证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 赛意信息(300687) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 齐向阳 通信行业研究助理 联系电话：+86 13681267388 邮 箱：qixiangyang@cindasc.com 相关研究 《赛意信息（300687）：蜕变中的智能制造优质企业》2021.10.20 《赛意信息（300687）：业绩符合预期，盈利能力提升，智能制造加速发展》2021.10.29 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 双擎驱动公司业绩增长，自研产品提升盈利能力 [Table_ReportDate] 2022年4月27日 2020年12月24 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：2022年4月27日，公司发布了2021年年度业绩报告，2021年公司实现总营收19.35亿元，同比增长39.68%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长27.53%；实现扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长27.84%。 点评： ➢ 业绩维持较高增速，泛ERP与智能制造业务双擎驱动公司发展 公司业绩连年实现较高增长，2017-2021年公司营业收入复合增长率达28.53%，归母净利润复合增长率达22.10%。2021年公司业绩继续保持了良好的成长性，在国内制造业数字化转型的背景下，公司紧抓行业趋势，积极拓展下游客户群体，坚持以研发驱动公司成长，未来有望持续受益于制造业数字化需求的增长，业绩实现稳步增长。 公司业务结构不断优化，由过去以泛ERP为核心的收入结构逐步转变为泛ERP与智能制造业务双擎驱动。据公司年报，2021年公司泛ERP业务收入实现11.18亿元，同比增长37.07%，智能制造业务收入实现5.92亿元，同比增长43.23%，两个核心业务均维持了良好的成长性。 泛ERP业务：我们认为泛ERP市场会伴随企业数字化转型的进程而同步成长，国内的泛ERP市场仍处于上升趋势，公司深耕泛ERP业务，具备丰富的行业经验，未来公司泛ERP业务将持续增长； 智能制造业务：在智能制造大趋势，公司以SMOM产品为代表的智能制造业务板块核心受益，公司一方面积极布局智能制造，另一方面不断提升自研产品的比例，提升产品的盈利能力，塑造产品的技术壁垒，未来智能制造业务板块增速大概率会超过公司整体业绩增速，成为拉动公司成长的核心业务之一。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万） 1,385 1,935 2,644 3,585 4,813 同比(%) 28.79% 39.68% 36.65% 35.59% 34.26% 归属母公司净利润（百万） 176 225 315 446 602 同比(%) 165.37% 27.53% 40.45% 41.29% 35.19% 毛利率(%) 34.90% 35.33% 35.81% 36.28% 36.38% ROE(%) 16.41% 10.29% 12.63% 15.65% 18.16% EPS（摊薄（元） 0.81 0.56 0.79 1.12 1.51 P/E 42.34 33.20 23.64 16.73 12.37 P/B 6.95 3.42 2.99 2.62 2.25 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为2022年4月27日收盘价 -50%0%50%100%2021-...2021-...2021-...2021-...2021-...2021-...2021-...2021-...2021-...2022-...2022-...2022-...沪深300赛意信息 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图1：公司营收规模持续扩张 资料来源：wind，信达证券研发中心 图2：核心业务收入稳步增长（亿元） 图3：2021年公司收入结构进一步优化 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 ➢ 自研产品拉动毛利率，整体费用率保持稳定 2021年公司毛利率为35.33%，同比小幅增长0.43个百分点，净利率为11.79%，同比小幅下滑0.92个百分点。公司积极进行工业软件相关产品的研发，自研产品收入占比不断提高，未来伴随着公司智能制造业务规模的扩大与公司产品向自研类产品的转变，公司毛利率有望稳定上升，增厚公司的整体盈利能力。 2021年公司销售费用率为5.32%，同比小幅上升0.05个百分点；管理费用率为6.73%，同比上升1.39个百分点；研发费用率为10.27%，小幅上升0.65个百分点。总体来看，公司费用率保持稳定，体现了公司良好的费控能力，有助于公司业绩的长期稳定增长。 -100%-50%0%50%100%150%200%010203020172018201920202021营业总收入(亿元)归母净利润(亿元)营业收入YoY归母净利润YoY05101520252018201920202021泛ERP智能制造代理分销软件维护服务其他泛ERP智能制造代理分销软件维护服务其他 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图4：毛利率呈上升趋势 图5：公司整体费用率保持稳定 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 ➢ 智能制造解决方案行业维持高景气度，公司有望持续受益 在国内智能制造的大背景下，我们认为智能制造解决方案行业是最先享受到时代红利的细分赛道之一，未来市场空间广阔。目前，国内制造业逐步由快速扩张转向高质量发展阶段，企业自发推动智能化转型的意愿逐步变强，叠加政策积极推动等多重利好因素，智能制造成为发展的必然趋势。传统企业数字化转型是智能制造的基础，目前我国正处于智能制造的初级阶段，制造业客户对智能制造解决方案的需求旺盛，智能制造解决方案行业景气度持续维持高位，公司作为国内领先的智能制造解决方案提供商，拥有丰富的行业经验与人才，有望充分享受智能制造行业发展红利。 ➢ 专注智能制造解决方案，打造企业护城河 公司一方面持续投入研发，积极提升自研产品在全部产品中所占比例，不断提升自身的技术优势；另一方面紧密跟踪前沿技术在制造领域的落地方向，深入了解离散制造企业实际情况，打造出深度结合国内离散型制造业的流程规范和实际需求的优秀解决方案。同时公司也重视行业人才的培养，通过股权激励等多种方式激发员工积极性、提高公司活力，目前公司拥有一批行业专家与计算机人才，具备优秀的解决工业现场难题的能力，为公司的长期发展奠定了坚实基础。 ➢ 盈利预测与投资评级 在企业数字化转型的大背景下，智能制造解决方案行业持续景气，公司深度绑定优质大客户、积极拓展客户群体，未来成长确定性强。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.15亿元、4.46亿元、6.02亿元，对应PE为23.64倍、16.73倍、12.37倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素 国内制造业数字化转型不及预期、客户集中的风险、核心人员流失风险 0%5%10%15%20%25%30%35%40%20172018201920202021销售毛利率销售净利率0%2%4%6%8%10%12%14%01122320172018201920202021销售费用（亿元）管理费用（亿元）研发费用（亿元）销售费用率管理费用率研发费用率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,285 1,999 2,142 2,379 2,794 营业总收入 1,385 1,935 2,644 3,585 4,813 货币资金 509 1,162 1,115 988 927 营业成本 902 1,251 1,697 2,284 3,062 应收票据 14 9 12 16 21 营业税金及附加 9 11 15 20 27 应收账款 485 594 698 946 1,270 销售费用 73 103 167 222 286 预付账款 18 28 38 51 69 管理费用 74 130 180 244 326 存货 99 124 168 226 303 研发费用 133 199 264 354 484 其他 160 82 112 152 204 财务费用 9 18 9 12 13 非流动资产 734 1,007 1,179 1,335 1,477 减值损失合计 -22 -17 0 0 0 长期股权投资 101 109 109 109 109 投资净收益 8 11 10 10 10 固定资产（合计） 23 237 441 626 794 其他 18 23 15 18 19 无形资产 229 320 288 259 233 营业利润 189 240 337 477 644 其他 381 341 341 341 341 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 2,019 3,006 3,322 3,715 4,271 利润总额 189 240 337 476 644 流动负债 387 455 450 485 563 所得税 13 12 17 24 32 短期借款 28 30 24 0 0 净利润 176 228 320 453 612 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 4 5 7 9 应付账款 36 45 62 83 111 归属母公净利润 176 225 315 446 602 其他 323 380 365 403 452 EBITDA 200 270 400 559 742 非流动负债 381 188 188 188 188 EPS (当年)(元) 0.81 0.56 0.79 1.12 1.51 长期借款 157 145 145 145 145 其他 224 43 43 43 43 现金流量表 单位:百万元 负债合计 768 643 638 673 751 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 177 182 187 194 203 经营活动现金流 121 253 212 202 282 归属母公司股东权益 1,073 2,181 2,497 2,848 3,317 净利润 176 228 320 453 612 负债和股东权益 2,019 3,006 3,322 3,715 4,271