开源晨会

开源晨会0601 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】不是科技退潮，而是拥挤需要消化——投资策略周报-20260531 【固定收益】工业企业利润延续高增，行业内部分化明显——2026年4月工业企业利润点评-20260528 数据来源：聚源 【金融工程】资产配置月报（2026年6月）——金融工程定期-20260531 【金融工程】权益基金经理的能力边界：宏观、中观、微观——基金研究系列（38）-20260529 行业公司 【地产建筑】《城市更新“十五五”规划》发布，市场逐步复苏——行业周报-20260531 【机械】开源证券-机械行业2026年度中期投资策略：AI设备景气度高涨，顺周期板块持续复苏-机械团队-20260529-20260531 【地产建筑】中证REITs指数环比下跌，产业园区、仓储物流本周跌幅较大——行业周报-20260531 【农林牧渔】端午前大猪集中兑现预期升温，二育与库存博弈下产能去化节奏仍需观察——行业周报-20260531 【商社】盒马上线菜园租赁服务，探索体验消费新场景——行业周报-20260531 【电子】“韬定律”引领架构变革，Foudry、成熟IDM涨价潮开启——行业周报-20260531 【非银金融】IPO扩容叠加明星项目过会，投行线或成券商新催化——行业周报-20260531 【海外科技】Neocloud受益长尾客户需求，Minimax-M3将至性能大幅提升——行业周报-20260531 【医药】第二轮冠脉支架接续启动，国产厂商表现突出——行业周报-20260531 【食品饮料】消费有韧性，情绪有回暖——行业周报-20260531 【煤炭公用】煤市供应收缩叠加需求升温，煤炭板块或迎来上行窗口——行业周报-20260531 【化工】国务院印发《城市更新“十五五”规划》，尿素配额印标相继落地——行业周报-20260531 【通信】COMPUTEX或深度催化光通信&液冷散热——行业周报-20260531 【食品饮料】食饮行至低谷，蓄势静待东升——行业投资策略-20260531 【电力设备与新能源】乘风拓海，能源自主与产业趋势共振——风氢行业2026年度中期投资策略-20260529 【化工：巨化股份(600160.SH)】卡位先进制程核心环节，“半导体血管”超纯PFA打破国外垄断，助力“中国芯”自主可控——公司深度报告-20260530 研报摘要 总量研究 【策略】不是科技退潮，而是拥挤需要消化——投资策略周报-20260531 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 市场：是拥挤度要消化，不是牛市要结束 最近两周市场持续调整，很多投资者开始担心，行情是不是要结束了？我们认为：不是牛市结束，而是拥挤交易要消化；不是趋势反转，而是牛市第三阶段的结构再筛选。当前市场的核心矛盾在于“科技高景气”碰上“交易拥挤导致的潜在微观结构恶化风险”。微观结构恶化风险的确存在，但还不是系统性风险确认，当前较高的拥挤度需要消化；本轮牛市的基础还在，DDM三要素没有系统性恶化。 风险：拥挤度需要消化，但还不是系统性风险确认 截至5月29日，A股前5%成交额个股的成交额占比达44.4%，已经非常接近45%的微观结构恶化阈值。当前市场的微观交易结构确实较为拥挤，近一半的市场成交额集中于前5%的个股，其中半导体交易热度短期上升较快。 然而，目前该指标尚未持续突破45%，这不是系统性风险确认，而是市场内部的交易结构需要消化。只要内部的交易结构逐渐降温、再平衡，风险得到释放，市场并不会发生较大的变盘。 即便参考极端情形，后续指标持续站上45%，出现类似2015年1月或2021年2月的微观结构恶化，可参考的调整时长分别为22个和15个交易日，上证指数调整幅度分别为8.8%和8.1%。 基础：DDM三要素没有系统性恶化，牛市基础仍在 微观结构恶化并不是牛熊切换的充分条件。历史上，每一轮牛市中都会出现阶段性的交易集中和拥挤消化，但真正决定行情性质的，仍然是DDM三要素：盈利、流动性和风险偏好。 当前来看，A股的DDM三大要素均未出现系统性恶化。分子端看，盈利没有系统性恶化，总量仍有超预期，结构上也有景气扩散线索；分母端看，流动性环境没有收紧到足以终结牛市；风险偏好看，虽然受到拥挤交易和外部扰动影响，但尚未出现趋势性逆转。 投资思路——不是成长退潮，而是科技成长内部的审美升级 后市节奏上，先消化拥挤，再交易催化，事件后回归DDM。长鑫、长存这类巨型IPO催化，可能成为重要时间催化，更像2025年9月的“阅兵交易”，不是“吸血逻辑”。科技成长仍是当前核心主线，但科技成长内部的审美升级，市场需要重新筛选真正能够承接估值和盈利的资产 后市方向，主线仍然是科技成长，但不是简单追高景气，而是沿着“二次点火”方向做结构升级。（1）国产算力。算力主线没有结束，但内部要更加重视国产算力，核心是产业趋势、国产替代和订单斜率改善共振。（2）AI电力资本开支链。AI景气正在沿着“算力—电力—资源”外溢，重点关注电力设备、电力运营商，以及部分能源金属。（3）应用入口资产。AI下半场要重视互联网平台等入口资产，未来可能承接用户、场景、流量和商业化。（4）部分周期和消费。存在点状“二次点火”机会，但还不是全面主线。尤其消费已有初步复苏迹象，但强右侧机会尚未到来。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。 【固定收益】工业企业利润延续高增，行业内部分化明显——2026年4月工业企业利润点评-20260528 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：国家统计局公布2026年4月工业企业利润数据，1-4月规上工业利润累计同比增长18.2%（前值为+15.5%，下同），营收累计同比增长5.2%（+5.0%），营收利润率为5.43%（5.11%）。4月规上工业利润当月同比增长24.7%（+15.8%）。 4月工业企业利润需要关注的内容 2026年4月工业企业营收、利润累计同比均延续高位增长。2026年1-4月规上工业利润同比增长18.2%，较前值提升2.7pct，4月当月规上工业利润当月同比增长24.7%；营收同比增长5.2%，较前值提升0.2pct，工业企业营收、利润同比均延续高位增长。工业企业营收、利润同比双增，与4月工业增加值的读数产生背离。4月规上工增同比增长4.1%，较前值下降1.6pct，产生背离可能的原因一方面是尽管工业增加值有所下降，但是随着价格回升拉动营收有所提升，另一方面成本端压力减轻，1-4月每百元营收成本为84.94元，同比下降0.60元，营收利润率提升至5.43%，同比提升0.56pct，导致工业企业利润与增加值产生背离。 工业企业利润结构持续分化，与经济的“K”型复苏相互对应，价格上涨带动上游原材料采选与中游材料制造行业利润占比提升。从利润总额占比来看，与2025年同期相比，装备制造业同比下降0.5pct，消费品制造行业同比下降5.4pct，原材料采选行业同比提升1.3pct，材料制造业同比提升6.3pct。从具体行业来看，1-4月烟酒、纺服及与地产行业相关的家具制造、木材加工利润同比仍在下降区间，计算机设备利润同比保持高增，内需不足，地产寻底，经济增长仍面临结构调整压力。同时受新兴产业快速发展带动，有色金属冶炼和压延加工业同比保持高增，原油价格上行带动相关产业链条产品价格上涨，石油加工行业同比扭亏为盈，1-4月实现利润总额404.2亿元，化工行业利润同比增长73.4%，较1-3月份提升18.9pct。 从量、价、利润率三个方面拆分工业企业利润，1-4月，规上工业增加值同比增长5.6%，较前值下降0.5pct；PPI全部工业品累计同比增加0.2%，较前值提升0.8pct；规上工业营收利润率同比提升11.5pct，利润率同比保持正增，较前值提升2.78pct。量较前值有所下降，价格回升，利润率大幅提升推动规上工业利润累计同比持续回升。 工业企业利润数据中的结构性亮点 新旧动能持续转换，装备制造业支撑明显，利润占全部规上工业企业比重超30%。1-4月装备制造业营业收入同比增长15.4%，拉动全部规上工业企业利润增长5.4pct，装备制造业利润占比已达34.6%。高技术制造业利润增速亮眼。1-4月规模以上高技术制造业利润同比增长44.8%，拉动全部规模以上工业企业利润增长7.8pct，光纤制造、光模块等板块利润同比均有较高幅度增长。 市场：债市整体走强，主要利率债收益率基本均下行 5月27日债市整体走强，主要利率债收益率基本均下行，30Y国债早盘较为疲软，收益率在尾盘转为下行。银行间市场资金面均衡偏松，随着资金面逐步稳定，正Carry的中短期限债券也持续修复。需要关注后续公布5月PMI数据情况。 债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5% （1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升； （2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，收益率或短暂下行后上行； （3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正； （4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券收益率也会开始上行； （5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底； （6）债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 【金融工程】资产配置月报（2026年6月）——金融工程定期-20260531 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 |蒋韬（分析师）证书编号：S0790525070001 多资产配置观点：看多短债、偏股低估转债、黄金资产 债券久期择时：模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券。 转债配置：截至2026年5月29日，“百元转股溢价率”为43.63%，转债相对正股配置性价比偏低；“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为-4.38%，偏债转债相对信用债配置价值较低；转债风格轮动未来两周推荐配置偏股低估转债。 黄金配置：模型测算未来一年黄金的预期收益率为35.5%，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产。 股债配置观点：看多权益资产，最新权益仓位12.8% 开源金工从宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流、技术分析六个维度出发，构建A股权益市场的择时框架，并基于择时信号，通过风险预算模型构建股债轮动组合 截至2026/05/29，看多子信号：宏观流动性、中美汇率、期货基差、期权PCR、融资融券、筹码结构；看空子信号：信贷预期、中美利差、大小单资金、长端动量；综合信号0.2，看多权益资产。 回顾5月股债配置，权益平均仓位18.56%，债券平均仓位81.44%，5月股债轮动组合（风险预算）收益0.44%。截至2026/05/29，最新权益仓位12.76%。 行业轮动观点：看多食饮、通信、有色、非银、银行、电子 开源金工从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度出发，分别构建行业轮动子模型并对模型动态合成双周频优选行业。 风格板块判断：价值组得分高于成长组，推荐配置价值风格；板块上看多金融、科技板块。 行业配置推荐：食饮、通信、有色、非银、银行、电子。 ETF轮