金融期货早评

宏观：临界震荡下的经济K型分化与政策窗口期 【市场资讯】1）《求是》杂志发表习近平重要文章《前瞻布局和发展未来产业》。2）中东局势——①美媒：特朗普收紧对伊协议条款，修改建议涉及核获取与海峡问题，此举使美伊谈判延长一周。②以军称已夺取黎南部重要战略标点博福尔城堡。③知情人士称伊朗可能将对谅解备忘录文本提出新的修订意见。④伊朗总统府再度否认佩泽希齐扬辞职传闻。⑤伊朗议会议长：在确认伊朗人民权利得到保障前，不会批准任何协议。⑥伊朗南帕尔斯气田的三个海上平台已恢复生产。⑦伊朗外长：谈判结果明确前，一切都是猜测。3）中国5月官方制造业PMI为50%，环比下降0.3个百分点，位于临界点；非制造业PMI为50.1%，上升0.7个百分点，非制造业景气水平回升；综合PMI产出指数为50.5%，上升0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。新动能发展态势继续向好，高技术制造业PMI已连续16个月位于扩张区间。 【南华观点】2026年5月PMI数据正式落地，相较于4月整体温和扩张的态势，5月经济修复动能有所放缓，形成制造业退守荣枯线、非制造业逆势修复的结构性格局。作为二季度经济走势的关键观测窗口，5月数据褪去了前期国际油价波动、企业提前备货等短期外部扰动，新旧动能分化、内外需求错位等核心结构性问题集中暴露。从制造业核心供需结构来看，5月经济供强需弱的矛盾进一步放大，且程度较4月更为突出。生产端延续较强韧性，生产指数虽小幅回落，但稳定在扩张区间，显示国内完备产业链的强大抗压能力，以及稳增长政策对生产端的持续托底效果。与之形成对比的是，需求端走弱，新订单指数大幅回落并重回收缩区间。我们认为，这一变化既包含五一节假日的季节性扰动，更源于3月至4月涨价预期下企业集中提前备货的行情消退，显示终端内需复苏乏力的核心短板。与此同时，外需的边际逆转是5月制造业最关键的变化，也与4月的外需回暖形成强烈反差。4月新出口订单时隔23个月首次转正，主要依赖国际油价波动带来的中国制造性价比红利和短期抢出口效应。而5月这一短期红利消退，新出口订单大幅回落，外需重回收缩区间。但外需结构并未全面恶化，行业分化特征突出，5月电气机械、通信电子、新能源汽车等高端制造领域出口延续扩张态势，而传统消费品、通用设备出口明显回落，充分彰显新动能产业的全球核心竞争力，也是制造业能够守住荣枯线的关键支撑。价格与库存数据进一步佐证了5月制造业弱修复、企业信心偏弱的基本面。价格层面，国内输入性通胀压力有所缓解，5月制造业原材料购进、出厂价格指数同步回落，但行业盈利分化、利润传导梗阻问题并未改善。上游原材料价格仍处于高位运行区间，中下游企业持续面临成本挤压。库存层面，企业主动减少原材料储备、原材料库存回落，同时终端销售放缓导致产成品库存被动积压，形成原料去库、成品累库格局，反映出企业对后续市场需求信心不足、主动补库意愿低迷的状态。与制造业临界走弱相反，5月非制造业超预期逆势修复。服务业修复态势亮眼，依托五一假期出行、文旅、餐饮、购物等消费热潮，行业景气度大幅回升。其中电信、互联网等现代服务业持续维持高景气运行，对冲了批发、居民服务等传统服务业的低迷态势。建筑业同样突破工作日减少、华中华南暴雨、华北高温等不利因素扰动，景气度持续回升，市场对城市更新、“六张网”建设、政策性金融工具落地的预期持续升温，企业经营信心有所修复。但需要重点警惕的是，5月非制造业复苏延续了活动强、需求弱的结构性问题。当前非制造业商务活动端大幅修复，但新订单指数仍处于收缩区间，活动端修复力度远大于需求端，内需支撑不足的问题突出，意味着非制造业的复苏更多依赖短期场景修复和政策预期，持续性仍有待验证。 人民币汇率：在岸人民币对美元创2023年2月初以来新高 【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现下行走势。在岸人民币对美元16:30收盘报6.7685，较上一交易日上涨115个基点，创2023年2月初以来新高。人民币对美元中间价报6.8176，较上一交易日调升64个基点。在岸人民币对美元夜盘收报6.7663。纽约尾盘，美元指数跌0.08%报98.93。 【核心逻辑】消息面上，特朗普政府表示美伊距离达成协议已不远，不过部分事项仍在协商，特朗普暂不就伊朗相关协议做出最终决定。地缘情绪缓和拖累原油价格下行，美元指数也随之承压。在美元走弱的背景下，人民币汇率明显升值，创下2023年2月初以来新高。周日公布的数据显示，我国5月官方制造业PMI为50%，环比下降0.3个百分点，刚好处于荣枯临界点，新出口订单指数亦有所回落，关注后续出口表现是否有所下滑。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在6.81附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.75关口附近采取滚动购汇的策略。 【重要资讯】1）美媒：特朗普推迟就伊朗相关协议作最终决定。特朗普称将作伊朗战事最终决定、霍尔木兹和伊核以外问题已达成一致，伊媒称其言论“真假参半”。2）特朗普政府将对法官要求广泛退还关税的裁决提出上诉。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：调整尚未结束 【市场回顾】 上个交易日股指除上证50收涨外，其余均收跌，两市成交额大幅放量突破3.3万亿元，期指方面，IH放量上涨，其余品种均放量下跌。 【重要讯息】 1.中国5月经济总体产出保持扩张：官方制造业PMI环比略降至50，受外需冲高回落影响，非制造业PMI回升至50.1、经营活动重回扩张区间。 2.报道称特朗普大幅修改谅解备忘录提出更强硬条款、试图施压伊朗加快谈判，美官员称伊方料需三天回应修改要求；美防长：特朗普对美伊谈判很有耐心，“达成任何交易都划算”；特朗普：美伊若无法达成协议，“战争部”将介入；伊方消息：伊朗可能将对谅解备忘录文本提出新的修订意见；伊朗议会议长：在确认伊朗人民权利得到保障前，不会批准任何协议；伊朗外长：谈判结果明确前，一切都是猜测。 【行情解读】 上周五股指震荡为主，中证500、中证1000指数跌幅均超2%，大盘股指表现相对较优。如我们此前所说，当前股指阶段性调整尚未结束，股指尤其中小盘股指再度调整回落，周末公布的最新制造业PMI有所回落，需求重回收缩区，与此前经济数据互相验证当前内需偏弱。不过短期不必对后续走势过分担心，一方面上周五板块出现明显的高切低，前期表现较差的板块都收获不小的涨幅，且期指基差均贴水收敛，尤其IM各合约贴水收敛幅度都较为明显，预示着调整空间已到位，市场情绪有所好转，另一方面通胀数据以及政策利好预期支撑下中期偏强逻辑仍在。总的来说，上周五股指虽然整体偏弱，但从盘面表现来看，是在为后续上涨蓄势，短期预计继续调整等待突破，但下方空间有限。 【南华观点】短期预计震荡消化后再度偏强 国债：国债期货低开高走，超长端领涨彰显独立行情 【市场回顾】前交易日国债期货市场低开高走，开盘各期限合约普遍低开，但随后在流动性预期改善及避险情绪推动下拉升翻红，最终全线收涨。从成交量与持仓量看，超长期限品种表现最为强劲，涨幅显著领先于中短端，资金参与热情较高，市场情绪在日内完成从谨慎到偏多的转变。 前交易日央行开展了1230亿7天期逆回购操作；并有1530亿7天期逆回购到期；净回笼300亿。货币利率方面，DR001为1.3349%，DR007为1.3809%。机构行为方面，前交易日基金买入，银行卖出；保险上午买入，午后无明显交易方向；证券上午卖出，午后买入。 【重要资讯】1.国家统计局数据显示，5月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.0%，比上月下降0.3个百分点，位于临界点。5月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.7个百分点，非制造业景气水平回升。5月份，综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。 【行情解读】近期日债、美债波动剧烈，但中国国债现券收益率稳步下行，国债期货走出独立行情：一方面，央行公开市场操作虽实现净回笼，但市场解读为跨月后流动性将回归均衡偏松，对资金紧缩的担忧降温；另一方面，股市近期的持续回调也加重了市场的避险情绪，亦对债市形成支撑。 【南华观点】由于资金面企稳预期较强，短期谨慎看多；超长端可考虑逢低轻仓配置TL合约，重点跟踪10Y和30Y在1.7%与2.2%关键点位附近能否有效突破。 集运欧线：强势上行 【行情回顾】2026年5月29日（星期五），集运指数（欧线）期货市场主力合约EC2607收盘于3599点，涨幅为7.29%，主力成交量1.5万手。 【信息整理】 利多信息： 5月22日，上海出口集装箱综合运价指数（SCFI）报2218.15点，较上期上涨77.49点，涨幅约3.6% 财联社记者从货代、船公司等多方采访获悉，近期集运市场多条航线出现了爆舱现象，原因涉及地缘政治、当地货物需求增加等。 利空信息： 欧元区PMI和消费者信心指数持续偏低，需求存在一定不足。 【南华观点】 短期基本面偏强但估值偏高，不宜盲目追高。从驱动因素看，当前集运欧线市场呈现多个利多共振：现货端SCFIS和SCFI欧线指数均持续上行，多家头部航司6月涨价函集中落地且报价区间显著超出市场预期；供需层面，欧线全线爆舱、舱位持续紧缺，船公司主动空班控舱，有效运力大幅收紧；地缘层面，红海绕航格局未改，苏伊士运河复航预期低，持续对运价形成支撑。5月29日主力合约大涨超7%即反映了上述利好的集中释放。 但需要注意风险集聚：一是欧元区PMI和消费者信心持续偏低，终端需求不足制约运价上行空间；二是美伊和谈取得进展预期持续，地缘风险溢价面临下调可能；三是当前盘面已提前计入较多涨价预期，近月合约估值水平处于相对高位，后续行情能否持续走强高度依赖6月中上旬涨价预期能否顺利兑现、船司实际装载率以及SCFIS周度涨幅能否持续配合。短期操作难度加大，建议谨慎为主，密切关注后续现货提涨落地情况、中东局势最新动向以及船公司运价调整动态。 【风险提示】地缘政治风险流动性风险 以上评论由分析师周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）、廖臣悦（Z0022951）、潘响（Z0021448）、朱天择（Z0023752）及助理分析师陈宇轩（F03150616）提供。 大宗商品早评 新能源早评 碳酸锂:情绪消退，宽幅震荡 【行情回顾】上周碳酸锂期货价格呈现宽幅震荡格局。碳酸锂加权指数合约收盘价179192元/吨，周环比-2.50%；成交量约20.35万手，周环比-38.86%；持仓量约63.88万手，周环比-4.49万手。LC2607-LC2609合约月差呈现Contango结构，周环比+380元/吨；市场仓单数量54195手，周环比+1148手。 【产业表现】上周国内碳酸锂企业整体开工率周环比回落1.33%，细分产线分化明显：其中锂辉石产线开工率下滑2.17%，云母提锂产线开工率下降1.85%，盐湖提锂产线开工率小幅上行0.2%，锂电回收产线开工率提升0.80%。库存方面，碳酸锂周度总库存环比微降1.24%，结构分化显著，其中冶炼厂库存减少7.85%，下游终端库存增加1.85%。 【南华观点】 综合研判，当前碳酸锂市场呈现“情绪偏强、趋势偏弱”的特征。一方面，市场对六月锂矿供应偏紧的预期，持续支撑盘面情绪；另一方面，随着预期交易充分消化，叠加前期价格上行已基本兑现供需边际变化，期货价格单边强势上行的动能已显著衰减。从交易节奏来看，由“缺矿预期”驱动的市场情绪炒作逐步退潮，资金边际增量对盘面的支撑力度持续减弱。 展望后市，随着市场情绪溢价逐步回归理性，行情将重回供需基本面主导，价格大概率维持宽幅震荡走势。在此背景下，建议逐步布局卖波动率期权套保策略，通过构建期权卖方组合赚取时间价值，有效对冲区间震荡下的价格波动风险，平滑企业经营与账户持仓的波动压力。 工业硅&多晶硅:需求端暂无异动，关注供给端情绪 【行情回顾】上周工业硅期货加权合约收于8566元/吨，周环比+1.7%；成交量约18.17万手