吉利汽车(0175.HK)高端化&国际化并举，关注强阿尔法趋势走向

核心观点

• 吉利汽车过去依赖中低端新能源市场转型，通过低成本路线实现销量和盈利增长，但受贝塔影响明显，盈利能力差，竞争激烈。
• 2026年，公司逻辑转向高端化和国际化，极氪9X大获成功，提升品牌力和盈利结构，具有较大想象空间。
• 公司出海策略转向激进，新能源出口拉动公司出海重回上行周期，成为本轮行情来源。
• 国内市场整体处于防守态势，但公司电车主业仍有竞争力，燃油车产品力强，有HEV新技术发布。
• 公司主业经营稳健、高端市场强势、海外开启新周期，强阿尔法属性明显，持续看好。

关键数据

• 2024年公司销量217.7万辆，同比增长29%，其中新能源汽车88.8万辆，同比增长82%，出口40.3万辆，同比增长47%。
• 2025年公司销量302.5万辆，同比增长39%，其中新能源汽车168.8万辆，同比增长90%，出口42万辆，同比增长1%，新能源出口12万辆，同比增长240%。
• 2025年公司营业收入3452.3亿元，同比增长44%，核心归母净利润144.1亿元，同比增长36%。
• 预计公司26/27/28年销量分别为345/385/421万辆，营业收入分别为4459.3/5149.3/5715.2亿元，毛利率分别为16.6%/17.0%/17.1%，净利润分别为214.8/256.7/302.2亿元。

研究结论

• 公司高端化产品打造能力强，爆款概率高，存在一定超预期可能。
• 公司新能源出口策略转变，进入多个市场同时推进，拉动公司出海重回上行周期。
• 国内市场虽然竞争激烈，但公司产品力强，仍拥有较好的竞争能力。
• 公司盈利预测持续增长，但兑现情况取决于高端化和出口的强阿尔法的兑现情况。
• 维持“买入”评级。