油脂油料月报：天气溢价空间有限 油脂油料筑底行情延续

天气溢价空间有限油脂油料筑底行情延续 油脂油料 2024年7月28日 蛋白粕方面，国际方面，8月美国迎来高温天气，但美豆大部分主产区迎来降雨，中西部的西部、北部地区降雨或偏少，整体美豆产区出现异常天气的概率在下降，天气溢价空间边际递减。对于美豆而言，出口方面喜忧参半，由于巴西国内压榨需求旺盛，这使得巴西后续可供出口量下降，当前巴西大豆价格优势减弱，随着物流转向谷物市场，巴西后续大豆出口量呈现边际递减的趋势。美豆出口或有增加，但总统大选带来的忧虑也同时存在。美豆筑底行情延续，等待8月初产区调研的情况。基金在美豆、美豆油市场净空头寸增加，尤其是在美豆持仓处于净空持仓的警戒线的边缘，短期基金仍有一定的做空动能，但是幅度有限，但是庞大的空头头寸的平仓对其价格的冲击值得关注。8月国内豆粕供给稳中有降，需求稳定，开启去库存模式。持续低迷的基差或因现货强于期货而得以修复。连粕市场面临美豆偏弱的拖累，连粕整体仍处于偏弱走势中。期价能否止跌只能寄希望于庞大空头头寸的平仓。 油脂方面，国际油脂走势分化，美豆油偏弱运行，其最为沉重来自基金的抛空以及美豆走低带来的成本压力。进入8月美豆延续震荡筑底的走势，随着美豆油去库存节奏的加快，美豆油底部或有支撑，但受累于成本压力反弹空间受限，底部震荡延续。8月马棕油增产周期背景下，供给压力导致价格回落。关注8月东南亚降雨情况，一旦降雨超过正常水平，这可能对马棕油有所提振，否则市场或面临新一轮压力。8月国内油脂供需双降，库存压力或有缓和。豆油开启去库，而棕榈油、菜油库存稳中有增。油脂市场走势可能更多跟随国际油脂而动。成本驱动依然明显。棕榈油、菜油成本支撑强于豆油的成本支持。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：曹彦辉从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-305160邮箱：15037@guosen.com.cn 总的来看，尽管国际油籽、油脂市场已经跌破成本，并且低位运行多日，但是由于天气的良好，这使得天气溢价空间有限，无论是美豆、加菜籽、马棕油都面临增产的压力，市场筑底行情延续。对于市场而言，唯一可期的是基金在美豆上净空持仓比例再度濒临极限，这使得市场寄希望于基金的平仓。而国内连粕市场也同样空头持仓集中。但短期无论国际基金，还是国内豆粕空头持仓仍未有平仓意愿，市场短期偏弱运行延续，关注各个市场持仓的变化。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 第一部分行情回顾 7月CBOT大豆大幅下挫，月初市场担心的干旱的天气未能出现，飓风的来袭让美豆产区得到充沛的降雨，美豆优良率持续高位运行。丰产预期不断增强，市场对于美豆单产预期已经超过52蒲/英亩。美国总统大选，特朗普当选呼声高企，市场担心美豆出口受阻，基金重返美豆市场加码空单，基金在美豆上净空持仓刷新低点。随着拜登退出选举，市场担忧情绪减弱，基金空头回补，美豆跌势减缓。但筑底行情仍在进行中。受此影响，国内连粕市场跟随美豆大幅下挫，随着国内进口大豆到港的增加，油厂开工率高企，豆粕库存不断刷新高点，豆粕现货疲软，需求低迷，基差持续低位运行。贸易商亏损严重。7月下旬，由于中国担心美国总统大选带来的变数，采购数船巴西大豆，巴西大豆升贴水与美豆差距收窄，成本支撑凸显，连粕比美豆率先止跌企稳。期价低位震荡筑底反复。本月菜粕一度领涨市场，持仓量骤增，菜粕现货库存与持仓量出现错配，但随后市场重回理性，期价低位震荡加剧。 7月国际油脂呈现冲高回落的走势。美豆油走势明显弱于其他油脂。月初原油走高以及巴西生柴需求旺盛，这使得美豆油出口预期增加，美豆油大幅走高。随后美国白宫称或延迟公布未来生物柴油掺混政策的发布，这让市场担忧美国总统大选后，新的总统对于生柴政策的能否延续。消息公布当天美豆油下跌超4%。此后美豆走低以及基金重返美豆油市场增持空单，美豆油不断下挫。7月底美豆油跌至2021年1月中旬以来的最低水平。7月马棕油走势略强于美豆油，月初印尼方面称或对中国部分商品加征关税，马棕油获得提振，不过美豆油的走低对马棕油有所拖累，MPOB报告符合市场预期，马棕油跟随美豆油震荡回落，7月中旬，随着马棕油出口数据的逐步好转，马棕油止跌反弹，低位震荡反复。7月国际菜油走势强于其他油脂，欧洲菜籽减产预期增强，并对菜油采购增加让国际菜油价格走高。加拿大菜籽产区在7月中旬遭遇高温天气，市场担忧情绪加剧，加菜籽带领国际菜油价格走高。国内方面，国内油脂宽幅震荡，三大油脂轮动效应明显，国内油脂供大于求，库存持续增加。豆油成本边际递减，需求旺盛，累库加速。棕榈油需求疲软，累库迟缓，成本驱动明显。菜油供大于求，但成本提振最强。 第二部分蛋白粕 一、巴西出口或放缓 2024年以来巴西大豆出口旺盛，巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，巴西7月份大豆出口量估计为1043万吨，较前期有所下调，但是仍比去年同期的861万吨提高21%。如果预测成为现实，今年头7个月 巴西大豆出口量将达到7669万吨，高于去年同期的7385万吨。7月以后巴西港口出口重点转向二季玉米。大豆外运量可能下滑。目前巴西大豆出口已经完成出口预估的76.24%，比去年同期71.13%略高，但与2021、2022年同期比例基本一致。按照Abiove的预估2024年巴西大豆出口量为9780万吨的话，那么剩余五个月月均出口量达到464万吨，即可完成目标。2023年同期月均出口在588万吨，2022年同期为368万吨。当前巴西大豆升贴水与美豆升贴水已经接近，巴西大豆价格优势减弱，8月以后巴西大豆出口步伐或将放缓。 数据来源：ABOIVE国信期货 数据来源：ABOIVE国信期货 受到巴西生物柴油掺兑比例上调，巴西国内压榨旺盛的需求，2024年巴西国内压榨量继续保持增长，Abiove预估2024年巴西压榨量达到5450万吨，高于上年同期的5415万吨。由于2024年巴西大豆产量较上年减少，但压榨量有所增加，这使得巴西大豆库存降至480万吨。从目前来看，如果后续巴西国内压榨继续保持高增长的话，巴西库存一旦降至400万吨以下，巴西可供出口量或减少，在美豆新年度上市前，巴西大豆与美豆出口之争的优势在减弱。 数据来源：ABOIVE国信期货 由于巴西国内压榨需求旺盛，这使得巴西后续可供出口量下降，当前巴西大豆价格优势减弱，随着物流转向谷物市场，巴西后续大豆出口量呈现边际递减的趋势。 二、美豆丰产压力逐步释放天气溢价逐步退去 从7月份以来，良好的降雨让美豆优良率保持在高位，截至2024年7月21日当周，美国大豆优良率为68%，上年同期为54%。与美豆70%优良率开局年份对比来看，2024年美豆生长良好，高单产预期增强。当周，美国大豆结英率为29%，上年同期为31%，五年均值为24%。目前美豆结荚率明显落后的州为南北达科塔州、明尼苏达州、衣阿华州、以及路易斯安那州等。从USDA最新公布的报告来看，2024/25年美豆种植面积沿用6月种植面积报告预估的8610万英亩，单产维持52蒲/英亩。 数据来源：USDA国信期货 随着美豆进入结荚期，天气的影响开始增加。但从目前美豆天气的整体情况来看，天气出现异常的概率在下降，本年度迄今美国中西部天气总体有利于作物生长。从NOAA对8月份美国天气的预估来看，8月美国整体气温相对偏高，美国东南部地区降雨高于正常水平，而中西部以西部分地区则降雨低于正常水平。对于美豆主产区而言，降雨偏少的地区为南达科他州、内布拉斯加州、堪萨斯州可能面临高温少雨的天气，其他地区降雨处于正常水平。美国农业部气象学家布拉德·里皮称，现在没有看到事情会阻碍中西部作物丰收。中西部出现极端高温的可能性较低。可见美豆生长关键期出现天气升水的概率正在下降。目前部分机构已经对美豆单产预估上调至53-54蒲/英亩。 图：美豆产区8月降雨 图：美豆产区8月气温 数据来源：NOAA国信期货 数据来源：NOAA国信期货 对美豆旧作物出口来看，本年度迄今美国大豆出口销售总量为4522万吨，同比减少727万吨，累计销售占比为97.74%。剩余7周，每周完成14万吨的销售量就可以实现USDA预估。24/25年度美豆出口销售创最差开局，下年度迄今美国大豆出口销售总量为207万吨，同比减少207万吨，销售量和销售占比都远低于2018年同期水平。对于美豆未来出口局面可以说是喜忧参半，利好的方面巴西大豆升贴水与美豆升贴水几乎持平，7月23日巴西大豆9月船期CNF报价为255美元/蒲式耳,美湾大豆9月船期CNF报价为251美元/蒲式耳。8月以后随着巴西大豆可供出口数量的下降，美豆出口可能有所增加。对于美豆出口未来的不确定性在于美国新年度总统大选，特朗普如果当选，那么可能对中国加征关税，美豆出口可能会再现2018年境况。可见美豆出口面临机遇与风险并存。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 从压榨来看，NOPA最新公布数据显示，6月份NOPA会员企业的大豆压榨量478万吨，环比减少4.35%，同比增加6.67%。6月美豆压榨量创近年来同期最高水平。NOPA数据显示23/24年度至今（9月-6月）美豆压榨累计量为4995万吨，上年同期为4747万吨，同比增加247万吨，USDA预估23/24年度压榨量为6232万吨，比上年同期增加212万吨。USDA发布的压榨周报显示，截至2024年7月19日的一周，美国大豆压榨利润为每 蒲2.74美元，比一周前提高10.48%。作为参考，2023年的压榨利润平均为3.29美元/蒲。随着美豆压榨利润的回升，美豆压榨再度恢复旺盛。按照USDA预估23/24年度压榨量，美豆剩余两个月月均压榨量要完成462万吨，按照目前压榨利润水平，完成USDA预估可能性较大。可见对于23/24年度美豆压榨需求调整的空间有限。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：NOPA国信期货 可见对于23/24年度USDA调整美豆需求可能性不大。8月市场会根据田间调研的结果而对美豆24/25年度单产进行调整。如果按照USDA预估24/25年度美豆需求不变的情况下，单产在50.8蒲/英亩以上，美豆库存就继续累库。关注8月初的田间调研的情况，如果单产超过52蒲/英亩的话，那么美豆库消比升至10%以上，价格可能会继续承压。 数据来源：WIND国信期货 总的来看，8月美国迎来高温天气，但美豆大部分主产区迎来降雨，中西部的西部、北部地区降雨或 偏少，整体美豆产区出现异常天气的概率在下降，天气溢价空间边际递减。对于美豆而言，出口方面喜忧参半，价格优势有所体现，但总统大选带来的忧虑也同时存在。美豆筑底行情延续，等待8月初产区调研的情况。 三、美豆基金净空持仓再度探底 基金在美豆市场上期货期权净空持仓比例3月5日达到20%，创历史高位，此后做空情绪开始减缓，净空持仓比例开始下降。然而7月以来，基金重返美豆市场增持空头头寸，截至2024年7月16日，基金在美豆期货期权净空持仓已经达到19.24万张，净空持仓比例到17%。尽管当前基金在美豆上净空头寸已经接近3月初水平，但净空持仓比例仍有一定的距离。一旦净空持仓比例超过20%，这势必会引起资金调整头寸。短期基金在美豆市场仍有做空的动能，但是幅度有所收窄。与之相比，基金6月底在美豆油市场上净空持仓一度高达8.4万手，创2000年以来最低值，7月初基金一度在美豆油上减持空头持仓。7月中旬以后，基金再度在美豆油上增加空头头寸，基金在美豆油净空持仓再度扩大。 数据来源：CFTC国信期货 与美豆基金净空持仓较为类似的是基金在玉米上净空持仓也处于相对历史低位。截至7月16日当周，投机基金在芝加哥玉米期货和期权上的净空单为27.34万手，略低于上周的历史最高纪录27.75万手。尽管目前基金在美玉米上净空持仓刷新纪录，但是其净空持仓比例与历史最低值仍有一定距离。目前基金在美玉米上净空