南华期货锡产业周报：强预期弱现实，震荡为主20251208

——强预期弱现实，震荡为主 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月7日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周锡价偏强运行。宏观层面，美联储降息交易进入冲刺期，市场定价12月降息概率已高达84.9%，美元指数承压为有色板块提供了坚实的估值支撑。供给端，矿端紧缺的叙事逻辑依然牢固。缅甸佤邦虽批复采矿证，但受制于雨季及物流，实际出口恢复缓慢，难以填补国内缺口；国内云南、江西冶炼厂受限于原料瓶颈，TC（加工费）维持在1.2万元/吨的低位，复产弹性被压缩。此外，马来西亚MSC子公司RHT因环保问题停产三周，虽预计本周复产，但阶段性供应扰动已成事实。需求端，现实疲软是压制锡价突破的关键。传统消费电子与家电步入淡季，订单缩量明显。尽管光伏与AI算力概念提供了远期增量，但在当前消费权重中占比尚小，无法对冲传统领域的下滑。下游企业面对31万上方的高价，表现出极强的“畏高”情绪，仅维持极低库存的刚需采购。库存端，全球显性库存劈叉。LME库存持续去化至3085吨的低位，挤仓风险犹存；而国内SHFE及社会库存微增至8012吨，累库压力虽不大但趋势偏空。综上所述，在矿端刚性缺口与宏观暖风的支撑下，锡价下方空间有限；但受制于需求负反馈及国内累库迹象，上方突破亦显乏力。预计短期锡价将维持高位宽幅震荡格局。 ∗近端交易逻辑 短期市场的核心矛盾在于强预期的盘面与弱现实的现货之间的割裂。期货盘面受资金推动维持强势，但现货市场成交极其清淡，贸易商反馈“有价无市”。进口窗口虽仍关闭（亏损约1.6万-1.7万元/吨），但并未进一步扩大。若盘面继续拉涨，现货贴水可能进一步扩大，这种基差结构的扭曲将限制多头的持续逼空能力。 * 远端交易预期 长期来看，锡市面临的结构性矛盾在于：全球锡矿品位下降、开采成本上升导致的资源枯竭趋势（供给刚性），与AI算力服务器、光伏焊带带来的耗锡强度提升（需求弹性）之间的错配。尽管短期AI贡献有限，但长期供需缺口扩大的确定性极高。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 区间操作（高抛低吸）。 逻辑： 鉴于矿端紧缺的底色，290,000元/吨下方支撑极强；但考虑到需求端的负反馈及国内累库，320,000元/吨上方压力巨大。建议依托此区间进行波段操作。 套利策略： 跨市反套（多LME空SHFE）。 逻辑： LME库存（~3000吨）远低于SHFE库存（~6800吨），且LME面临更直接的海外供应扰动（马来西亚），外盘基本面强于内盘，沪伦比值有下行空间。 期权策略： 卖出宽跨式期权（Short Strangle）。 逻辑： 预计短期价格难以突破29万-32万的震荡区间，波动率有望回落，可赚取时间价值。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 1、美联储降息预期强化： 市场数据显示，美联储12月降息概率已升至84.9%，美元指数承压，利好以美元计价的有色金属。 2、美国债务担忧： 美国主权债务总额突破30万亿美元大关，引发市场对美元信用的长期担忧，推升抗通胀资产价格。3、矿端加工费低迷： 截至12月5日，云南40%锡精矿加工费维持在12,000元/吨的历史低位，印证矿端紧缺并非虚言。4、海外供应扰动： 马来西亚MSC子公司RHT因水体污染停产三周，虽预计12月4日恢复，但短期发运量的减少将滞后传导至精炼锡供应。5、LME持续去库： LME锡库存降至3085吨，且亚洲仓库库存仍在流出，低库存为外盘价格提供了高弹性。 【利空信息】 1、地缘局势缓和： 刚果（金）与卢旺达签署和平协议，非洲地区锡矿供应中断的风险溢价消退。 2、国内累库迹象： 国内三地社会库存增至8012吨（周环比+171吨），SHFE仓单库存亦增加至6683吨，显示国内供需平衡表略显宽松。 3、现货成交冰点： 现货市场反馈成交清淡，下游仅维持刚需，贸易商年底关账不再接货，高价传导受阻。 4、进口亏损虽存但需求弱： 现货进口亏损约1.6万-1.9万元/吨，虽然限制了进口流入，但由于国内本身需求疲软，并未造成国内现货的实质性短缺。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内数据/事件： [12月9日] 中国11月CPI/PPI数据[12月12日] SMM周度社会库存变化（关注累库幅度是否扩大）国际数据/事件：[12月10日] 美国11月CPI数据（验证通胀路径）[12月11日] 美联储FOMC利率决议（核心宏观变量） 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锡价偏强运行，报收在31.75万元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。 ∗基差月差结构 本周国内期限结构较为纠结，市场对供应恢复充满不确定性。 ∗月差结构 LME锡本周期限结构维持B结构。 【内外价差跟踪】 本周内外价差较为稳定，窄幅震荡。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 加工费长期在历史低位徘徊，导致冶炼厂利润承压，生产意愿被抑制。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 5.2需求端及推演