油脂油料期货月报高位震荡加剧油粕逢低买不追高多空逻辑：利多因素：全球流动性宽裕的情况仍在，CFTC非商业持仓豆类净多持仓仍在增加，拉尼娜预期仍在，国内整体油脂库存仍在低位，四季度油脂消费旺季，生猪存栏持续回升利空因素：欧洲疫情二次爆发，国际原油需求疲弱，市场恐慌情绪再度攀升，美国大选，中加关系微妙，贵金属期价震荡盘整操作建议：油粕高位震荡加剧，逢低买入，不追高，因换月因素，关注油粕2105合约逢低买入机会。风险提示：全球二次疫情发展情况美国大选国内豆油库存情况全球二次疫情发展情况生猪存栏中加关系联系我们研究员：刘锦联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812投资咨询：Z0011862独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2020年10月31日 上期复盘Part1本期分析Part2风险提示Part3目录 Part 1上期复盘 1.1 观点回顾请务必阅读文后免责声明成本输入性支撑油粕逢低买入不追高多空逻辑：利多因素：全球流动性宽裕的情况仍在，美国农业部季度报告和10月供需报告调降美豆季末和期末库存，中国采购美豆节奏加强，拉尼娜预期造成南美地区干旱，国内整体油脂库存仍在低位，四季度油脂消费旺季，生猪存栏持续回升，CFTC豆类多单持仓重新增持。利空因素：欧洲疫情二次爆发，国际原油需求疲弱，市场恐慌情绪再度攀升，美国大选，中美关系微妙，贵金属期价震荡盘整操作建议：油粕高位震荡加剧，逢低买入，不追高，Y2101合约支撑位6996，压力位7472；P2101合约支撑位5930，压力位6280；OI2101合约支撑位9036，压力位9425；豆粕2101合约支撑位3190，压力位3350；菜粕2101合约支撑位2450，压力位2580。风险提示：全球二次疫情发展情况中美关系进展美国大选国内豆油库存情况 1.2盘面回顾➢偏低的事实库存对全市场形成价格支撑，十月国内油脂整体保持良好的上涨趋势，➢由于生猪存栏回升，饲料生产旺盛，加之外盘豆类走势价格步步升高，国内双粕价格保持上涨态势；数据来源：文华财经，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 1.3复盘对比➢2020年全球油脂油料供应偏紧中国需求恢复油粕将有可观表现2020年1月3日➢二季度油粕整体偏强大概率先扬后抑2020年3月27日➢油粕双强为三季度主基调2020年6月21日➢海外疫情VS中国需求四季度油粕先抑后扬2020年9月27日➢油粕多空因素交织高位震荡加剧粕偏强2020年10月18日➢成本输入性支撑油粕逢低买入不追高2020年10月25日请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.1行情预判➢国际原油上涨压力较大。二次疫情在欧洲蔓延，锁国封闭政策如果重启，市场担忧全球经济复苏将会按下暂停键，OPEC产油国和IEA相继下调2020年全球原油消费预期直至2021年下半年，美联储迟迟没有进一步刺激经济恢复的措施，美国大选也令市场变数增加，美股承压，美元指数回升，市场恐慌情绪指数VIX大概率回升，前期避险的贵金属出现大幅回调，这一系列因素叠加令国际原油期价反弹压力巨大，传导至全球大宗商品方面将会令大宗商品期价承压。➢供应来看，美豆丰产已成定局，中美第一阶段协定令中国将遵守承诺采购不少于4000万吨的美国大豆，经历了自2018年以来连续两年的中美贸易争端，美国豆农业急需美豆向中国出口，从目前中国的采购进度来看，我们预估四季度国内大豆供应将会比较充裕，根据天下粮仓预估，四季度中国大豆供应量2506.3万吨，其中10月份866.3万吨，11月份830万吨，12月份810万吨；➢成本输入抬高。2018年3月中美贸易争端以来，美国政府为了弥补在贸易争端中受到影响的美国农民，进行了一系列财政补贴，截止到2020年8月份，财政补贴费用高达470亿+140亿=610亿美金，从财政弥补方面来分析，美豆也不具备再度下跌至900美分之下的可能性，加之旺盛的中国采购，进口升贴水预期将继续走升至330美分/蒲式耳；➢拉尼娜天气炒作预热。在南美大豆开播之初，联合国气象属称拉尼娜天气正在形成，巴西部分地区土壤墒情偏低不利于播种，市场担忧极端天气出现令南美大豆产量受到危害，加之疫情之后市场担忧大灾之年出现，尤其是中国旺盛的全球采购令市场更加担忧未来供应端出现不确定变数，虽然距离南美大豆生长和收割还有一段时间，但是心理层面的预期影响已经埋下了大豆价格在四季度的易涨难跌的伏笔。➢库存来看，由于压榨利润良好，油厂开机率有望在四季度保持高位运转，加之原料供应的充裕，我们预期豆油和豆粕供应将比较充裕，但是需要关注的就是豆油能否持续垒库，豆粕库存变化情况；油脂整体库存仍处于历史低位，垒库的重任落在豆油的肩上，国内食用棕榈油库存处于低位，仅有35万吨左右；菜系方面，由于孟依旧被扣留在加拿大，最新的听证会全部其有双重罪过，这令中加关系依旧紧张，菜籽进口没有全面放开，国内菜系整体库存仍在低位，菜粕和菜油库存依旧偏低历史同期水平。➢需求方面，四季度季度是我国的油脂传统消费旺季，由于天气转凉，高热量饮食增加，油脂消费量增加，元旦和春节备货也将促进油脂的消费，养殖方面，水产养殖饲料需求进入淡季，生猪养殖需求回升，对饲料的需求增大，菜粕相对较弱，豆粕相对偏强。请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑➢利多因素：1.按照中美协议第一阶段签订内容：中国将在未来两年采购至少800亿美元美国农产品，中国还同意在每年240亿美元的基础上，第一年多采购125亿美元美国农产品，第二年多采购195亿美元美国农产品，总计多采购320亿美元。那么2020年我国进口自美农产品金额在365亿美金左右（240亿+125亿=365亿），2021年我国进口自美农产品金额在435亿美金左右（240亿+195亿=435亿），年均进口额400亿美金，2020年中国自美进口美豆或在3000-3500万吨，2021年或在4000-4500万吨；四季度是美豆出口窗口期，中国将会集中力量大量采购美豆，这对美豆期价将会形成有力的支撑，美豆期价再回至900美分的概率不大，预期经过短暂调整后继续保持价格重心上移，预期美豆01合约最高1200美分；2.2018年3月中美贸易争端以来，美国政府为了弥补在贸易争端中受到影响的美国农民，进行了一系列财政补贴，截止到2020年8月份，财政补贴费用高达470亿+140亿=610亿美金，从财政弥补方面来分析，美豆也不具备再度下跌至900美分之下的可能性，这就进一步奠定了美豆的底部；数据来源：天下粮仓，格林大华期货请务必阅读文后免责声明美豆01合约期价上升预期1200美分进口大豆：美西升贴水持续走升大概率成本抬升连盘豆粕价格升贴水和连豆粕比价 2.2多空逻辑数据来源：天下粮仓，格林大华期货请务必阅读文后免责声明204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32016201720182019202020304050607080901001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020美豆仍处于出口高峰期➢利多因素：3.中国采购节奏和力度的把握：根据对中国采购和美豆的出口的季节性分析我们发现，进入每年的4季度将是美豆售卖的高峰期，其中中国是主要的美豆采购国家，通过美豆周度出口数量来看，目前美豆出口已经开始积极性增加，但是增加量并没超过5年历史均值，这说明中国采购力度还是有一定的保留，从美豆当前市场年度出口中国的进度数据来看，目前中国采购处于5年历史新高状态，美豆当前市场对中国未装船量也处于5年历史同期峰值，旺盛的中国采购对美豆的期价形成良好的支撑，美豆期价易涨难跌。 2.2多空逻辑数据来源：天下粮仓，格林大华期货请务必阅读文后免责声明204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020南方涛动指数持续为正值，拉尼娜现象出现204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020➢利多因素：4.拉尼娜天气的影响对南美大豆和玉米播种和生长的干旱影响。美国国家海洋和大气管理局和联合国世界气象组织均表示，2020年9月-11月期间可能出现温和的拉尼娜现象。拉尼娜现象将会造成东南亚、南非、印度和澳大利亚降雨量超过正常水平，阿根廷、欧洲、巴西和美国南部将会天气干燥，通常情况下，出现拉尼娜的年份里全球玉米和大豆产量将会下降，东南亚国家棕榈油产油国将会出现棕榈树增产的情况。截止到9月11日，巴西农户已经开始播种2020/21年度的大豆和玉米，巴西部分地区降雨低于正常，土壤墒情不足。南方涛动指数出现持续性的负值,该年有厄尔尼诺现象。相反地,如果南方涛动指数出现持续性的正值,该年有反厄尔尼诺现象也就是拉尼娜现象。5、四季度是棕榈油季节性减产周期，产量的减少将会令整体油脂供应预期更加紧张；拉尼娜现象和有利于棕榈油产量增加拉尼娜现象和巴西大豆产量呈现负相关，预期将会造成大豆和玉米减产 2.2多空逻辑数据来源：天下粮仓，格林大华期货请务必阅读文后免责声明204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020➢利多因素：6.截止到10月23日，豆油商业库存127.26万吨，上周128.84万吨，降低1.58万吨，较去年同期的134.445万吨降低4.185万吨，五年同期均值138.21万吨；国内豆油商业库存在油厂开机率偏高的状态下，不增反降，市场预期中字头豆油收储已经展开，这对油脂后期价格带来支撑；国内豆油未执行合同降低，关注后续是否持续减少，如果持续减少，则会对期价形成压力；7.截止到10月23日，国内食用棕榈油库存38.65万吨，上周42.24万吨，减少3.59万吨，5年均值42.07万吨，本周棕榈油到船不多，棕榈油库存止跌回落，和历史同期比较棕榈油库存仍处于历史低位，关注下周一库存变化，库存继续增加，则利空，库存再度下降，低库存的利多支撑将对价格仍有支撑。 2.2多空逻辑数据来源：天下粮仓，格林大华期货请务必阅读文后免责声明204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020➢利多因素：8.马来西亚棕榈油进入减产周期，市场预期10月份前20天棕榈油产量环比下降，这给棕榈油期价带来支撑。9.油粕比走弱继续，市场买豆粕卖豆油套利支撑豆粕期价上涨，资金支持豆粕价格偏强； 2.2多空逻辑数据来源：天下粮仓，格林大华期货请务必阅读文后免责声明20701201/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020➢利多因素：10.全球油菜籽产量连续三年下降，沿海菜籽库存处于4年低位，截10月23日，沿海进口菜籽总库存23.2万吨，上周29.2万吨，减少6万吨，较去年同期的21万吨，增幅10.48%；根据Cofeed预报，11月有18万吨加菜籽到港；204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020 2.2多空逻辑数据来