增加4.25pct。我们预计随着黄石厂逐步盈利，以及高价值量车用板批量出货，公司盈利能力有望持续改善，结合前三季度104%-141%增长的业绩指引，全年业绩高增速可期。  汽车+5G双引擎驱动未来成长 随着5G将至以及汽车电子化程度的提升，公司的多层板产品有望充分受益，来自需求端的成长动力有保障。同时，公司已启动黄石厂汽车板专线的产能规划建设，预计将于2019年底投产，有望增厚未来的业绩弹性。  盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.29、0.36和0.45元，对应PE分别为20、16和13倍，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：5G推进不及预期，竞争加剧引致产品跌价风险，产能扩张进度不及预期 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3790.28 4626.74 5342.96 6202.65 7559.17 增长率（%） 12.23% 22.07% 15.48% 16.09% 21.87% EBITDA（百万元） 489.51 591.64 926.15 1055.53 1273.01 净利润（百万元） 130.51 203.52 501.98 610.73 772.49 增长率（%） 2256.55% 55.95% 146.65% 21.67% 26.49% EPS（元/股） 0.08 0.12 0.29 0.36 0.45 市盈率（P/E） 77.18 49.49 20.07 16.49 13.04 市净率（P/B） 2.99 2.89 2.57 2.26 1.97 EV/EBITDA 20.46 17.66 11.86 10.39 8.25 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2018年08月27日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 首次覆盖 当前价格： 5.86元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,719/1,674 流通A股市值（百万元） 9808 每股净资产（元） 2.10 资产负债率（%） 41.62 一年内最高/最低（元） 6.08/3.36 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 曹亮 分析师 执业证书编号：S0590517080001 电话：0510-85607670 邮箱：caol@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 邵宽 研究助理 电话：0510-85607875 邮箱：shaok@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-13%4%21%2017-082017-122018-042018-08沪电股份沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 -375 -250 534 620 756 营业收入 3790.28 4626.74 5342.96 6202.65 7559.17 应收账款+票据 927 1423 1444 1729 2050 营业成本 3196.31 3796.69 4182.95 4829.54 5860.98 预付账款 13 11 16 15 23 营业税金及附加 21.36 24.58 23.44 27.21 33.16 存货 692 742 898 959 1295 营业费用 156.30 188.34 213.72 248.11 302.37 其他 984 1024 500 500 500 管理费用 239.19 290.20 331.26 372.16 453.55 流动资产合计 2244 2950 3393 3824 4624 财务费用 -0.34 28.37 31.03 31.12 28.30 长期股权投资 0 132 132 132 132 资产减值损失 54.18 83.38 3.00 3.00 3.00 固定资产 2571 2566 2261 2086 2331 公允价值变动收益 1.43 -2.60 0.00 0.00 0.00 在建工程 276 140 740 1300 700 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 120 118 115 111 108 其他 0.00 63.87 18.00 15.00 16.00 其他非流动资产 112 86 27 26 25 营业利润 124.71 276.46 575.56 706.51 893.81 非流动资产合计 3080 3042 3275 3656 3297 营业外净收益 61.96 13.27 15.00 12.00 15.00 资产总计 5324 5992 6668 7480 7921 利润总额 186.67 289.73 590.56 718.51 908.81 短期借款 229 555 826 813 351 所得税 56.17 86.21 88.58 107.78 136.32 应付账款+票据 915 1053 1092 1385 1621 净利润 130.51 203.52 501.98 610.73 772.49 其他 217 256 147 152 153 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1361 1864 2065 2350 2124 归属于母公司净利润 130.51 203.52 501.98 610.73 772.49 长期带息负债 0 98 98 98 98 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 597 541 584 584 584 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 597 640 682 682 682 成长能力 负债合计 1959 2504 2747 3032 2806 营业收入 12.23% 22.07% 15.48% 16.09% 21.87% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 579.93% 49.93% 108.24% 19.38% 23.99% 股本 1674 1674 1719 1719 1719 EBITDA 64.04% 20.86% 56.54% 13.97% 20.60% 资本公积 166 168 123 123 123 归属于母公司净利润 -145.73% 55.95% 146.65% 21.67% 26.49% 留存收益 1525 1646 2079 2606 3273 获利能力 股东权益合计 3365 3488 3921 4448 5115 毛利率 15.67% 17.94% 21.71% 22.14% 22.47% 负债和股东权益总计 5324 5992 6668 7480 7921 净利率 3.44% 4.40% 9.40% 9.85% 10.22% ROE 3.88% 5.83% 12.80% 13.73% 15.10% 现金流量表 ROIC 2.45% 5.96% 12.45% 12.80% 14.34% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 261 194 489 601 760 资产负债 24.27% 31.90% 32.89% 33.13% 28.44% 折旧摊销 291 294 307 316 356 流动比率 1.79 1.68 1.64 1.63 2.18 财务费用 31 -21 29 21 8 速动比率 0.45 0.67 0.97 1.01 1.33 存货减少 -187 -104 -156 -61 -336 营运能力 营运资金变动 25 -246 536 13 -91 应收账款周转率 4.27 3.42 3.85 3.79 3.85 其它 -110 39 3 3 3 存货周转率 4.62 5.12 4.66 5.04 4.53 经营活动现金流 310 154 1207 893 700 总资产周转率 0.72 0.78 0.80 0.83 0.95 资本支出 204 178 600 700 0 每股指标（元） 长期投资 555 1527 0 0 0 每股收益 0.08 0.12 0.29 0.36 0.45 其他 655 1298 5 10 13 每股经营现金流 0.18 0.09 0.70 0.52 0.41 投资活动现金流 -104 -407 -595 -690 13 每股净资产 1.96 2.03 2.28 2.59 2.98 债权融资 -152 455 270 -13 -462 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 77.18 49.49 20.07 16.49 13.04 其他 -10 -94 -98 -105 -114 市净率 2.99 2.89 2.57 2.26 1.97 筹资活动现金流 -162 362 172 -117 -577 EV/EBITDA 20.46 17.66 11.86 10.39 8.25 现金净增加额 44 101 785 86 136 EV/EBIT 50.46 35.12 17.73 14.83 11.46 数据来源：公司报告、国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格