晨会观点

信达期货研究所2026年6月1日08:58美国原创信达期货研究所 【宏观】 国内：5月制造业PMI回落至50，非制造业PMI继续回升。出口需求回落明显，前期因美伊冲突而凸显的出口优势开始回落。近期美指主要跟随美伊走势表现震荡，但人民币汇率仍在缓慢升值通道。隔夜资金面边际收敛，市场炒作内需疲软，债市整体仍在震荡区间内。 国外：上周美伊冲突传来好消息，油价回落，但从博彩网站来看，市场预期6月底前霍尔木兹海峡恢复正常的概率还在下降。美国个人实际收入增速继续下行，可能影响到消费。我们认为 由于沃什本身有降息倾向，且根据鲍威尔的供给冲击不应该加息，关税是一次性物价上移也不应该加息的方式，年内加息的可能性较小，因此，当前可能是年内市场预期的美联储最鹰时刻区域。 【股指】 本周关注：1）短期维持高位震荡，但注意上攻空间有限。一方面，短期资金活跃度仍存，两市成交额持续站稳三万亿，期指基差、期权波动率中性，市场情绪以理性防御为主，预计电子、通信等前期主线板块还会有反复表现的机会。另一方面，当前科创50/上证50比值创近五年新高，叠加海外降息预期走弱、国内流动性或产业驱动的新增变量有限，预计科技板块延续一枝独秀行情的概率很低。可参考2021年初白酒抱团股瓦解阶段的行情特征，若后续市场分化拉升加剧，或将加快调整节奏、扩大回调幅度。2）中期关注风格切换机会。其一，大小盘比价重新来到具备安全垫的极值区间，具备参与性价比；其二，人民币升值趋势明确，中美利差收敛带动核心资产重估是中期趋势，短期风格切换不会一蹴而就，建议IF-IM组合可以逢低布局持有。 【原油】 Brent月度跌幅约19%，创新冠以来最差，核心驱动是市场对协议预期的单边定价。然绝对缺口仍在150-200万桶/日，基本面并未逆转。当前价格已经提前消化了相当程度的乐观预期，后续大幅下行需要协议官宣落地提供新的催化，仅靠情绪延续难以驱动。 60天谅解框架“基本同意”，但导弹袭击仍在继续，特朗普列出的条款多为伊朗此前明确拒绝过的内容。市场参与者对谈判的怀疑情绪正在上升。不过，本次月度大幅下行之后，即便再度证伪，多头反弹的空间也相对有限，因为基本面托底的水位本身也在协议预期下被动下调。 当前盘面进入90-100美元的振荡区间是较合理的判断。向下需要于协议官宣+通航实质改善确认；向上需要谈判破裂+军事升级触发。在两个极端情景均未出现之前，震荡消化是基准情景。本周跟踪重点：60天框架内容是否经双方官方确认、核问题条款的实际处理方式，以及旺季消费数据能否开始在EIA库存报告中体现。 【铜】 铜价将在6月内宽幅，中期支撑稳定。从供给看，自4月开始全球铜精矿主要港口出港量同比快速增长，但中国铜精矿主要港口到港量同比下降、中国铜精矿进口TC/RC持续恶化，意味着其他国家开始和中国抢夺精矿。废铜端方面，日本开始对废金属进行出口限制，同时国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，流入到市场的带票废铜供应变得更加紧张，废铜票点持续推高，出现了精废倒挂的情况。冶炼环节，中国开始禁止出口硫酸，叠加中东硫磺供应短缺，海外湿法铜面临缺酸减产风险。从需求看，电力建设（重点为电网及储能）、新能源汽车、AI数据中心带动电解铜杆、铜板带、铜箔等以导电属性为核心的产品需求整体保持较强韧性，并且价格接受程度很高。随着时间的推移，产业链原料短缺问题将愈发激烈。 值得关注的点是，市场预期到6月底前后会看到美国是否对精炼铜征收关税的决定，以及巴拿马Cobre Panama铜矿复产情况。因此，6月前逢低做多是较为安全的策略。 【铝】 宏观端对铝价的制约作用依然显著。美伊停火协议的推进对市场形成一定程度利好，但持续扰动未落地构成一定不确定性。上周美国核心PCE低于预期，加息概率下降，年内加息可能或不大。国内库存去化拐点开始，但同期相比去库节奏明显偏慢，且下游采购基本仍以逢低为主，成交氛围清淡。在海外库存持续走低的格局下，伦铝持续对沪铝形成牵引性支撑。短期铝价预计仍以区间震荡为主，逢低布局为主要策略思路，关注重要支撑位力度。 【氧化铝】 几内亚政府透露计划将于6月公布铝土矿相关改革措施，氧化铝价格逼近2900关口，市场开始交易矿端收紧预期带来的利多。国内方面，供应增量重新主导市场预期，同时社会总库存持续增加，压力较大，压制现货价格。但现阶段海运费高位运行和几内亚政策预期构成成本端支撑，建议在几内亚政府出政策前这一时期观望或顺势交易，等待政策具体落地后再进行判断。 【锌】 国内矿端的复产较为顺利，环比产量上升非常明显，同比的减量也仅有0.8%;进口矿端环比增加31.8%，同比增加51.8%，然而进口量出现大幅的下移，使得港口库存去化的时间点与TC变化一致，可得出结论，三月矿端并不短缺但进入四月之后矿端出现了问题。而冶炼端虽然现货冶炼的利润已经转负，但一体化厂家的矿端利润持续上升至8000元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。结合TC价格连续回落至900元/吨左右的情况来看，一体化企业的总体利润依旧维持高位，并且伴随原材料供应量修复的过程，锌锭产量或将持续上行。两相结合之下，需考虑矿端短缺无法向冶炼端有效传导的可能性，短期来看，供应端矿紧炼松。 【镍及不锈钢】 从港口库存来看当前的位置已经来到略低于去年同期的水平，并且去化速度为2019年以来最 快速度。印尼镍铁产量的下降具有代表性，连续同比下降的情况在过去的7年中只出现过一次，为2024年6-7月，同样是因为印尼国内的镍矿配额不足，而连续三个月同比下降的情况在印尼镍铁产能大幅释放以来，从未出现。从当前来看，镍矿配额产量不足的影响已经开始向下游蔓延。镍铁总供应出现明显下降，并将延续。印尼调整镍内贸基准价计算方式，按一体化企业成本算法，推升成本约9000元/吨，当前镍的理论成本在14万-14.2万/吨之间。长期仍看涨，菲律宾镍矿离港量维持同比上升，矿端紧俏程度弱于前期预期，但市场交易重心转向硫磺成本抬升，中远期缺矿预期转现实。镍矿端原有看多逻辑不变。 【锡】 供给方面，4月周度开工出现下滑，但是原料相对不短缺，因此后续生产较为稳定。印尼周内两大交易所的精炼锡成交继续为0，换证影响持续到月底，因此月内印尼出口量几乎完全损失，对于盘面价格支撑性偏强。下游以刚需补货为主，采购缺乏积极性，表明需求相对较为平淡。 【碳酸锂】 昨日lc日内反弹，日内高点突破18万元。根据smm数据显示，周度小样本库存去库1247万吨，大样本去库1617万吨，去库水平较好。同时，津巴布韦宣布将锂列为关键矿产，采取强制国家持股，资源端再次面临收紧和管控预期，并且枧下窝矿复产的传闻再次被证伪，都促使盘面有一定的反弹。但是目前来看，盘面向下的风险偏低，但是做多仍需要更强的驱动。 【多晶硅】 盘面午后拉升，收盘小幅上涨。多晶硅同样面临丰水期预期，虽然产量上可能难有较大的增量，但是也并无明确减产。在反内卷政策尚未落地，行业内收储现状不明朗的背景下，供给侧驱动偏弱。主要关注下游目前海外需求对于行业高库存的消化和带动作用。 【工业硅】 昨日盘面午后小幅拉升，盘中突破8600元。节后四川和云南地区预计开始逐步进入复产节奏，加上电价下行的预期，成本驱动较弱。新疆开工周内完成检修，开工回到前高位置，短期的供给基本维持，但是复产预期仍在。短期空头可能趋势暂缓，预计短期转入震荡。 【焦炭】 美伊谈判拉锯，当前市场预期仍是局势降温。5月制造业PMI环比下行0.3各百分点，宏观情绪或受拖累。山西长治市沁源县发生煤矿安全事故，引发国产煤供给收缩担忧。成本抬升下，焦炭第四轮提涨快速落地。铁水产量维持相对高位，焦炭刚需尚可。产业链库存处极低水平，焦煤供给担忧可能引发下游集中补库需求。焦煤盘面目前刚好收在炼焦利润为0的临界点附近，上方面临需求负反馈的压力考验。建议关注焦煤盘面表现，短期观望，等待做多机会。 【焦煤】 美伊谈判再度陷入拉锯战，市场预期仍是趋于缓和。山西长治市沁源县发生煤矿安全事故，引发国产煤供给收缩担忧。焦企开工继续回升，供需边际改善。随着国产煤供给收缩，鉴于煤焦下游库存均处低位，可能引发下游补库。目前焦煤涨幅已经将炼焦利润挤压至0，关注盘面在压力位下的表现，短期建议观望，等待做多机会。 【热卷】 美伊接近达成初步协议，能源价格下跌。近期热卷供需双降，需求连续下行处于近五年低位，持续面临高库存压力。钢厂盈利率63%，铁水产量高位稳定，供应展望偏宽松。铁矿石震荡回落，双焦受煤矿事故影响走势偏强，综合成本支撑一般。受国补效果减弱和地区冲突影响，前四季度耐用品消费较为疲软，未来需求有望改善。截至4月底，今年设备更新资金已接近去年全年规模，有望持续拉动需求增长。热卷处于供需弱平衡状态，库存压力明显，宏观情绪和反内卷政策提供底部支撑。热卷受煤炭上涨影响有企稳动作，建议逢低做多，偏短操作。 【纯碱】 供给端纯碱周度产量回落，历史高位，其中重碱产量持续回落，轻碱产量高位震荡，轻重比自2024年9月中旬开始持续增加；重碱总需求走弱，浮法玻璃产量底部震荡，光伏玻璃产量持续走弱，轻碱需求碳酸锂开工率维持70.28%，对纯碱价格支撑相对稳定；净出口整体稳定。综合来看供需过剩格局压制纯碱价格，而纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧，开工随之回落，反而支撑纯碱价格下行态势；纯碱整体震荡，整体1150-1350区间思路，短期1150-1250区间思路。操作上低位做多为主。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清。 【聚丙烯】 美伊谅解备忘录内容曝光，双方均表示还未签署，美伊和谈持续，期间仍有反复，原油及丙 烷价格回落后震荡波动，成本端支撑弱化。国内PP春检尾声复产偏慢，PDH亏损开工偏低，供应中性偏紧，全链条库存处五年低位。下游持续淡季，综合开工47.8%，刚需为主，高价抵触明显，限制反弹空间。聚丙烯短期核心矛盾为成本回落压力与低库存强支撑的博弈，盘面维持高位偏弱震荡，操作上建议观望为主，关注地缘反复引发油价波动，装置集中复产累库及下游补库超预期风险。 【纸浆】 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。 【豆粕】 当前正值东北产区大豆春播关键期，气温及土壤墒情总体有利于播种。由于大豆种植效益低于玉米，农户种植积极性略有下降，初步预计主产区大豆面积稳中略降。国内生猪及家禽存栏量持续处于历史高位，对豆粕形成刚性需求，震荡偏强运行。 【生猪】 官方近期并未公布四月末全国能繁母猪存栏数据，意味着母猪去化的进程再次受阻，后续仍需继续观察母猪存栏相关数据，只有母猪存栏继续加速去化，周期拐点才有望加速到来。此外，样本企业仔猪出生量4月末数据为580.57万头,对应到生猪供应的峰值将出现在下半年9-10月而非当前。短期区间操作，长线暂不建议提前布局多单。 【棉花】 当前，我国纺织行业已步入季节性需求淡季，终端市场订单呈现稳中偏弱态势，纺织企业采购行为趋于理性，多以按需补库策略为主。国际市场方面，受美国主要棉区干旱天气影响，全球棉花供应预计趋于收紧，支撑棉花价格维持高位运行，但同时中东局势缓解的预期逐步增强，价格中枢有所下移。此外，新疆地区棉花播种工作已基本完成，近期气候条件总体适宜，有利于棉花苗期生长。预计未来国内棉价将维持高位震荡的趋势。 【白糖】 当前，广西等国内食糖主产区气象条件总体有利，甘蔗糖分积累状况优于预期。甘蔗单产呈现稳步提升态势。需关注气候波动对甘蔗含糖率可能产生的下行风险。国际市场方面，厄尔尼诺气候现象对全球主产区生产潜力的潜在干扰，中东局势缓解的预期逐步增强，使得运行中枢有所下移。在此背景下，国内外糖价差有望逐步收窄。 免责声明 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格:证监许可【2011】1445号。 报告中的信息