吉利汽车(0175.HK)高端化&国际化并举，关注强阿尔法趋势走向

吉利汽车（00175） 汽车/公司深度研究报告/2026.05.26 证券研究报告 核心观点 投资评级:买入（维持） 公司过去逻辑主要依赖中低端新能源市场转型：公司核心依赖吉利银河品牌通过低成本路线形成爆款，并在24-25年实现了销量和盈利的高增长，但中低端市场受贝塔影响明显、盈利能力差、竞争较为激烈。因此公司被认为处于竞争劣势，导致公司股价长期被压制。但在2026年，公司基本逻辑在高端化和国际化的加持下已经开始出现根本性转变。 基本数据2026-05-22收盘价（港元）19.45流通股本（亿股）108.47每股净资产（元）8.71总股本（亿股）108.47 ❖高端市场崛起，具备想象空间：极氪9X大获成功，对提升极氪盈利结构和品牌力大有意义，其中：1）爆款概率提升：高端车的成功对极氪品牌力大有裨益，已经基本脱离此前001的负面舆论影响，提升爆款可能；2）想象空间大：目前极氪新能源车矩阵并不完善，具有较大的想象空间。综上所述，公司高端产品打造能力强，爆款概率高，存在一定超预期可能。 公司出海开始起势，新能源出口拉动公司出海重回上行周期。公司此前出海策略保守，以燃油车和俄罗斯市场为主，导致25H1公司出海承压。25年H2开始公司出海重新走强，事实上来自于出口策略转换至激进，尤其新能源出海进入多个市场同时推进的阶段，拉动公司出海重回上行周期。出海的持续强势是本轮吉利汽车的行情来源。 分析师吴晓飞SAC证书编号：S0160525090003wuxf01@ctsec.com ❖国内市场整体处于防守态势，但公司依旧拥有较好的能力。公司电车主业虽然25年强新车周期已经过去，整体处于防守状态，但2026年事实上也仍处新车周期，公司产品依旧是有竞争力的；且燃油车产品力强、有HEV新技术发布。内销板块虽然有一定压力，但在市场中已是佼佼者。 分析师赵品钧SAC证书编号：S0160526010001zhaopj@ctsec.com ❖投资建议：公司主业经营稳健、高端市场强势、海外开启新周期，强阿尔法属性明显，持续看好。我们预计公司26/27/28年盈利分别为214.8/256.7/302.2亿元，对应当前PE为8.53/7.14/6.06倍，维持“买入”评级。 相关报告 1.《业绩符合预期，强阿尔法趋势高度确定》2026-03-232.《收入同比高增长，市占率突破10%》2025-08-153.《6月销量同比增长42%，上调全年销量目标》2025-07-02 ❖风险提示：行业竞争加剧，汽车与电动车产销量不及预期，地缘政治风险。 内容目录 1吉利过去的发展逻辑：吉利银河从失利到成功，低成本路线下实现了低端市场的快速崛起...........61.1早期的过错：高品质高溢价多品牌战略的失败....................................................................................61.2转折点：低成本路线落地，吉利银河进入爆发期................................................................................71.3回顾2025年：吉利银河持续向上，拉动公司量利齐升....................................................................101.3.1销量向上：新能源势能强劲，燃油基本盘表现稳固.......................................................................101.3.2盈利向上：经营强势出现拐点，电车业务扭亏为盈.......................................................................121.4股价走势来自于公司仍有隐忧，但叙事逻辑即将发生重大转变......................................................131.4.1股价的复盘：早期跟随新车周期和整合推进形成行情，后续走势偏弱.......................................131.4.2走势偏弱的底层逻辑：旧逻辑下隐忧仍在，受到贝塔和市场竞争的双重挤压...........................152逻辑的转变（一）：高端化极氪9X大获成功，后续想象空间丰富....................................................182.1极氪的过往：产品力是充足的，系列舆论事件形成对品牌力的压制..............................................182.2极氪9X上市：极氪品牌力出现强势复苏，有望量利双收...............................................................202.3后续新车周期下，极氪有望实现销量、盈利的双超预期..................................................................232.3.1极氪正处强新车周期，极氪8X有望成为爆款................................................................................232.3.2极氪后续具有想象空间.......................................................................................................................263逻辑的转变（二）：新能源出口正式启动，出口重回向上区间...........................................................273.1出口的过往：国际化策略保守，以俄罗斯市场为核心......................................................................273.2吉利银河的出口开启，策略转向下公司出口有望回升至向上区间..................................................294国内市场主业：虽然处于防守态势，但经营或仍将稳健.....................................................................324.1中低端市场：处于防守态势，关注与比亚迪竞争关系......................................................................324.1.1银河星耀7：中低端家轿有力竞争者................................................................................................334.1.2银河M7：老车型换代，更新血液结合梯队建设............................................................................344.2高端市场：竞争格局清晰，竞争对手不多..........................................................................................345盈利预测和投资建议：后续需持续关注公司高端化和出口的强阿尔法的兑现情况.........................365.1销售收入和毛利率假设：预计公司净利润将持续增长，但兑现情况取决于高端化和出口..........365.2投资建议：后续需持续关注公司高端化和出口的强阿尔法的兑现情况..........................................376风险提示.....................................................................................................................................................37 图表目录 图1: 2020-2023年吉利几何销量不及预期（辆）.......................................................................................6图2:吉利银河E8采用的大连屏设计风格..................................................................................................6 图3: 2016-2023年吉利汽车销量（辆）.......................................................................................................7图4: 2016-2023年吉利汽车净利润与单车净利（左：净利润，亿元；右：单车净利，万元）...........7图5:吉利vs可比公司：单车净利（元）...................................................................................................7图6:吉利vs可比公司：毛利率（%）.......................................................................................................7图7: 2024年吉利汽车月销量（辆）............................................................................................................8图8: 2024年吉利新能源汽车月销量（辆）................................................................................................8图9: 23Q1-24Q4公司实际净利润（亿元）.................................................................................................9图10: 2025年吉利汽车月销量（辆）........................................................................................................10图11: 2025年吉利汽车月出口量（辆）.....................................................................................................10图12:吉利银河月销量连续飞跃增长（辆）...............................................................