吉利汽车（0175.HK）系列点评三十九 2025完美收官 2026出海+高端化

核心观点与关键数据

2025年业绩回顾：

• 总销量达302.5万辆，同比+39%；销售收入3,452.3亿元，同比+25.1%；归母净利润168.5亿元，同比+0.2%（核心归母净利润144.1亿元，同比+36%）。
• 2025Q4营收1,057.6亿元，同比+22.4%，环比+18.6%；销量85.4万辆，同比+24.4%，环比+12.3%，其中新能源销量52.0万辆，占比60.9%。
• 单车ASP 12.4万元，环比+0.7万元，主要因极氪销量占比提升（Q4极氪销量8.1万辆，占总销量的9.43%）。
• 毛利率16.9%，环比+0.3pct，高端化产品（如极氪9X）贡献明显，但极氪私有化未完全体现其毛利率提升。
• 费用端：研发费用176.2亿元，同比+29%；研发费用化率36%，同比提升+5pct，2026年计划保持在40%以上。
• 利润端：2025Q4归母净利37.4亿元，经营性利润同比增幅明显。

出口与国际化：

• 2025年出口销量42万辆，同比+1.3%；2025Q4出口12.4万辆，同比+29.9%。
• 2026年预期出口销量64万辆，同比增长52%，聚焦欧洲、东欧、东盟等市场，海外渠道增至2200+。

高端化与智能化战略：

• 极氪向上：2026年销量目标30万，同比+34%；极氪9X和8X拓展豪华产品矩阵。
• 领克向宽：2026年销量目标40万，同比+14%；领克07旅行版和领克中大型SUV推出。
• 银河系列：2026年销量目标155万，同比+25%，新能源市场全覆盖。
• 智能化：千里浩瀚WAM世界行为模型赋能，Robotaxi规模化试运营，千里浩瀚H9实现L3量产。

2026年展望与财务预测：

• 预计2026年销量345万辆，同比+14%；出口销量64万辆，同比增长52%。
• 收入预测：2026-2028年分别为4,883.4/5,722.8/6,254.9亿元。
• 净利润预测：2026-2028年分别为226.6/273.7/324.1亿元。
• 2026年PE为8倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；行业需求及原材料成本变化不及预期。