油脂油料月报：菜籽或有天气溢价空间 油脂高位震荡加剧

菜籽或有天气溢价空间油脂高位震荡加剧 油脂油料 2025年5月31日 蛋白粕方面，国际方面，26/27年度，美豆供求平衡表则面临供给与需求的双重考验。库存在新年度难有大的提升，偏低的库存以及高企的种植成本，则意味着CBOT大豆底部支撑明显，但由于天气尚未出现溢价以及出口的疲软，全球大豆供给库存格局仍在，这使得CBOT大豆上行也缺乏动能。短期在各种变量尚未变化前，CBOT大豆维持1150美分/蒲式耳-1250美分/蒲式耳之间震荡反复。6月美国天气溢价空间有限，需关注中西部北部地区旱情是否扩大。6月底美豆种植面积或有上调的可能。此外中国能否增加采购也是6月影响美豆市场的因素之一。6月美豆优良率成为关注焦点，如果持续超过60%，那么天气可能缺乏溢价空间，美豆维持区间震荡，如果天气一旦出现异常，美豆或有上涨的可能。国内市场，6月份国内进口大豆集中到港，油厂开工高位运行，豆粕累库或将加快。豆粕现货、基差或将持续回落。相对而言连粕的走势或将跟随美豆而动，连粕或将跟随美豆走高，否则连粕底部震荡延续，下方成本支撑显著。连粕主力合约在2900元/吨-3100元/吨之间震荡或将延续。 油脂方面，对于美豆油而言，6月美豆油进入加快去库存阶段。要想完成USDA预估，美豆油需求或将加大，这对美豆油有所支撑。近期国际原油高位震荡回落，美豆油生柴生产利润或将下滑，这可能影响其消费情况。由于CBOT大豆当前利多因素有限，这对美豆油难有较大提振。基金在美豆油净多持仓高企，平仓风险可能对美豆油有所打压。多空博弈中，6月美豆油高位震可能性较大。6月马棕油市场高位震荡的走势或将延续。马棕油5月库存或有回落或给市场带来提振，不过6月产量恢复或给市场压力。对于马棕油市场更多的利多提振来自印尼市场，印尼棕榈油出口的相关政策或将细节落地，这可能给马棕油带来一定的出口提振。6月马棕油市场或将面临印尼棕榈油出口政策不确定性中。全球菜籽主产国加拿大及澳大利亚均面临不利的天气，一个是春播遭遇低温阴雨天气，未来两周降雨依然存在，春播可能继续延误，转种大麦和燕麦的可能性大大增加，一个是强厄尔尼诺来袭澳大利亚高温干旱天气可能来袭。全球菜籽宽松的格局可能有所改观，天气溢价可能在菜籽市场上出现。6月国内油脂供大于求明显，豆油累库加快，而棕榈油、菜油库存稳中有增。国内油脂需求或与去年同期持平，油脂市场走势可能更多跟随国际油脂而动。成本驱动依然明显。加菜籽与澳洲菜籽或有天气溢价炒作，郑州菜油或强于其他油脂，而连棕油、连豆油则跟随相关油脂高位宽幅震荡加剧。OI2609合约波动区间为9500元/吨-11000元/吨，P2609合约波动区间为9300元/吨-10000元/吨，Y2609合约波动区间为8400元/吨-8700元/吨。操作上保持回调买入，逢低做多的区间波段的思路。套利方面，可以继续参与买油卖粕套利交易。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：曹彦辉从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-305160邮箱：15037@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 第一部分行情回顾 5月CBOT大豆高位宽幅震荡，期价连续两次冲高回落后窄幅震荡。五一长假期间，CBOT大豆创下7周以来最高点，主力合约再度攀升至1200美分/蒲式耳，美伊冲突加剧国际原油价格走高，美豆油期货强劲上涨推动美豆压榨需求强劲。随着美豆播种进度提速以及美豆出口销售低迷，美豆高位回落。5月中旬，市场人士预期中国可能在中美两国元首会晤前购买美国大豆。5月USDA供需报告利多出台，USDA预估2026/27年度美豆库存和产量预估低于市场预期。美国小麦以及美豆粕高涨，多因素推动美豆止跌反弹并大幅走高，创下5月新高。随着中美两国领导人会晤后，美国财政部长贝森特5月14日表示，中国现有的采购承诺意味着“大豆问题已经得到解决”。此外出口销售数据创市场年度低点。美豆高位回落，回吐近期中国采购带来的价格溢价。5月17日白宫发布的情况说明显示，中国在北京举行的元首峰会上承诺未来三年（2026年至2028年）每年至少购买170亿美元的美国农产品，这不包括去年10月份中国已经承诺的大豆采购。CBOT大豆止跌反弹，但接下来中国方面并没有给予相关细节，美豆震荡回落，此后CBOT大豆主力合约围绕1200美分/蒲式耳震荡反复。5月底美豆油不断刷新高点，美豆获得提振，但美豆春播良好，丰产压力也让市场承压。美豆在多空交错中震荡。受此影响，国内豆粕市场呈现外强内弱，期货强、现货弱的局面。连粕主力合约跟随美豆高位震荡，期价先扬后抑。主力合约M2609合约在高位区间内震荡反复。国内豆粕库存先降后增，基差震荡回落，下游采购多以执行前期合同为主。市场对于后市看淡居多。机构看涨情绪减弱，连粕持仓呈现明显下滑。 5月国际油脂走势略显差异，美豆油震荡走高，马棕油高位震荡收跌。5月美伊冲突进入谈判阶段，市场陷入和谈、冲突缓和-冲突紧张-和谈、冲突缓和-冲突紧张的往复中，这让国际原油价格高位震荡加剧，尤其是5月下旬，国际原油涨跌在4%-5%之间交替进行。受此影响，美豆油在震荡中走高，美豆油生物柴油需求旺盛显现，美豆油粕套利活跃均给美豆油带来提振。与之相比，马棕油走势略显疲软。一方面MPOB报告显示4月马棕油库存未降反增，库存压力凸显，另一方面5月以来马棕油出口持续环比下滑让市场承压。不过5月下旬，印尼政府出台出口相关政策，这让马棕油获得一定的提振，而5月降雨增多马棕油产量不及预期也限制了马棕油的下滑。国际原油高位震荡反复也加剧了马棕油震荡起伏。受此影响，国内连棕油跟随马棕油震荡回落。前期做多机构纷纷离场并加空对连棕油形成抛压。郑菜油5月先抑后扬，月初市场跟随周边油脂以及全球菜籽丰产预期而震荡回落。中旬以后，随着加菜籽播种受阻，国内菜油库存累库不及预期，机构入场做多，菜油震荡走高并收涨。相比之下，连豆油走势不及其他油脂，呈现宽幅震荡走势，供给预期增加以及需求不佳制约连豆油走势。国内油脂期价在高位波动区间内震荡反复。 第二部分蛋白粕 一、新年度全球大豆产量五连增南美供给宽松依旧 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 USDA5月供需报告首度公布了26/27年度全球大豆市场供求结构。从报告预估来看，USDA预估26/27年度全球大豆产量将实现连续五年增产，由于消费增幅大于产量增幅，库存以及库存消费比小幅回落。主产国产量同比增加是供给宽松的主要因素。从G3国2026年春秋两季的供求情况对比来看，按照USDA预估，2026年春季，由于南美大豆丰产较为明显，2026年春季大豆供给量为2.98亿吨，同比增加1129万吨，而2026年秋季，G3国大豆供给量为1.90亿吨，较去年同期增加377万吨。可见对于2026年而言，供给最大的时期是南美大豆集中上市期，也就是5、6月份是南美大豆供给最为沉重的时期。随着美国大豆春播的展开，市场交易重心从南美向北美转移。 二、阿根廷下调豆制品关税巴西升贴水或止跌 2026年以来，南美大豆从生长到收割相对顺利，巴西大豆已经进入收割尾声，而阿根廷大豆也收割完成八成。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，阿根廷2025/26年度大豆收割进度达84.6%，较一周前（5月20日）的74.7%推进近10个百分点。5月中下旬干燥天气窗口开启，有效弥补了前期降雨导致的作业延误。当前收割进度快于近五年同期平均水平，且核心产区已进入收尾阶段。全国大豆平均单产达到每公顷3.28吨，为过去六年来的最高水平。单产高于历史平均值的区域持续扩大。尽管如此，由于单产高于历史均值，足以弥补面积下调的影响，因此交易所将大豆产量预测上调150万吨至5010万吨，略低于上年的5030万吨。2026年5月12日，美国农业部预计2025/26年度阿根廷大豆产量为4,800万吨，和上月预测持平，低于2024/25年度的5,111万吨。 图：阿根廷大豆出口量与压榨量对比 图：巴西大豆月度出口量 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：USDA国信期货 近期阿根廷宣布未来两年调低大豆以及制成品出口税，意味着阿根廷出口竞争力提高，5月22日阿根廷经济部公布的降税路线图显示，目前24%的大豆出口税将在2027年逐月下调，每月降低0.25%，到2027年底降至21%；进入2028年后，降税节奏加快至每月0.5%，2028年底降至15%。豆油和豆粕出口税也将按照相同比例同步下调。从USDA预估来看，26/27年度阿根廷大豆出口量为600万吨，25/26年度出口量为825万吨，相比之下，26/27年度阿根廷大豆压榨量为4300万吨，而25/26年度压榨量为4150万吨。可见该政策对于2026年阿根廷市场冲击可能有限，但2027年以后未来压榨需求可能大幅增加，阿根廷豆粕、豆油的出口量可能抢占市场份额。这对美国豆粕、东南亚棕榈油的出口或有影响。 数据来源：粮油商务网国信期货 数据来源：USDA国信期货 目前市场对于巴西大豆产量的预估在1.8亿吨-1.85亿吨。目前巴西大豆创纪录产量已成定局，巴西大豆对于市场的影响更多体现在巴西升贴水的走向。巴西大豆集中出口的时间段在3-6月，这段时间巴西出口量处于年内峰值，5月以来，巴西大豆升贴水不断回落，一方面是由于巴西汇率因素，另一方面中美经贸会谈，巴西担心中国采购转向美国。但由于巴西大豆价格优势明显，中国采购并未转向，巴西大豆升贴 水止跌反弹。2026年1-5月巴西大豆累计销售5953万吨，去年同期为5426万吨。由于2026年巴西大豆产量基数较大，因此销售率不及去年。进入6月，随着巴西大豆进入销售高峰期的尾端，巴西升贴水继续下跌的可能性有限，巴西升贴水维持区间波动的概率较大。 三、美豆春播良好压榨需求乐观 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 从USDA最新公布的报告来看，尽管2026/27年度美豆的供应量同比回升，但由于生物柴油带来的压榨需求旺盛，美豆库存依然处于偏紧的局面。26/27年度美豆库存降至3.1亿蒲，低于25/26年度3.4亿蒲的期末库存。这意味着26/27年度美豆偏紧的供求格局仍将持续。与往年相比，2026年美豆播种明显抢跑，截至5月24日，美国18个大豆主产州的大豆播种进度为79%，一周前为67%，高于去年同期的75%，也高于五年均值68%。在中西部主产州，伊利诺伊大豆播种进度为84%（上周74%，五年均值75%），印第安纳种植进度为74%（上周67%，五年均值68%），衣阿华种植进度为90%（上周80%，五年均值82%）。大豆出苗率为49%，一周前32%，去年同期48%，五年均值40%。以往经验，春播提前或迎来高单产。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 从USDA报告来看，2026年美国大豆产区的旱情正在缓解，大豆受旱面积已经从最初的39%降至最新的27%。知名气象学家埃里克·斯诺德格拉斯近日发出明确信号，美国农业带正迎来重大的天气模式转变，未来几周从得克萨斯州经中西部到东南部的大片地区预计将迎来广泛降雨，部分区域降雨量可达数英寸，这有望为长期遭受干旱困扰的农田带来急需的缓解。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）最近发布的未来一个月天气展望显示，6月份美国高温天气延续，但东部地区降雨超过正常水平，但中西部地区降雨处于正常范围内。从未来三个月的天气预报来看，美国高温天气正好避过了大豆主产区，大豆产区气温正常。南北达科他州、明尼苏达州、衣阿华州等地区降雨量显示低于正常水平。这可能对生长关键期的大豆生长有所损害。值得注意的是，厄尔尼诺天气下，美国大概率是南涝北旱，因此北部地区的旱情值得关注。当前市场天气溢价有限，但需关注美国中西部北部地区的天气变化。 数据来源：NOAA国信期货 数据来源：NOAA国信期货