松发股份(603268)首次覆盖报告：民营造船扬帆起航，乘风破浪志无疆

证券研究报告2026年05月24日 民营造船扬帆起航，乘风破浪志无疆 松发股份（603268.SH）首次覆盖报告 核心结论 实施重大资产置换注入恒力重工，战略转型跨入船舶制造。2025年期间，松发股份通过实施重大资产置换及发行股份购买资产，成功置入恒力重工100%股权，进军船舶制造。2026年一季度，松发股份实现营业收入88.88亿，同比增长199.07%；实现归属于母公司净利润为10.93亿元，同比增长330.3%。公司26Q1业绩同比显著提升，主要系公司船舶开工建造及交付量显著增长。 向海图强，筑梦深蓝。公司凭借高效的生产组织、持续的技术创新和充沛的订单储备，已跻身中国船舶制造业的领军行列。我们认为，恒力重工参与船舶行业有四大核心优势，即：规模大、位置佳、效率高、配套全（具有船用发动机生产能力），未来潜力较大。 全球油轮运费持续提升，VLCC迎来下单热潮。全球油轮市场在2026年保持强劲，显著受益于趋紧的供需关系。根据国际船舶网，进入2026年一季度，VLCC新船订单高达75艘，已经创下历史记录。其中，恒力重工接单50艘，冠绝全球船厂。 分析师 张恒晅S080052502000118817862315zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn温晓S080052503000118115160102wenxiao@research.xbmail.com.cn 恒力重工已具备船用发动机自主生产能力。发动机视为船舶的“心脏”，为船舶提供动力，确保其正常航行及各项功能的实现。2026年4月，恒力发动机生产的国内首台8G95液化天然气（LNG）双燃料发动机成功交付。 盈利预测：预计公司2026-2028年实现营收420.80/678.92/827.83亿元，同比增94.5%/61.3%/21.9%；归母净利润69.56/127.84/169.47亿元，同比增162.0%/83.8%/32.6%，对应EPS为7.17/13.17/17.46元。公司作为民营造船龙头，有望深度受益于本轮船舶周期上行以及自身产能扩张，业绩增长动能强劲，首次覆盖给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：技术迭代风险、新船订单不及预期风险、产能扩张与交付不及预期风险、原材料价格上涨风险、国际地缘政治、国际贸易及汇率波动风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4松发股份核心指标概览.............................................................................................................5一、扬帆启航：松发资产重组，转型船舶制造......................................................................61.1历史沿革：重组注入恒力重工，进军船舶制造............................................................61.2财务近况：产能持续释放，业绩实现快速增长............................................................7二、乘风破浪：恒力集团向海图强，筑梦深蓝......................................................................92.1恒力重工核心优势：规模大、位置佳、效率高、配套全.............................................92.2时代机遇：油轮东风起，VLCC迎来下单热潮..........................................................102.3锐意进取：募投提升履约能力，保障订单交付..........................................................132.4勇立潮头：恒力管理赋能，积极研发高端船型..........................................................15三、盈利预测与投资建议.....................................................................................................183.1关键假设与盈利预测..................................................................................................183.2投资建议....................................................................................................................19四、风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1：松发股份核心指标概览图...............................................................................................5图2：松发股份历史沿革——实施重大资产置换注入恒力重工，战略转型跨入船舶制造........6图3：松发股份股权结构（截至2025年12月31日）...........................................................7图4：公司营收情况.................................................................................................................8图5：公司归母净利润情况......................................................................................................8图6：公司毛利率及净利率水平...............................................................................................8图7：恒力重工参与船舶行业有四大核心优势：规模大、位置佳、效率高、配套全...............9图8：恒力重工2026年1月实现4艘VLCC同日出坞，创造全球造船行业新纪录.............10图9：2026年4月，大连长兴岛恒力重工的3台全球顶级超大型龙门吊正式启动安装攻坚（全球最大跨度龙门吊）..............................................................................................................10图10：Fearnleys一年期租金（油船：VLCC）（万美金/天，周度更新，2017年12月6日-2026年5月13日）.......................................................................................................................10图11：新船价格指数-油船-全球（2020年1月-2026年3月，月度披露）..........................11 图12：全球VLCC历年新增订单情况（艘）........................................................................11图13：2026年一季度全球VLCC新签订单船厂情况（艘）.................................................11图14：2025年6月24日，恒力重工首制VLCC被命名为“ALIAKMONⅠ”号.....................12图15：恒力船舶动力系统产业园产业发展协议签约仪式，辽宁省委书记许昆林见证签约....14图16：恒力发动机生产的国内首台8G95液化天然气（LNG）双燃料发动机成功交付.......14图17：LNG运输船根据储罐系统的不同可分为薄膜式LNG船和自撑式LNG船.................16图18：GTT与恒力签署薄膜围护系统技术援助和许可协议..................................................17 表1：恒力重工2025年已履行完毕合同情况........................................................................12表2：恒力重工正在履行合同情况（截至2025年年末）......................................................13表3：公司向特定对象发行A股股票募集资金，扣除发行费用后的净额拟投资项目............14表4：松发股份前次募集研发项目计划开展的研发项目情况.................................................15表5：松发股份盈利预测收入拆分.........................................................................................18表6：松发股份可比公司估值（2026年5月22日收盘价）.................................................19 投资要点 关键假设 对公司各板块进行预测：