中国证券业2025年发展回顾及2026年展望：守正创新 汇通四海

目录 引言 一、2025年宏观经济及证券业发展回顾 二、2025年上市证券公司业绩分析 1.盈利能力及业务收入 2.资产情况分析 3.负债情况分析 4.母公司资本情况及风险控制指标50 三、证券公司业务观察 61 1.2.3.并购潮起格局重构：2025年中国证券行业整合浪潮与趋势展望从技术赋能到业务重构：2025年上市证券公司AI应用全景观察业务分部演变视角下：A+H上市证券公司从“券商”到“一流投资银行”的转型627076 四、热点话题探讨 1.跨越山海，稳健前行：券商出海3.0时代的战略进阶与路径重塑88 2.证券行业高质量数据集管理的探索与实践98 3.立足香港，深耕“十五五”中资券商国际化战略布局前瞻103 5.数智驱动下的税务治理变革：增值税立法背景下证券行业合规新范式探索117 联系人131 德勤中国金融服务业研究中心介绍132 引言 2025年是“十四五”规划的收官之年，中国经济运行总体平稳，稳中有进，进中提质，现代化产业体系建设加快，新质生产力加速培育壮大，五年规划确定的主要发展目标顺利实现。资本市场作为实体经济的“晴雨表”和科技创新的“助推器”，在2025年走出波澜壮阔的上涨行情。沪、深股市全年累计成交414.2万亿元，日均成交1.7万亿元，同比增加超60%；主要指数全线收涨，上证指数报收3,968点（年升18.41%），深证成指与创业板指分别大涨29.87%和49.57%，市场活跃度与风险偏好显著回升。证券公司在“五篇大文章”顶层设计指引下，充分发挥资本中介、资源配置、财富管理核心功能，在服务企业直接融资、引导资金支持科技创新、促进居民财富稳健增长等方面成效突出，有力支撑了经济增长动能转换和科技强国战略的落地实施。 深化资本市场投融资综合改革，增强资本市场制度包容性、适应性，提高直接融资比重。发展多元股权融资，加快多层次债券市场建设，稳步发展期货、衍生品和资产证券化，加强交易监管和投资者保护。壮大耐心资本，完善支持中长期资金入市政策体系。”在国家金融发展战略和资本市场政策指引之下，证券公司把握资本市场改革与开放、行业并购重组、人工智能技术突破、科技金融和数字金融加快发展带来的发展机遇，持续提升治理能力、运营效率和风控水平，夯实了经营韧性和可持续发展基础。 证券业2025年取得的成就令人瞩目，但也存在应当清醒正视和积极应对的挑战。首先，证券公司处于深受经济周期和资本市场景气程度影响的行业，其2025年的优良业绩更多受到有利外部环境的驱动，在治理水平、创新能力、管理机制、人才实力等方面，与国际一流投行仍存在明显差距，有待培育跨越国界、穿越周期的核心竞争能力。其次，证券公司净资产和净资本的增速远低于资产和负债的增速，显示出杠杆水平有所上升，同时净资本和主要风控指标虽显著高于警戒线，但与上年相比有所弱化，证券公司有必要“未雨绸缪”，进一步夯实资本实力和风险抵御能力。最后，当前资本市场虽然交投活跃、流动性充裕，但实体经济基本面企稳回升的趋势仍不稳固，消费和投资仍有待提振，部分高科技及人工智能题材的交易热度较高、估值有所抬升，相关板块的波动风险随之加大。证券公司应密切关注市场风格变化和估值分化情况，做好相应的风险研判与应对准备。 证券公司2025年的业绩表现呈现出量质齐升的良好局面。全行业150家证券公司实现营业收入5,411.7亿元，同比增长19.9%。13家“A+H”上市证券公司（以下简称“上市证券公司”）营业收入同比增长33.62%，高于全行业平均增速。营收结构进一步向经纪业务、自营投资两大核心板块集中，投资收益（含公允价值变动收益）、手续费及佣金净收入贡献超过九成。全行业实现净利润2,194.4亿元，同比增长31.2%。上市证券公司实现归属于母公司股东的净利润增长45.66%，每股收益、利润率、加权平均净资产收益率（ROE）等盈利能力指标相较上年均显著上升。全行业总资产达到14.83万亿元，净资产2.34万亿元，同比分别增长14.7%和6.7%。上市证券公司的总资产和母公司净资产同比增速则分别达到29.55%和18.15%，显著高于行业平均增速。资产结构和负债结构保持稳定，资产质量维持稳健，净资本、风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率和净稳定资金率等风控指标行业平均值均显著高于监管底线和预警线，彰显厚实的风险缓冲和抵御能力。 2026年是“十五五”规划的开局之年，证券行业正处于机遇与挑战并存的关键时期。中央金融工作会议及“十五五”规划纲要明确提出，要加快建设金融强国，提升直接融资比重，培育壮大耐心资本，打造具有国际竞争力的一流投资银行。中国证监会2025年2月发布的《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，则为证券公司制定“十五五”期间的战略发展规划，提供了顶层设计。在此背景之下，证券公司有必要坚守服务实体经济初心，守牢风险防控底线，加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务，才能把握正确的发展方向，减少战略风险。服务于“金融强国”战略目标，证券公司还需要持续完善公司治理、内部控制和风险管理，积极推动数智化转型，系统性完善人才培养、任用和激励机制，并践行“诚实守信、以义取利、稳健审慎、守正创新、依法合规”的中国特色金融文化。 证券公司2025年交出的经营业绩固然受到资本市场景气行情的推动，但并不能完全归结于“天时”与“地利”。2023年10月召开的中央金融工作会议明确提出“加快建设金融强国”战略目标和“优化融资结构，更好发挥资本市场的枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构”的具体要求。2026年3月发布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》则提出“持续 本报告涵盖了2025年宏观经济及证券业发展回顾、2025年上市证券公司业绩分析、证券公司业务观察、行业热点话题探讨及2026年宏观经济及证券业发展展望五个章节。报告以国内具有代表性的13家A+H股上市证券公司为样本，通过系统分析其盈利能力、资产负债、资本状况及风控指标，结合业务模式创新与监管环境变化，全面展现中国证券业在2025年的发展成就与未来方向。 同时，本报告探讨了AI技术赋能下券商的业务重构路径，解读了证券行业并购潮背后的格局演变趋势，分析了A+H上市证券公司十年来业务分部调整所折射出的高质量发展转型逻辑。同时重点聚焦于券商出海3.0时代的战略进阶与路径重塑，深入解码“十五五”航向，阐释如何以香港为枢纽引领国际化价值深耕。在数智化转型层面，报告系统梳理了证券行业高质量数据集管理的探索与实践，并聚焦证券业AI透明度，深入洞察算法可解释性如何重塑合规底线与信任基石。此外，报告还特别关注数智驱动下的税务治理变革，在《增值税法》实施的背景下，探索证券行业合规管理的新范式。我们相信，这份研究报告将会为国内证券公司应对复杂变局、把握战略机遇、实现高质量发展提供有价值的决策参考。 中国13家A+H股上市证券公司列示如下： 本报告的数据资料，除特别注明外，均来源于上述证券公司公布的年度报告、Wind。其中，境外资产负债表数据按照各年年末汇率折算、利润表数据按照各年平均汇率折算。 全球经济温和增长，货币政策分化 2025年全球经济保持温和增长态势，国际货币基金组织估算全年增速为3.4%，较2024年保持不变。主要经济体增长分化显著：美国经济增长2.2%，高于发达经济体平均水平，人工智能投资热潮与消费市场稳定构成短期支撑，但产业空心化问题日益突出，制造业占GDP比重已降至8.5%，加之关税壁垒的影响可能逐步显现。欧盟经济增长相对缓慢，全年增速为1.5%，制造业持续疲软，服务业复苏动力不足，全球贸易摩擦与地缘政治冲突进一步抑制经济前景；日本经济在私人消费、住宅投 资及企业投资回暖带动下温和复苏，实现1.1%的增长。 全球货币政策分化态势进一步凸显。美联储于2025年三季度启动降息周期，全年累计降息75个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%；欧洲央行2025年上半年密集降息4次，但自7月起进入政策观察期，立场趋于谨慎，释放鹰派信号；日本央行逆势收紧货币政策，年内两次加息将政策利率上调至0.75%，正式终结长达十年的超宽松时代。 中国经济总量实现新突破，结构向新积蓄动能 3.8%，而代表新质生产力的高技术服务业投资逆势增长3.5%，为产业升级积蓄动能。外贸领域展现强大韧性。全年货物进出口总额首次突破45万亿元，同比增长3.8%。其中，出口增长6.1%，高技术产品出口增速达13.2%，对共建“一带一路”国家出口增长11.2%，有效对冲了传统市场需求波动；进口增长0.5%，中国连续17年保持全球第二大进口市场地位。 2025年，面对复杂严峻的外部环境，中国加大宏观政策逆周期调节力度，通过政策“组合拳”有力托底经济增长，全年国内生产总值首次突破140万亿元，同比增长5.0%，圆满完成预期目标。消费市场稳步扩大，社会消费品零售总额突破50万亿元，同比增长3.7%。其中，线上消费保持活跃，全国网上零售额增长8.6%；服务消费潜力持续释放，服务零售额增长5.5%。投资结构向“新”优化，受房地产下行拖累，固定资产投资同比下降 总体来看，2025年中国经济在结构优化中实现量质齐升，消费提质扩容、投资向新而行、出口多元并进，共同构成高质量发展的坚实支撑。 股票市场大幅走高，成交量和筹资额增加 数收于13,525点，较2024年末上涨29.9%。沪、深股市全年累计成交414.2万亿元，日均成交1.7万亿元，同比增长61.9%；全年累计筹资12,583亿元，较上年增加8,332亿元，同比增长244.1%。分板块看，科技及新兴成长板块成为全年绝对主线，AI算力、半导体、低空经济、生物制药等板块全年涨幅领先，其中AI算力板块整体涨幅高达120%，成为资金集中追捧的核心赛道。 2025年，科技持续发力带动全球股市依然保持上行走势，年末美国标普500指数上涨16%，欧元区STOXX50指数涨超18%，日经225指数涨超26%。 2025年全年，政府在年内持续推出系统性政策组合拳，有效提振市场信心与预期，中国A股市场指数大幅上升，整体以政策驱动下的积极转型为主。2025年末上证综合指数收于3,968点，较2024年末上涨18.4%，为6年内最高水平；深证成份指 债券市场利率总体上升 2025年全球主要发达经济体延续货币宽松政策，但下半年政策分化加剧，美联储、英国央行继续降息，日本央行则启动加息周期。受此影响，主要国债收益率走势分化，年末美国、英国10年期国债收益率分别收报4.18%和4.47%，较2024年末分别下降约40个基点和5个基点；日央行加息和财政扩张共同推动日本10年期国债收益率较2024年末上升95个基点至2.08%。 2025年末，中国债券市场托管余额196.7万亿元，同比增长11.1%；境外机构持债总规模3.5万亿元，占我国债券市场托管余额的1.8%。2025年，熊猫债券累计发行1,830.6亿元，新增56家境外机构进入银行间债券市场。 2025年全年下调政策利率0.1个百分点，短期市场利率运行更加平稳。国债发行利率基本保持平稳，而长期国债收益率有所上行。 创新推出债券市场“科技板” 2025年末，债券市场累计发行科技创新债券1.8万亿元，其中，银行间债券市场有390家主体发行超过1万亿元科技创新债券，为科技企业提供了稳定的中长期资金支持。从发行成本看，科创债发行利率中位数为1.99%，显著低于一般贷款的加权平均利率（2025年12月为3.55%），有效降低科创领域融资成本；发行期限趋于长期化，契合科技创新项目周期长的特点，2025年下半年非金融企业科创债平均期限提升至3.53年。 2025年5月，人民银行、证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构三类主体发行科技创新债券；同时，创设科技创新债券风险分担工具，支