国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183 投资咨询号：Z0000597 电话：021-55007766-6617 邮箱：15037@guosen.com.cn 国信期货油脂油料月报 天气缺乏溢价空间 美豆偏弱运行延续 2023年5月28日 蛋白粕方面，国际方面，从短期来看，巴西大豆对于全球大豆市场贸易的冲击仍在持续中，市场预期6月份随着仓容、物流等多种竞争加剧下，大豆升贴水仍有下跌预期。不过跌至前低的概率正在下降。美豆方面，从CBOT大豆7-11月间差来看，近强远弱格局较为明显。历史上熊市第二年走势对比来看极为相似，价差或将在6月份开始扩大，11月合约或将扩大跌幅，可见随着新年度丰产压力的凸显，11月合约或将承压走低。6月美豆或将继续震荡下滑。一方面美豆播种较往年提前，产量损失的概率减弱。从天气预报来看，未来一个月，美豆产区东部地区、中西部东部地区降雨量超过正常水平，而中西部西部地区、北部地区降雨量正常。这意味着当前天气利于播种。良好的天气有利于美豆生长，远月合约承压下行。另一方面巴西大豆对于美豆出口的压制以及持续下降的压榨利润，美豆旧作需求或有下调，库存或缓慢修复，但由于库存持续低位，现货月合约跌幅受阻，近远月价差扩大。国内方面，伴随通关节奏常态化进行，6月国内进口大豆库存或稳中趋增，结构性不均衡或仍存在。随着5月下旬国内部分油厂停工检修的结束，油厂开工明显回升。6月国内生猪存栏量依然处于较高位置。由于生猪养殖已经连续5月亏损，养殖企业已经开始要减少后期育肥和存栏量，此外随着小麦替代玉米的增加，这使得6月份豆粕的消费可能会有所下滑。豆粕库存或回升，如果库存回升超过50万吨以上，市场的压力可能集中爆发。持续高位的基差可能回落。整体基差季节性回落从以往的5、6月份后移至6、7月份。豆粕6月市场行情不容乐观，市场面临高位回落的风险。 油脂方面，6月美豆油进入季节性去库阶段，因美豆压榨放缓带来的供给端压力减弱，油粕套利的平仓或阶段性给予美豆油支撑，偏低的国际豆棕价差或给美豆油出口带来一丝希望，6月美豆油跌势可能暂缓，市场低位震荡可能性加大。6月马来西亚棕榈油市场天气有利于棕榈油采摘，而厄尔尼诺对于棕榈油的冲击尚未到来。马棕油短期供给端压力逐步增加。与之相比，马棕榈油的出口则略显低迷，印尼出口政策的放松、相关替代品价格优势明显。马棕油库存在4月见底，5月开启回升之路，但是由于库存依然处于低位，这让市场压力减弱。6月马棕油震荡偏弱行情延续。国内方面，6月国内油脂供给端压力明显，菜油、豆油供应充足，而需求则面临一年中次低消费月份，国内油脂库存回升幅度或加大。6月份，如果进口量不能超过40万吨，国内棕榈油市场仍处于去库存局面。这使得棕榈油可能成为国内油脂中相对偏强的油脂。目前三大油脂基差均已经回落至合理区间内。由于国际油脂仍处于偏弱格局中，内盘油脂或将跟随国际油脂低位弱势震荡。此外前期油粕套利存在平仓的可能，这对内盘油脂或有支撑。 油脂油料 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 第一部分 行情回顾 5月CBOT大豆大幅下挫。月初因美国大豆压榨高于预期，豆油期货强劲反弹，邻池谷物期货上涨，黑海紧张局势升级，促使基金空头回补，美豆主力合约在1400处止跌小幅反弹。随后美豆播种进度远快于正常，出口疲软导致美豆震荡下挫。5月USDA报告出台，美国新豆产量有望创下历史新高，而巴西已经创纪录的大豆产量预估进一步上调，令美国大豆出口季节性放慢，此后美豆开启下跌模式。良好的播种开局以及疲软的出口让美豆不断承压。主力合约创下10个月来新低。与之相比，国内豆粕市场明显强于美豆。一方面部分地区大豆通关严格，油厂豆源紧张，另一方面部分地区油厂停工检修，导致国内油厂整体开工下降，豆粕库存持续低位。国内豆粕现货坚挺，基差高位运行。连粕在现货坚挺、买粕卖油套利的支撑下底部宽幅震荡。进入5月下旬，随着大豆通关流程的顺畅以及油厂复工，大豆压榨量增加，豆粕库存缓慢回升，豆粕现货、基差开始回落，连粕跟随美豆、现货震荡回落，但仍未跌破前期震荡区间。 5月国际油脂大幅下挫，尤其是美豆油跌幅最大。原油连续第四周下挫，美国大豆产量前景明朗、美豆油库存回升明显。尤其是美豆粕因阿根廷检查，全球豆粕贸易量下降而获得支撑，买粕卖油对美豆油形成压制。5月下旬，尽管美豆油基本面未有新的变化，但美豆油技术面严重超卖，吸引买盘入市吸纳，提振期价脱离两年多来的最低点。与之相比，马棕油跌幅明显弱于美豆油，4月马棕油因斋月产量下滑超预期，库存降至低位。但由于欧洲菜油、美豆油的大幅下挫，以及5月马棕油产量的恢复，印尼库存回升放松出口政策，马棕油出口疲软，马棕油震荡回落。受此影响，国内油脂轮番领跌，国内油脂库存稳步回升，豆油、菜油库存增幅超过棕榈油降幅。受到成本推动因素，连豆油率先跌破前期低点，棕榈油随后，菜油低位支撑明显。 表：2023年5月国内外主要油脂油料期价变化 品种(指数) 2023/4/20 2023/5/25 涨跌 涨幅% 品种(指数) 2023/4/20 2023/5/25 涨跌 涨幅% 美豆 1409.5 1324 -85.5 -6.07% 连豆二 3991 3892 -99 -2.48% 美豆粕 435.9 397.2 -38.7 -8.88% 连粕 3455 3421 -34 -0.98% 美豆油 54.04 48.52 -5.52 -10.21% 连豆油 7780 7094 -686 -8.82% 马棕油 3708 3504 -204 -5.50% 连棕油 7356 6748 -608 -8.27% 美原油 76.16 71.04 -5.12 -6.72% 郑菜粕 2813 2979 166 5.90% 生猪 17015 16540 -475 -2.79% 郑菜油 8537 7774 -763 -8.94% 数据来源：文华财经 国信期货 第二部分 蛋白粕 一、23/24年度全球油籽供给增加 大豆贡献最大 图：全球油籽供求结构对比 图：分品种供给增减对比 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：USDA 国信期货 数据来源：USDA 国信期货 USDA5月供需报告首度公布了23/24年度全球油籽市场供求结构。从报告预估来看，USDA预估23/24年度全球油籽产量大幅回升，消费增幅不及产量增幅，库存以及库存消费比从低位走高。库存修复明显。具体来看，全球油籽产量增加4380万吨，达到6.712亿吨，主要是因为南美和美国的大豆产量增加，欧盟的葵花籽产量增加，以及欧盟和加拿大的油菜籽产量增加。这大大抵消了澳大利亚的油菜籽产量下降。南美洲主要生产国（巴西、阿根廷、巴拉圭和乌拉圭）的综合产量22/23年度极度干旱后在23/24年度增长了3190万吨。消费方面，2023/24年全球油籽压榨量增长2070万吨，达到5.425亿吨，其中阿根廷、中国、巴西和美国的大豆压榨量增长最快。全球油籽贸易的增长速度比前十年慢，2023/24年增长不到1%，因为大豆出口的增加大多被油菜籽和葵花籽出口量的减少所抵消。主要进口国的油籽产量较高，而主要油菜籽出口国的油菜籽产量较低，限制了贸易。对欧盟来说，油籽产量的增加导致葵花籽、油菜籽、大豆及其产品的进口需求下降。中国大豆压榨量的增加也减少了对油菜籽及其产品的需求。主要出口国，特别是澳大利亚和乌克兰的油菜产量也在下降。USDA预估23/24年度全球油籽库存将大幅上升，主要是由于南美洲、美国和中国的大豆产量和库存增加。 可见23/24年度全球油籽市场开启供大于求模式，在即将展开的23/24年度新年度作物生长季中，天气显得尤为重要。 二、南美大豆影响继续加深 巴西大豆出口继续垄断市场 USDA5月报告上调巴西22/23年度产量至1.55亿吨，阿根廷产量维持在2700万吨水平。随着巴西收割进入尾声，出口也将进入高潮期。巴西大豆全面冲击全球大豆市场正在上演。按照巴西全国谷物出口商协会（ANEC）的数据显示，22/23年度（9-5月）巴西大豆累计出口量达到6360万吨，同比上一年度5645万吨增加715万吨，而USDA预估22/23年度巴西大豆出口量为9300万吨，同比上年增加1394万吨，这意味