国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183 投资咨询号：Z0000597 电话：021-55007766-6617 邮箱：15037@guosen.com.cn 国信期货油脂油料月报 播种期天气炒作升温 美豆偏强格局延续 2021年4月25日 蛋白粕方面，国际方面，国际大豆市场的焦点聚焦到美豆播种的天气上，天气炒作提前上演。受到严寒天气的影响，美豆播种或延误，如果寒冷干燥天气未来10天不能缓解，那么播种延误或对后期产量造成影响。对于5月份，20/21年度美豆压榨仍有上调的可能，出口调整空间不大。因此库存仍有进一步下调的概率。这使得美豆旧作物供给偏紧的格局越发凸显。2021/22年度供需平衡表在5月首度公开，大概率是沿用3月底种植意向报告的种植面积及其他预估。如此测算话，那么美豆秋季供给依然呈现下滑的局面。可见，美豆供给偏紧格局仍将持续。旧作紧张叠加新年度播种延误，美豆上行之路打开。CBOT大豆主力合约站稳1500美分后，下一目标在1600。受此影响，国内连粕市场依然在成本支撑下震荡偏强。5月豆粕市场面临供需双增的局面，进口大豆在5月集港，油厂开工或放大，豆粕供给环比增加明显。相对而言，尽管养殖业缓慢恢复，蛋白粕需求有望增加，但由于小麦替代增加，豆粕被部分替代，因此豆粕需求同比略降，环比继续增加。豆粕基差最差的时期已经过去，但由于供给逐步增加，基差回升缓慢。在美豆整体看涨背景下，成本驱动或提振连粕。M2109合约前高3800一线有望挑战，由于供给压力集中，不宜过分看高。 油脂方面，5月国内外油脂市场或将演绎外强内弱，近强远弱的格局，内盘油脂继续跟随外盘而动，成本驱动依然是主要运行动力。国际油脂，由于美豆油库存相对偏低，食用消费增幅超过出口及工业消费，使得短期库存修复缓慢，加之近期美豆逐步走高，成本拉动+低库存+高需求共振，美豆油相对坚挺，市场的回落或许需要等到供求结构发生实质性转变方可实现，否则短期美豆油震荡偏强依旧。国际棕榈油两大主产国库存在3月创新低后逐步回升，市场预期6月份G2国库存或达到620万吨正常水平，在此之前市场库存处于缓慢修复期。马棕油5月份棕榈油出口放缓，库存或增加。马棕油走势或不及美豆油，一旦库存恢复加快，市场或将受到打压。国内方面，国内油脂市场库存偏低的局面在5月份或有缓和，但是累库幅度可能不大。豆油由于供需基本持平，豆油累库幅度有限。只有国储加大抛售或者进口增多，或需求减少豆油方能增大库存的可能。可见在库存尚未有效修复前，豆油基差或将继续保持高位。国内棕榈油5月库存稳中有增，因价格优势明显，需求增加，从而提振棕榈油价格。国内菜油库存稳中有增。但由于整体库存偏低，价格坚挺格局仍将持续，短期难有改观。当前油脂价格高企，高价抑制需求已经略有体现。期货盘面积累较多获利盘，一旦国家政策调控或者马棕油累库加快，油脂平仓盘或集中释放，这将对盘面有较大的冲击。5月油脂市场关注国家政策、资金进出节奏。国内外油脂价格均已刷新前高，市场利多因素已集中体现，后期能否继续高涨，需要新的供求结构的变化，短期市场涨势或减缓，不宜追涨，短线交易为宜。 油脂油料 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 第一部分行情回顾 4月CBOT大豆震荡上行，期价突破震荡平台后大幅拉涨。4月上旬，美豆在多空因素中窄幅震荡，一方面美豆旧作库存偏紧依然存在，新季大豆种植面积低于预期，未来供给依然偏紧。另一方面巴西大豆收割加快，丰产压力逐步体现。进入4月中旬，美玉米大幅飙升，一方面产区寒冷播种延误，另一方面，巴西二茬玉米因干旱无法播种。美玉米的高涨让美豆被迫跟涨，以此来获得更多的播种面积。进入4月下旬，美国天气寒冷影响到美豆春播，而全球植物油需求旺盛，美国国内陈季大豆供应愈发紧张，加上美元汇率疲软，提振美豆价格继续大涨，CBOT大豆7月合约突破1500美分整数关口。市场看涨情绪高涨。受此影响，国内连粕市场走势趋同美豆，进入4月，国内豆粕成交明显好转，尤其是水产养殖启动，下游采购需求明显增加。由于油厂榨利亏损，油厂开工不足，豆粕库存逐步下滑支撑期价。豆粕基差从低位略有回升。美豆所带来的成本支撑拉动连粕走强。未来进口到港激增以及饲料企业调整配方，豆粕面临供需双增的影响。 4月马来西亚棕榈油、美豆油市场刷新3月的高点，创2012年以来新高。美豆油的走高一方面来自于美豆的走高提振，另一方面，全球油脂的供给偏紧，市场资金买盘涌入拉动。马棕油月初跟随美豆油走高，随着出口数据的大幅增加，而产量环比下降，马棕油呈现领涨势头，库存累库不及预期，供给担忧加剧。受此影响，国内油脂震荡上行，三大油脂主力合约纷纷刷新前期高点，偏低的国内库存以及进口成本的拉动让国内油脂走势跟随国际油脂上行。市场看涨情绪高涨，持仓增加明显。 表：2021年4月国内外主要油脂油料期价变化 品种(指数) 2021/3/25 2021/4/22 涨跌 涨幅% 品种(指数) 2021/3/25 2021/4/22 涨跌 涨幅% 美豆 1339.25 1446.25 107 7.99% 连豆二 4196 4321 125 2.98% 美豆粕 395.7 418.4 22.7 5.74% 连粕 3356 3599 243 7.24% 美豆油 51.1 55.98 4.88 9.55% 连豆油 8852 8594 -258 -2.91% 马棕油 3712 3875 163 4.39% 连棕油 7712 7556 -156 -2.02% 美原油 57.41 60.46 3.05 5.31% 郑菜粕 2845 3016 171 6.01% 生猪 27260 26870 -390 -1.43% 郑菜油 10539 10712 173 1.64% 数据来源：文华财经 国信期货 第二部分蛋白粕 一、 美豆、美玉米争地凸显 美豆种植面积存在变数 20/21年度美豆库存创近年来新低，市场需要增加更多大豆种植面积来满足供给。4月初美玉米高涨，这使得美玉米与美豆争地概率增加。美国农业部3月种植意向报告显示，美豆种植面积在8760万英亩，美玉米种植面积在9114万英亩，远低于此前预估的9000万英亩和9200万英亩。美豆和美玉米种植面积之和在1.78亿英亩，高于2019/20、2020/21年度，但仍低于2016/17年度和2017/18年度。而目前美玉米、美豆的价格已经远高于2016/17年度和2017/18年度。如此高的玉米、大豆价格而播种面积不及当年这似乎并不合常理。从两者比价关系来看，当前CBOT大豆11月与CBOT玉米12月合约比价在2.41，从前期最高峰2.62处回落。在播种初期，当前比价仅低于2017/2018年度同期的2.56。从价格和比价的走势来看，玉米的价格优势更甚于大豆，2016/17年度，美玉米种植面积在9550万英亩，美豆种植面积8398万英亩。 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图：美豆与美玉米种植面积 图：美豆与美玉米比价 数据来源：USDA 国信期货 数据来源：WIND 国信期货 进入4月下旬，美国大豆玉米产区遭遇降温天气，气温降至零下。一般而言，玉米播种要早于大豆，截至4月18日，美玉米播种进度为8%，高于一周前的4%，去年同期6%，五年同期均值为8%。从玉米播种进度来看，寒冷天气影响似乎不大。市场称，严寒天气对于大豆播种是有一定的影响的。美国农业专家建议在土壤温度超过10摄氏度以后才可以播种大豆，并且要在播种后的24小时或48小时内保持恒温或持续升温。如此要求，使得美豆播种一般在在4月下旬展开。截至4月18日，本年度美豆播种进度为3%，去年同期2%，五年同期均值为2%。通常来看，美国主产区最为理想的美豆播种时间在4月25日到5月10日期间，如果晚播一天，单产会下降0.25-0.63蒲/英亩。6月之后的播种将会显著限制大豆的单产潜力。大豆和玉米竞争激烈的州集中在中西部地区。 图：美豆播种进度 图：美国土壤墒情 数据来源：USDA 国信期货 数据来源：NOAA 国信期货 NOAA中长期天气模型显示，从5月到7月，全美气温将达到正常水平，中西部西部大部地区的降水量将低于正常水平。中西部中部及东部地区将会出现比正常情况更潮湿的天气。短期天气来看