首次覆盖报告：宠物食品头部企业，自主品牌扬帆起航

证券研究报告2025年03月21日 宠物食品头部企业，自主品牌扬帆起航 中宠股份（002891.SZ）首次覆盖报告 核心结论 中国宠物食品头部企业，境内外业务双轮驱动。中宠股份成立于1998年，主要从事宠物零食代工和宠物食品自主品牌业务，是国内宠物食品龙头企业。公司拥有以“Wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees领先”为核心的品牌矩阵，产品远销全球73个国家和地区，自主品牌出口到全球61个国家和地区。2015~2023年，公司营收由6.48亿元提升至37.47亿元，CAGR为24.53%；归母净利润由15年的0.56亿元提升至23年的2.33亿元，CAGR为19.51%。营收、利润保持较好增长。 行业量价齐升趋势不改，公司自主品牌有望加速成长。行业：宠物经济本质上是情感经济，在单身群体扩大、老龄化加剧的背景下，宠物经济前景向好。中国家庭养宠渗透率和单宠消费支出仍有较大提升空间，行业仍处于量价齐升的发展阶段。公司：公司自主品牌24年调整结束，25年随着新品陆续推出和营销活动的投放，自主品牌有望加速成长。同时，随着规模效应释放和高毛利主粮产品占比提升，公司自主品牌盈利能力有望持续提升。 分析师 代工需求稳定提升，全球化布局优势明确。行业：海外需求预计稳增，欧美等成熟市场宠物零食增速大于宠物主粮，东南亚等新兴市场宠物消费需求旺盛。公司：公司海外产能布局较为完善，在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均设有生产基地，保证公司产品对全球各个国家和地区的稳定供应。公司正推进美国、加拿大海外工厂的产能扩建工作，新产能释放将进一步推动境外业务增长。 熊航S080052205000213316501817xionghang@research.xbmail.com.cn 联系人 高林峰13823373147gaolinfeng@research.xbmail.com.cn 盈利预测：预计公司24~26年实现收入44.81/53.60/63.87亿元，同比分别+19.6%/+19.6%/+19.2%；实现归母净利润3.83/4.55/5.46亿元，同比分别+64.2%/+18.9%/+20.0%。公司境内外业务双轮驱动，中长期成长性良好，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：贸易摩擦风险，海外市场竞争加剧风险，国内市场开拓风险，人民币汇率波动风险，原材料价格波动风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5中宠股份核心指标概览.............................................................................................................6一、中宠股份：中国宠物食品头部企业.................................................................................71.1中国宠物行业先行者，专注宠物食品26年.................................................................71.2收入逐年提升，盈利能力显著恢复..............................................................................71.3股权结构清晰稳定，员工持股计划绑定长效利益......................................................10二、国内宠物食品行业：行业量价齐升趋势不改，竞争格局有望持续优化.........................112.1行业仍处量价齐升的发展阶段...................................................................................112.2国产替代趋势明确，中长期头部企业有望通过并购提升份额....................................13三、境内业务：自主品牌扬帆起航.......................................................................................163.1品牌矩阵初步形成，多品牌差异化竞争.....................................................................163.2销售渠道全覆盖，营销动作贴近核心客群.................................................................183.3产能储备充裕，质量控制有保证................................................................................19四、境外业务：代工业务需求稳定提升，全球化布局优势明确...........................................214.1行业：海外代工需求预计稳增...................................................................................214.2公司：全球化产能布局支撑海外业务拓展.................................................................22五、盈利预测与投资建议.....................................................................................................255.1关键假设与盈利预测..................................................................................................255.2投资建议....................................................................................................................25六、风险提示.......................................................................................................................26 图表目录 图1：中宠股份核心指标概览图...............................................................................................6图2：中宠股份发展历程图......................................................................................................7图3：公司收入构成.................................................................................................................7图4：公司历史营收.................................................................................................................8图5：公司历史归母净利润......................................................................................................8图6：分产品营收（亿元）......................................................................................................8图7：分产品收入占比.............................................................................................................8 图8：分地区营收（亿元）......................................................................................................9图9：分地区收入占比.............................................................................................................9图10：分产品毛利率水平........................................................................................................9图11：分地区毛利率水平........................................................................................................9图12：公司毛利率和净利率水平.............................................................................................9图13：公司四项费用率................................................................................................