吉利汽车Q4业绩符合预期高端化出口有望推动26年业绩进一步兑现

1、事件：吉利汽车发布2025年报，会计准则变更及对24年追溯调整后（下同），2025年营收3452亿元、同比+25%，核心归母净利润144亿元，同比+36%。 2、强势新品周期下，量利环比增长驱动收入增长1）25Q4公司实现营收1058亿元、同比+22%、环比+19%；2）量：25Q4总销量85万台、同比+24 吉利汽车：Q4业绩符合预期，高端化&出口有望推动26年业绩进一步兑现 1、事件：吉利汽车发布2025年报，会计准则变更及对24年追溯调整后（下同），2025年营收3452亿元、同比+25%，核心归母净利润144亿元，同比+36%。 2、强势新品周期下，量利环比增长驱动收入增长1）25Q4公司实现营收1058亿元、同比+22%、环比+19% ；2）量：25Q4总销量85万台、同比+24%、环比+12%；其中银河销售36万台、同比+73%、环比+10%，领克11万台、同比+21%、环比+25%，极氪8万台、同比+2%、环比+52%；3）价：单车ASP为12.4万元，同比-2.1万元、环比+0.7万元，同比下滑预计系银河销量占比大幅提升，环比增长预计系极氪9X上市以及极氪、领克占比提升带动。 3、单车盈利环比小幅回落，26年整合效应将进一步体现1）25Q4实现归母净利润37.4亿元、同比+4%、环比-2%，核心净利润37.9亿元、环比-4%。 2）25Q4毛利率为16.9%，同比-0.5pct、环比+0.3pct，同环比变化预计受销量结构影响3）费用率有所提升：25Q4销售/管理/研发费用率分别为6.3%/2.1%/5.6%，同比+0.3/+0.2/+0.5pct，环比+0.3/+0.6/+0.7pct，预计受新车上市宣发、研发投入费用化率提高、年终奖计提以及整合费用增加等影响；极氪私有化、整合完成后，预计26年协同降本效应将有进一步体现（25年仅体现约25%）4）以核心净利润口径计算，25Q4单车净利约4.4k，环比-15%。 4、展望1）短期来看，26Q1有望迎来业绩兑现。 极氪9X产能爬坡、Q1交付有望达到2万且高配占比提升；Q1出口有望达到18万（同/环比分别增加9万/6万）、且新能源占比从25年30%提升到60%以上；原材料成本上涨对Q1影响不大。 2）全年维度：一、高端车带来极大利润弹性：极氪9X产能爬坡、节后订单回升；极氪8X将于4 月上市，具备操控性豪华性舒适性领先等优势；且极氪品牌运营思路积极调整、品牌持续向上、进一步站稳高端市场。 同时随着整合效果逐步体现，预计8X+9X双车合计有望贡献50亿以上利润。 二、新能源出口快速放量：1-2月出口增量主要来自星愿、星舰7等，目前车型、出口国家相对集中，随着车型进一步导出、国家进一步铺密、渠道加速扩张，出口月销有望再上台阶。 三、新品周期持续，全动力车型谱系布局：国内新能源仍有银河M7、星耀7、硬派SUV等新车；同时将发布i-HEV技术并推出4-5款车型（相对于上一代油耗、动力均有显著提升、同时成本下降），多动力布局下抗风险能力强，且HEV出海空间广阔。 5、投资建议：预计吉利汽车2026年净利润达到210e、对应当前市值8xPE，持续重点推荐。