南华期货锌产业周报：震荡为主20260601

傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮(从业资格证号：F03145451)交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月31日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 上周沪锌的定价并非单纯由需求驱动，而是宏观扰动与矿端约束共同托住价格。海外中东局势阶段性缓和削弱避险美元支撑，但美国4月PCE同比升至3.8%、核心PCE升至3.3%，仍使市场对美联储维持偏紧政策保持警惕，宏观层面整体对有色并不友好。与此同时，SMM数据显示锌矿加工费继续快速下探，国产TC降至150元/金属吨，进口TC跌至-63.44美元/干吨，矿端紧张已经从预期转为冶炼利润压缩的现实约束，5月精炼锌产量小幅降至58.15万吨，6月预计继续降至57.3万吨，供应端对价格形成底部支撑。值得注意的是，矿紧并未转化为强势去库行情。SMM七地库存虽从26.50万吨回落至26.09万吨，但绝对水平仍高，且现货多数地区维持贴水，上海、广东、天津下游采购均以刚需为主，镀锌、压铸、氧化锌开工同步走弱。这意味着本周价格上涨更多来自矿端成本与海外库存支撑，而非终端需求主动补库。因此当前沪锌上有库存和淡季压制、下有矿端成本支撑，趋势性上冲条件不足，但深跌也缺少顺畅空间。 ∗近端交易逻辑 未来T+0至T+5的盘面更接近低位回调后的试多与空头回补，而不是资金主动逼空。现货端贴水未明显修复，上海普通品牌对2607合约贴水80—50元/吨，广东同样贴水80—50元/吨，说明贸易商并未形成强挺价，下游也没有追涨意愿。月差结构缺乏强Back支撑，进口窗口继续关闭，套利资金更多等待基差修复而非主动推升。短期沪锌大概率在24200—25300元/吨区间内震荡消化，若库存继续小幅去化且TC再下探，回调买盘仍会出现；但站上25000元/吨后缺少现货配合，假突破和冲高回落风险更高。 *远端交易预期 拉长至T+30以上，锌的长期矛盾从需求弹性转向矿端产能与冶炼产量的再平衡。当前TC已接近极端低位，说明矿山释放并未有效覆盖冶炼需求，若海外主流矿山扰动延续，成本曲线会继续抬升价格底部。但长期并非单边多头格局，SMM提到猪拱塘铅锌矿一期项目预计三季度进入试生产阶段，远期产能投放会削弱矿端稀缺叙事；同时国内地产链条偏弱、镀锌和氧化锌消费缺乏增量，库存周期仍处高位。由此看，沪锌长周期更像是成本底抬升后的估值拉锯，而非需求繁荣驱动的趋势牛市。 1.2 交易型策略建议 期货单边：建议区间操作，回调试多优于追涨。沪锌2607若回落至24200—24400元/吨附近，同时库存继续去化、现货贴水不再扩大，可轻仓试多；若价格冲至25150—25320元/吨但升贴水仍弱、下游开工继续下滑，则以止盈或短空修正思路对待。 期权策略：暂无高胜率期权策略。当前方向驱动并不单一，且上方库存压制与下方矿端支撑并存，单边波动率交易胜率不足。 套利策略：关注基差修复和跨期正套机会。触发条件是七地库存连续去化、现货贴水明显收窄、近月持仓抬升；若库存重新累积且贴水扩大，则跨期正套应回避。进口套利暂无明确窗口，进口亏损和进口窗口关闭仍限制锌锭流入。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 锌矿加工费：国产TC降至150元/金属吨，进口TC降至-63.44美元/干吨，影响判断：矿端紧张继续兑现，冶炼利润被压缩，价格下方支撑增强。 精炼锌产量预期：5月产量58.15万吨，6月预计降至57.3万吨，影响判断：供应高位但边际回落，减轻库存继续累积压力。社会库存：SMM七地库存由26.50万吨降至26.09万吨，影响判断：高库存压力仍在，但周内去库削弱空头顺畅打压空间。进口窗口：沪伦比值维持6.9附近，锌锭进口窗口持续关闭，影响判断：海外高价与进口亏损抑制进口补充，有利于国内库存后续消化。 【利空驱动】 美国4月PCE：同比3.8%，核心PCE同比3.3%，影响判断：通胀粘性抬升美联储维持偏紧政策概率，对有色估值形成压制。([Reuters][1])中国5月官方制造业PMI：50.0，前值50.3，影响判断：制造业动能降至荣枯线，需求端难以配合锌价突破。([Reuters][3])现货升贴水：上海、广东普通品牌均对2607合约贴水80—50元/吨，影响判断：现货仍偏弱，价格上涨缺少基差修复确认。镀锌开工：58.33%，环比下降1.49个百分点，影响判断：最大下游进入淡季，订单走弱削弱锌消费弹性。压铸与氧化锌开工：压铸51.88%、氧化锌57.45%，均环比下降，影响判断：消费弱化并非单一板块扰动，而是下游共振放缓。 2.2下周重要事件关注 6月1日 美国ISM制造业PMI：影响美元与工业品需求预期，强数据可能强化紧缩交易。 6月5日 美国5月非农就业：若就业强于预期，市场可能重新定价美联储偏鹰路径，压制有色估值。 下周 中东停火与能源运输进展：若局势缓和，通胀溢价回落但避险美元也可能走弱；若冲突反复，通胀和美元对锌价形成双向扰动。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价报收在24984元每吨。目前盈利席位在净持仓为空。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌截至本周五15：00，录得3534美元/吨。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究