久立特材(002318)首次覆盖报告：高端化+国际化+平台化战略，强周期_逆周期_弱周期发展

证券研究报告2026年03月12日 高端化+国际化+平台化战略，强周期-逆周期-弱周期发展 久立特材（002318.SZ）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】我们预测，2025-2027年公司归母净利润分别为17.89、19.99、22.28亿元，EPS为1.83、2.05、2.28元，PE为19、17、15倍，给予2026年23倍PE，目标价为42.85元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场认为公司是跟随钢铁板块波动的β型品种，但是我们认为公司高端化、国际化、平台化的发展战略清晰，执行和兑现能力较强，使得近年来财务表现经历了强周期-逆周期-弱周期的变化，近三年ROE维持在20%以上，这是非常典型的中游制造业升级的成长路径，是稀缺的α型公司。 【主要逻辑】 一、高端化：效果明显、优势显著，核电+油气+航空航天领域打开成长空间。1）公司高端化产品收入增速快、占比逐年提升，研发和技术+装备和工艺+市场和客户，构成核心竞争壁垒。2）核电迎来发展机遇，行业高景气度均可持续，公司提供核心产品蒸汽发生器U形传热管，增长确定性较强；3）传统领域，油气和炼化领域对先进高镍无缝管产品的应用需求较大；长远来看，公司布局半导体设备用管（精密管）和航空航天领域，成长空间广阔。 分析师 刘博S080052309000118811311450liubo@research.xbmail.com.cn滕朱军S080052311000115172976643tengzhujun@research.xbmail.com.cn李柔璇S080052410000318217234343lirouxuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 风险提示：经济复苏情况、政策风险、经营风险、下游需求、海外风险等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5久立特材核心指标概览.............................................................................................................7一、公司简介：不锈钢及合金管材龙头，经历“强周期-逆周期-弱周期”发展.....................81.1发展历程：2017年至今分别经历“强周期-逆周期-弱周期”三个阶段.......................81.2业务分析：按行业分石油化工是顶梁柱，按产品分无缝管占半壁江山......................101.3公司治理：稳定分红+股份回购重视股东回报，滚动员工持股利益共享....................12二、高端化：效果明显、优势显著，核电+油气+航空航天领域打开成长空间.....................132.1高端化产品收入增速快且占比逐年提升，技术+装备+市场彰显竞争力.....................132.2核电高景气度可预期可持续，蒸汽发生器U形传热管增长确定性较强.....................142.3石油化工和火电设备仍具成长性，长远布局半导体精密管和航空航天......................17三、国际化：海外收入增速快+毛利率高，收购EBK迈出海外扩张重要一步.....................193.1国外收入增速更快、盈利能力更强，2025H1收入占比首次超过50%......................193.2收购EBK实现强强联合、优势互补，复合管+海外渠道提供显著增量.....................203.3贯彻全球化战略、收购EBK是开始，期待更多收并购完善产业链布局....................21四、平台化：纵向延伸上游材料+横向拓宽产品品类，内部数字化绿色化协同...................224.1纵向：往上游材料端延伸是难而正确的事，合金材料公司被寄予厚望......................224.2横向：拓宽产品品类，从生产销售商向整体解决方案供应商角色转变......................234.3内部：通过数智制造实现降本提效，通过绿色化转型实现可持续发展......................24五、盈利预测与估值............................................................................................................255.1关键假设与盈利预测..................................................................................................255.2估值与投资建议.........................................................................................................27六、风险提示.......................................................................................................................27 图表目录 图1：久立特材核心指标概览图（单位：亿元，右图是分下游行业和分不同产品的毛利率情况）.................................................................................................................................................7图2：公司的主要产品奥氏体不锈钢管在工业多领域均有应用................................................8图3：2013-2025（Q1-Q3）公司的收入和归母净利润情况（亿元）......................................9图4：2013-2024年公司的毛利率、净利率和ROE情况........................................................9 图5：2017-2025H1公司下游分业务领域的收入情况（亿元）............................................10图6：2017-2025H1公司下游分业务领域的毛利率情况.......................................................10图7：2017-2025H1公司分不同产品类型的收入情况（亿元）............................................11图8：2017-2025H1公司分不同产品类型的毛利率情况.......................................................11图9：2020-2024年，公司的现金分红及分红比例（亿元）.................................................12图10：2020-2025Q3末，公司的资产负债率情况................................................................12图11：2020-2024年公司高端产品收入及占比（亿元）.......................................................14图12：2018-2025（截至Q3末）公司研发费用及占比（亿元）.........................................14图13：2021-2025年中国核电投资完成额及同比情况（亿元）...........................................15图14：2021-2024年中国核电公告的投资计划规模及增速（亿元）....................................15图15：公司生产的镍基合金核电蒸汽发生器用U型传热管..................................................16图16：公司生产的核聚变ITER用PF导体铠甲（方圆管）.................................................16图17：公司产品在石油天然气开采领域得到广泛运用..........................................................18图18：公司产品在石油化工、煤化工和精细化工领域的运用...............................................18图19：2017-2025H1公司国外业务收入及占比情况（亿元）..............................................19图20：2017-2025H1公司国内外业务的毛利率情况.............................................................19图21：2023-2025H1公司复合管业务的收入和毛利率（亿元）..........................................21图22：2023-2025H1子公司久立欧洲的收入和净利润（亿元）..........................................21图23：2023-2025H1公司合金材料的收入和毛利率（亿元）..............................................23图24：2023-2025H1子公司合金公司的收入和净利润（亿元）..........................................23图25：2017-2024年公司管件业务的收入和增速情况（亿元）