油脂油料月报：春播逐步展开 美豆天气溢价或现

春播逐步展开美豆天气溢价或现 油脂油料 2025年4月27日 蛋白粕方面，5月南美市场进入收割季，巴西、阿根廷大豆产量调整空间不大。由于种植利润可观，巴西农民积极销售，经过4月升贴水回落后，5月巴西升贴水底部或现，市场区间波动，并有上涨的可能。南美大豆市场对于国际大豆价格的影响边际效应递减。5月CBOT大豆市场关注焦点从南美转向北美。从天气预报来看，5月美国产区面临高温的局面，降雨则表现出先多后少的局面。春播可能会受到影响。5月首度公布的25/26年度供求平衡表成为市场关注的焦点。美国关税政策的走向则直接影响25/26年美豆出口的多寡。美豆25/26年度供需是否偏紧则需要关注出口的调整。从目前来看，天气溢价炒作或有增加，美豆或呈现区间震荡偏强的局面。国内豆粕5月供给前紧后松，油厂开工恢复或要等到5月中旬左右，5月豆粕库存有回升的预期。豆粕现货、基差承压。连粕市场在3000-3200之间区间偏强震荡运行。如能出现明显回调，回调买入等待未来天气溢价的出现。 油脂方面，5月美豆油出口或将减弱，消费重点集中在生物柴油方面，4月不断利好的生物柴油消息已经被市场所消化，5月市场等待这些政策的落地兑现。持续走高的CBOT油粕比也面临着平仓的风险。在连续上涨后，美豆油主力合约在50美分/磅一线或有反复，等待美国政策进一步提振，如果政策不能兑现，市场则面临调整的风险，不宜过分看涨。5月马棕油产量继续增加。随着国际豆棕价差的修复，东南亚棕榈油出口有望增加，中国、印度偏低的库存有望迎来补库采购。由于东南亚棕榈油5月面临供需双增，库存有望修复。市场等待印尼B40政策的进一步落地，在政策尚未出台前，马棕油供给压力依然沉重。市场弱势震荡延续。国内方面，5月国内豆油供给或有明显增加。由于豆油替代效应仍在，豆油需求仍保持坚挺。由于前期未执行合同较多，这使得油厂以执行合同为主，豆油库存或稳中有增，基差面临压力。由于进口成本支撑仍在，连豆油支撑明显。5月马棕油或将延续弱势震荡走势，这对国内棕榈油价格或有打压。由于当前国内豆棕价差仍处于倒挂，国内棕榈油供需库仍将维持低位。豆棕价差或将继续修复。2025年以来，菜油整体消费量并未因其他价格波动而受到冲击。5月由于菜油进口量的增加抵消了菜籽进口量的回落，国内菜油的整体供给量仍保持充裕，6月以后菜油或加快去库存。总的来看，国际油脂面临高位调整的风险，国内油脂供给逐步增加，累库或将明显。豆棕价差有望继续回归，可以继续做多9月豆棕价差。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：曹彦辉从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-305160邮箱：15037@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 第一部分行情回顾 4月CBOT大豆先抑后扬，震荡走高。月初美国向多个国家加征关税，尤其是不断对中国加征关税，美豆大幅下挫，市场对于未来出口担忧加剧，主力合约跌至前低附近。尽管美国种植意向报告显示美豆种植面积低于预期、美国生物柴油掺兑数量或将大幅提高，但美国贸易政策的影响大大抵消这两大利多带来提振。随后美国总统特朗普表示，已授权对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂停，对等关税降至10%。美豆止跌反弹。此后美元持续走低，美国中西部遭遇暴雨，春播可能受阻，美豆震荡走高。贸易争端带来的悲观情绪已经被美豆市场消化。交易商在观望美国政府是否会与贸易伙伴达成新的贸易协议。美国总统特朗普4月23日表示不打算解雇美联储主席鲍威尔，并暗示将降低对华关税。随后金融市场忧虑缓解，美豆回升至关税加征之前的水平并继续走强。尽管当前巴西大豆正值集中上市的压力期，但是美豆在关税政策担忧缓解以及春播天气不佳的背景下表现偏强。受此影响，国内豆粕震荡走高。4月初，随着美国对中国不断加征关税，我国对美国进口大豆也不断加征关税。尽管我国已经减少对美大豆进口，但巴西升贴水因此一度高涨，连粕跟随进口成本跳涨。但随后巴西升贴水因汇率以及集中销售等因素高位回落，抵消了美豆的反弹，连粕高位回落后宽幅震荡。月底由于国内海关检验趋严，油厂开工不及预期，北方地区豆粕现货提货困难叠加五一下游集中备货，豆粕现货、基差高涨。连粕5月合约减仓上行，不断刷新高点。而9月合约则表现平稳，期价底部宽幅震荡。临近五一长假，随着油厂开工的增加，豆粕现货高位回落，连粕5月合约回吐涨幅。 4月CBOT豆油大幅走高。月初美国石油和生物燃料生产商联盟在与美国环保署（EPA）的会议上推动55亿至57.5亿加仑的生物质柴油掺混量要求。这高于当前33.5亿加仑的配额，生物燃料行业认为当前水平远低于产能。尽管国际原油震荡回落，但是生物柴油前景转好以及美豆粕走低带来的买油卖粕套利也给美豆油带来提振。USDA报告豆油供需数据利多，出口大幅上调抵消生柴的下调，库存继续回落支撑美豆油。美豆油主力合约突破50美分/磅。与之相比马棕油高位回落。随着马棕油开斋节假期的结束，3月出口数据环比增加，马棕油一度跳涨。随着美国全面加征关税的开启，市场担心全球贸易战可能导致经济增长放慢甚至衰退，需求疲软加重市场看空情绪。尽管4月出口数据环比仍有明显增加，马棕油因产量逐步恢复而承压回落。月底随着美国关税政策出现松动以及美豆油走高提振，马棕油止跌反弹。受此影响，国内油脂跟随国际油脂先抑后扬，低开高走。品种差异化凸显。成本驱动是影响国内油脂的主要因素，马棕油的走低拖累连棕油低位震荡，连豆油因月底供给不足而震荡走高，郑菜油则因政策影响高位区间震荡。 第二部分蛋白粕 一、南美丰产压力释放巴西升贴水或将走强 进入4月下旬，巴西收割已经过九成。巴西国家商品供应公司（CONAB）最新公布的数据显示，截至4月19日，巴西2024/25年度大豆收获进度为92.5%，一周前为88.3%，高于去年同期的83.2%，这也是连续第七周超过去年同期收获进度。目前南马托格罗索和戈亚斯的大豆收获已经结束。在收获进度最晚的南里奥格兰德州，大豆收获63%，高于去年同期38%以及五年均值57.2%。4月只有CONAB小幅上调巴西产量至1.6787亿吨。其他机构预估变化不大。可见巴西大豆丰产的局面已成定局。从USDA历年5月供需报告对巴西大豆的调整来看，增减各半。从目前各家机构整体预估的情况来看，巴西大豆产量在1.65亿-1.7亿吨上下可能性较大。5月USDA对巴西大豆调整的空间不大，维持1.69亿吨的可能性较大。 数据来源：USDA国信期货 尽管4月以来美国对诸多国家加征关税，巴西升贴水一度走高，但随后出现明显的回落，基本上回吐前期涨幅。巴西升贴水未能如期上涨，其主要原因一是巴西汇率大幅波动，拖累升贴水回落。另一方面，农民积极抛售叠加阿根廷释放出口利好政策，巴西升贴水承压。2024年同期由于巴西生物柴油需求增加以及巴西大豆产量不及预期导致巴西大豆升贴水出现回升。2025年巴西大豆产量再创新高，供给较2024年明显充裕。从历史巴西大豆丰产当年5月巴西升贴水的走势来看，丰产年份中5月是出口高峰期，巴西大豆升贴水维持区间波动的可能性较大。可见经过4月升贴水回落后，5月巴西升贴水底部或现，市场区间波动，并有上涨的可能。 图：巴西升贴水走势 图：巴西大豆出口量对比 数据来源：粮油商务网国信期货 数据来源：USDA国信期货 对于阿根廷而言，5月是集中收割的月份，持续晴好的天气才有利于收割的加快。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布的周度报告称，截至2025年4月16日的一周，阿根廷大豆收获进度达到4.9%，相比上一周高了2.3%，相比去年同期低了9%。从天气预报来看，4月底5月初阿根廷降雨低于正常水平。天气有利于阿根廷大豆的收割。从各家机构预估来看，市场预期阿根廷大豆产量维持在4800万-4900万吨。从4月14日起，阿根廷将实施新的农产品出口汇率制度，出口商将按照官方美元汇率获得全部出口收入，这将为阿根廷谷物出口商提供新的机遇。作为参考，此前阿根廷农业出口实施混合美元汇率制度，出口商以80%的官方美元汇率和20%的平行汇率（可以理解为黑市汇率）对出口销售收入进行结算。可见随着阿根廷大豆产量的增加，出口市场开始有所好转。 数据来源：粮油商务网国信期货 数据来源：wxmaps国信期货 总的来看，5月南美市场进入收割季，巴西、阿根廷大豆产量调整空间不大。由于种植利润可观，巴西农民积极销售，经过4月升贴水回落后，5月巴西升贴水底部或现，市场区间波动，并有上涨的可能。南 美大豆市场对于国际大豆价格的影响边际效应递减。 二、美豆春播不确定加剧新年度供给偏紧支撑期价 美国农业部发布的作物进展报告显示，截至2025年4月20日当周，美国大豆种植率为8%，高于市场预期的7%，去年同期为7%，五年均值为5%。其中伊利诺伊州大豆播种进度为10%，高于五年均值7%；衣阿华州的播种进度11%，高于五年均值3%；印第安纳大豆播种3%，和五年均值持平。 数据来源：NOAA国信期货 随着美豆春播的展开，天气的关注度也在逐步增强。美国农业部最新报告显示，截至4月20日，全美48州表层土壤墒情短缺到严重短缺的比例达34%，高于一周前的33%。报告显示，过去一周大平原（堪萨斯、内布拉斯加、南达科他）干旱加剧，而中西部玉米带局部涝渍。从天气预报来看，四月底五月初，美国降雨量较大，密西西比河流域降雨量超过平均水平，这可能影响春播的进度。但有利于修复产区土壤墒情的水分。而未来三个月天气预报显示，大豆中西部产区降雨相对有限。从各家机构预估来看，美国中北部和西北部大部分地区的干燥可能性正在增加。市场担心2025年夏季美豆产区可能出现类似于2012年的大干旱的局面。值得注意的是，无论未来两周，还是未来三个月，美国大部分地区均要面临高温的局面，普遍气温要超过正常水平，但降雨则出现明显不均的情况。 图：美国未来两周天气预估 图：未来3个月美国天气预测 数据来源：NOAA国信期货 数据来源：NOAA国信期货 2025年4月，随着美国向各国加征关税，尤其是对中国大幅增加关税，这使得美豆单周出口量开始下滑，但由于当前处于美豆销售的淡季，因此出口的下滑对于24/25年度美豆出口影响有限，市场更为担心25/26年度出口的影响程度。2024/25年度迄今美国大豆销售总量约4678万吨，同比增长13.3%。上周同比增长13.6%,这表明4月初美国对其他目的地的销售量总体放慢。本年度迄今，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为2234万吨，同比减少5.6%。美豆出口到非中国地区的数量为2107万吨，上年同期仅为1632万吨，同比增加475万吨。近期日本等国纷纷表示会增加美豆的进口，可见美豆对非中国地区的出口或继续增加。由于中国采购占美豆出口量的近乎半壁江山，非中国地区的采购很难填补这一缺口。不过随着中美两国关税加征至高位，美国交易者和官员似乎对未来谈判前景预期乐观。美国财政部长斯科特•贝森特在一次私人活动中表示，中美贸易战不可能永远持续下去，他认为美国可以与中国达成协议。这提振了大豆期货市场人气。短期美豆出口影响相对影响，但未来出口前景仍需关注美国对各国关税政策的变化。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 从压榨来看，NOPA最新公布数据显示，3月份NOPA会员企业的大豆压榨量530.4万吨，环比上涨46.24万吨，同比减少2.7万吨。尽管环比略有增加，但日均压榨量有所下滑。分析师表示，由于压榨利润下降，豆粕供应过剩，一些加工厂自1月份以来放慢了压榨步伐。截至3月，24/25年度美豆累计压榨量为3672万吨，比上年同期3354万吨增加117万吨。与之相比，USDA在4月预估美豆24/25年度压榨量至6586万吨，高于上年367万吨。由于美国新的能源政策可能减少菜油及UCO的进口量，这使得市场对于未来豆油生柴掺兑量增加预期