景气托底+风险释放，后期相对收益或改善

发布时间：2026-06-01 行业投资评级 证券行业报告（2026.05.25-2026.05.29） 中性|维持 景气托底+风险释放，后期相对收益或改善 ⚫投资要点 当前流动性环境整体对券商行业业绩形成支撑：货币市场利率维持低位平稳，市场流动性充裕；债券市场走牛直接利好券商自营、资管等固收类业务；A股指数和成交额保持高位、两融余额稳步增长，也带动券商经纪与信用业务收入改善，多项业务景气度都得到了流动性托底。不过前期券商板块已经经历一轮下跌，大概率已经提前计入了A股高位震荡的预期；加上A股指数、成交额这些核心指标对投资者来说都是公开信息，很难给券商带来超预期的行情催化。目前来看，这轮下跌已经提前释放了券商板块的风险，且当前券商估值处于历史低位，因此后期即便A股维持震荡、甚至出现回调，券商走势相对沪深300也大概率占优。但由于A股整体已经处于高位，后续走出持续超预期大涨的概率不高，因此作为“A股先锋官”的券商板块，也很难出现系统性大涨，整体预计后续会呈现震荡分化的格局。 ⚫行业基本面跟踪 本周（5月22日至5月29日）Shibor3M利率与上周持平，2026年5月29日为1.41%。从周内走势看，与上周类似，利率在1.40%至1.41%的极窄区间内波动。首先，尽管央行公开市场操作维持稳健，但临近月末，银行体系对跨月资金的需求有所增加，对短期利率形成支撑。其次，从更长时间序列看，自5月初以来，Shibor3M利率从1.42%的高位持续回落，整体流动性环境处于充裕状态。预计未来1-2周，Shibor3M利率将继续在1.40%-1.42%的区间内窄幅波动，主要是因为当前货币政策基调未发生转向，央行维护流动性合理充裕的意图明确，资金面大幅收紧的概率较低。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王泽军SAC登记编号:S1340525110003Email:wangzejun@cnpsec.com 近期研究报告 《20260525-流动性宽松支撑业绩，震荡整理难有趋势性行情》-2026.05.26 本周市场成交活跃度显著回升，合计股基成交额突破3.8万亿，较上周增加近4000亿元，增幅明显。5月29日，股基成交额为3.8194万亿元。对比5月22日3.4178万亿元，本周环比增长约11.75%。预计未来1-2周，市场成交额有望维持在3.5万亿元以上的相对活跃水平。 本周两融余额延续了近期稳步攀升的态势，连续多个交易日增长，累计增幅较为可观。截至2026年5月28日，沪深京三市融资融券余额为2.9424万亿元。对比5月22日的2.8992万亿元，本周两融余额增加432.51亿元，增幅约为1.47%。本周日均余额29,342.27亿元，较上周28,981.24亿元增加1.25%。两融余额的持续增长反映出市场风险偏好稳步提升。预计未来1-2周，两融余额有望继续温和增长。 截至2026年5月29日，中债新综合指数(总值)财富指数报253.6392点，本周持续上涨。两市债券成交额合计为2.7702万亿元（沪市2.4163万亿+深市0.3539万亿）。对比5月22日的合计值 （2.3747万亿+0.3528万亿=2.7275万亿），本周债券成交额微幅增加。债券指数上涨与成交额保持高位，主要原因可能是利率下行驱动，十年期国债收益率下行，直接推动债券价格上涨，指数走牛。其次在资产荒和流动性充裕背景下，银行、保险等机构对债券的配置需求依然强劲。未来1-2周，债券市场预计将延续强势震荡格局。指数有望在资金面和配置需求支撑下保持高位，成交活跃度亦将维持。 本周十年期国债收益率呈现单边下行趋势，从周初的1.75%附近快速回落至5月29日1.71%，下行约4个基点。快速下行的原因可能是市场对长期经济增长的预期有所降温，推动避险资金流入国债市场，以及在流动性充裕但优质高收益资产稀缺的背景下，机构对长久期利率债的配置需求强劲。预计未来1-2周，十年期国债收益率可能在1.70%-1.75%的区间内震荡。一方面，由于本周收益率快速下行，市场若后续直接突破1.70%整数关口，可能需要积累更强动能；另一方面，市场风险偏好持续提升，可能对债市资金形成分流，限制收益率的下行空间。 本周股债利差先降后升，整体呈现小幅扩张的态势。周初利差有所收窄，但随后再度走阔，最终微幅上行。截至2026年5月29日，股债利差5.07%。对比5月22日的5.06%，本周股债利差微幅上行约0.01个百分点。主要原因如前所述，十年期国债收益率本周下行超过4个基点，这本身会收窄股债利差。其次股市的估值下行速度快于债券收益率的下行速度。未来1-2周，股债利差可能维持高位震荡。 ⚫行情回顾 上周A股申万证券Ⅱ行业指数下跌0.35%，沪深300指上涨0.97%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数1.33pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前下跌0.99%，远逊于沪深300指数27.52%的涨幅。 从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第8，稍强于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第6，+0.816%,表现弱于金融业整体。 ⚫风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 目录 1行业新闻.................................................................................52行业基本面跟踪...........................................................................52.1 SHIBOR3M利率........................................................................52.2股基成交额...........................................................................62.3两融情况.............................................................................62.4债券市场指数及成交金额...............................................................72.5股债利差.............................................................................83行情回顾.................................................................................94风险提示................................................................................11 图表目录 图表1：SHIBOR3M利率（%）.............................................................6图表2：股基交易额（亿元）.............................................................6图表3：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比.........................................7图表4：中债新综合指数（财富指数）.....................................................8图表5：沪深债券成交金额（亿元）.......................................................8图表6：股债利差%(沪深300、10年期国债)................................................8图表7：中债国债到期收益率%:10年......................................................8图表8：一年来券商与A股沪深300指数涨跌幅对比情况.....................................9图表9：上周券商在A股申万一级行业涨跌幅中排序情况....................................10图表10：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况..........................10图表11：上周A股券商涨跌幅前5位及后5位.............................................11图表12：上周港股证券和经纪涨跌幅前5位及后5位.......................................11 1行业新闻 跨境证券业务整治方案实施。中国证监会等八部门联合发布《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，重点转向清退存量业务。在方案发布同日，中国证监会对老虎证券、富途控股、长桥证券三家境外证券机构进行行政处罚。整治方案主要约束境外展业主体，在两年整治期内，境内投资者可卖出持仓并转出资金，整治期结束后，境外机构须停止向境内投资者提供服务。此举旨在规范跨境证券业务，将所有境外金融机构面向内地投资者的服务纳入统一监管框架。长期看，有利于维护境内金融市场秩序和投资者权益，对合规展业的境内券商构成潜在业务回流利好。短期内，对依赖此类渠道的部分投资者及相关合作方造成影响。 中证协就券商风险数据管理新规征求意见。中国证券业协会发布《证券公司风险数据管理示范实践》并向行业征求意见。文件指出当前券商风险数据管理存在源端系统分散、数据孤岛、集团内标准不统一、对子公司及跨境业务风险数据穿透能力不足等问题，旨在推动券商系统性提升风险数据管理能力。新规将推动券商加大在风险数据治理和系统建设方面的投入，夯实全面风险管理的数据基础。对科技实力强、数据治理基础好的头部券商构成相对优势，对中小券商则意味着合规成本上升。 2行业基本面跟踪 2.1SHIBOR3M利率 本周（5月22日至5月29日）Shibor3M利率与上周持平，2026年5月29日为1.41%。从周内走势看，与上周类似，利率在1.40%至1.41%的极窄区间内波动。首先，尽管央行公开市场操作维持稳健，但临近月末，银行体系对跨月资金的需求有所增加，对短期利率形成支撑。其次，从更长时间序列看，自5月初以来，Shibor3M利率从1.42%的高位持续回落，整体流动性环境处于充裕状态。预计未来1-2周，Shibor3M利率将继续在1.40%-1.42%的区间内窄幅波动，主要是 因为当前货币政策基调未发生转向，央行维护流动性合理充裕的意图明确，资金面大幅收紧的概率较低。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 2.2股基成交额 本周市场成交活跃度显著回升，合计股基成交额突破3.8万亿，较上周增加近4000亿元，增幅明显。5月29日，股基成交额为3.8194万亿元。对比5月22日3.4178万亿元，本周环比增长约11.75%。预计未来1-2周，市场成交额有望维持在3.5万亿元以上的相对活跃水平。 2.3两融情况 本周两融余额延续了近期稳步攀升的态势，连续多个交易日增长，累计增幅较为可观。截至2026年5月28日，沪深京三市融资融券余额为2.9424万亿元。对比5月22日的2.8992万亿元，本周两融余额增加432.51亿元，增幅约为1.47%。本周日均余额29,342.27亿元，较上周28,981.24亿元增加1.25%。两融余额的持续增长反映出市场风险偏好稳步提升。预计未