有色（铝产业链）月报2606：氧化铝矿端风险渐次积累 沪铝抗跌底色不改等待突破催化

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口氧化铝矿端风险渐次积累沪铝抗跌底色不改等待突破催化 铝产业链 2021年4月25日2026年5月29日 主要结论 1.氧化铝：供应过剩底色未变，矿端风险渐次积累 当前氧化铝市场在供应过剩的确定性压制与上游风险的不确定性支撑之间维持脆弱平衡。价格的下行空间受限于成本端的刚性支撑，上行空间则受制于供给端的持续扩张。在产能过剩、库存高位、仓单到期的明确空头因素中埋伏几内亚矿业政策、海运费上涨、地缘冲突带来的价格上行风险，是理解当前及未来一段时间氧化铝价格运行的核心逻辑。整体而言，氧化铝供应过剩的底色未变，但海外资源民族主义的抬头、运费上涨以及极端天气因素的影响下，铝土矿供应端的风险正逐渐积累，值得警惕。随着几内亚铝土矿出口改革措施公布时点的日益明确，叠加当前氧化铝估值已处于相对低位，多头趋势有望逐步强化，推动价格重心上移。预计未来氧化铝市场将呈震荡偏强走势，下方支撑位在2700元/吨附近，上方压力位在3100元/吨附近。建议投资者重点关注几内亚出口政策落地进展、中东地缘局势演变及港口库存动态，捕捉关键信号明朗化带来的阶段性交易机会。 2.电解铝：铝价抗跌底色不改，静待突破催化 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 展望6月，铝价预计延续外强内弱、高位震荡的格局，下方23800-24000元/吨附近支撑较强，25000元/吨附近存在阻力。宏观情绪扰动阻碍价格的方向性突破，宏观情绪和风险偏好的频繁切换，加剧铝价的短期波动，并对价格的上涨空间形成限制。成本端存在边际上涨压力。几内亚矿石出口政策改革在即，氧化铝价格或因原料供应干扰出现阶段性反弹，推动电解铝成本上行；同时，煤炭价格受国内矿山安全整治及能源替代效应影响仍有上涨空间，而云南水电价格随丰水期临近逐步下调。综合来看，未来一个月电解铝冶炼成本将边际上升，利润有所收窄，但不影响整体较高的盈利能力。供应端缺口明确，构筑价格底部支撑中东局势的演变仍是影响市场情绪和铝价的核心变量，当前中东地区明确停产电解铝产能由于重启周期长且全球暂无增量弥补，将形成持续性的供应缺口，成为铝价的坚实支撑。需求端存在韧性但渐入淡季。6月国内需求逐步进入淡季，但“以旧换新”消费政策及电网建设持续订单形成托底；同时，中东冲突背景下，铝线缆等板块出口需求有望继续回暖，增强整体需求韧性。 分析师：张嘉艺从业资格号：F03109217投资咨询号：Z0021571电话:021-55007766-6619邮箱:15691@guosen.com.cn 综合来看，中东局势的变化下，铝市场同时面临供给侧的刚性支撑与宏观情绪的双向扰动。操作上，建议在维持多单底仓的同时，注意优化仓位以应对短期波动，密切关注霍尔木兹海峡通行状况、国内库存去库节奏及LME库存变化，把握市场结构性机会。 3.铸造铝合金：原铝牵引叠加成本托底，铝合金震荡为主 独立性申明： 展望6月，铸造铝合金期货价格预计高位震荡为主。一方面，原铝受中东冲突及海外低库存影响，在高位存在较强支撑，从而将对废铝及铸造铝合金价格形成牵引。就铝合金自身基本面来看，成本端支撑较为稳固：严查票据等措施的继续实施、回收活动减少及进口量下降等多重因素影响下，废铝货源偏紧、价格易涨难跌，同时，铜价高位运行也进一步抬升辅料成本，将共同对铸造铝合金形成托底。需求端也将逐渐显出压制，二季度整体为传统汽车消费淡季，下游刚需采购为主、成交清淡，且铝合金社会库存开始出现累积，制约价格上行空间。综合来看，6月主力合约核心运行区间预计为22000-23500元/吨附近。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：几内亚矿业政策变化，氧化铝、电解铝产能干扰因素，地缘局势变化。 一、行情回顾 （一）氧化铝：探底反弹 5月以来，氧化铝期货价格再度呈现深度回调后反弹的V型走势，陷入“供应过剩确定性”与“上游风险不确定性”的博弈之中。5月25日夜间，受到几内亚将于6月公布铝土矿出口相关改革措施的消息影响，氧化铝直线拉涨超4%，并突破2800元/吨一线，触及阶段内新高。在产能过剩、库存高企、仓单到期压力的明确利空因素之下，几内亚矿业政策、海运费上涨及气候影响等潜在上行风险也正悄然积聚，成为理解未来价格运行的关键。 截至5月29日收盘，主力合约报收2897元/吨，较4月30日上涨1.83%。 数据来源：博易云国信期货 （二）电解铝：宏观扰动频繁，铝价窄幅震荡 5月以来，沪铝整体呈现窄幅震荡。中东方面，美伊临时停火期延长，但谈判期间的摩擦与博弈不断，使得金融市场情绪及风险偏好频繁切换，叠加通胀担忧加剧，美联储降息预期也不断变化，宏观扰动之下，沪铝暂难以形成单边趋势行情。而海外供应端的硬缺口、高溢价，以及出口需求的大幅提升，则使得铝价具备坚实的底部支撑和抗跌性。 截至5月29日收盘，沪铝主力合约收于24270元/吨，较4月30日下跌0.65%。 外盘LME铝价走势仍显著强于沪铝，截至5月29日收盘，LME铝暂报3650.5美元/吨，较4月30日上涨4.88%。 数据来源：博易云国信期货 数据来源：博易云国信期货 （三）铝合金：重心下移后震荡 5月以来，铸造铝合金期货重心下移后，延续高位震荡的运行态势，方向性跟随沪铝波动但明显弱于沪铝。截至5月29日，铸造铝合金期货主力合约收于22860元/吨，较4月30日下跌0.22%。 数据来源：博易云国信期货 二、宏观热点追踪 1.美联储年内降息可能性渺茫沃什正式接任后政策方向有待观察 5月以来，美伊之间停火期延长，期间对峙博弈不断，消息反复扰动市场情绪，油价波动剧烈，但仍难以回到低位，通胀担忧持续存在，市场已普遍预期美联储年内难以降息。 数据方面，根据美国劳工统计局5月公布的最新数据，美国4月份消费者价格指数（CPI）同比上涨3.8%，创下自2023年5月以来的最高通胀读数，生产者价格指数（PPI）更是同比增长6.0%，创下自2022年12月以来的最大单月同比数据。劳动力市场方面，美国劳工统计局发布的4月非农就业数据显示，美国4月非农就业人数增加11.5万人，远超市场预估的6.5万人，前值为增加17.8万人。失业率维持4.3%不变，符合预期。其中，美国4月私营领域就业人数增加12.3万，政府部门就业人数减少8000。美国劳工统计局指出，美国3月非农就业人数修正至增18.5万；2月修正至减15.6万。美国就业市场前景仍存在变数，中东战事已推升通胀并令美国消费者信心指数跌至历史低位。美国密歇根大学公布的最新调查数据显示，5月份美国消费者信心指数再次创下历史新低。这已是该指数连续第三个月出现下滑，5月消费者信心指数跌至44.2，直接击穿了4月份刚刚创下的49.8的历史最低纪录。 美国劳工统计局数据显示，3月消费者价格指数（CPI）较2月环比上涨0.9%；同比上涨3.3%，为2024年以来的最快增速。剔除食品和能源的核心CPI环比仅上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，数据公布后，短期降息押注有所上升。但经济学家警告，此轮能源冲击的二次效应尚未在核心通胀中充分体现，4月数据面临进一步走高风险。月内，联邦公开市场委员会（FOMC）3月会议纪要显示，越来越多的美联储官员担心，伊朗战争将进一步推高通胀。就业方面，美国3月非农新增就业增加17.8万人，远超市场预期的6-6.5万人，创2024年12月以来最高水平，失业率降至4.3%，低于预期及前值的4.4%，就业增长主要集中于医疗保健（新增7.6万岗位，远超过去12个月月均2.9万）、建筑业（新增2.6万）和运输与仓储 业（新增2.1万）。联邦政府就业继续下降，减少1.8万个岗位，自2024年10月峰值以来累计减少约35.5万。 最新公布的美联储4月联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议纪要显示，与会者认为，美国通胀仍处于偏高水平，近期全球能源价格上涨和中东局势发展正在加剧美国经济前景的不确定性。多数与会者强调，如果通胀持续高于2%，进一步收紧货币政策可能是合适之举；许多与会者表示，倾向于删除会后声明中暗示未来利率决策偏向宽松的措辞。此次会议纪要显示，美联储内部对通胀的担忧已超过对就业市场的顾虑，成为影响政策调整的核心因素。 2026年3月的点阵图显示，19名FOMC委员中有7人预计2026年全年不降息，仅7人预计年内降息1次。点阵图显示，投票选择降息的是由美国总统特朗普提名的美联储理事斯蒂芬·米兰，他主张在本次会议上降息25个基点。 数据来源：FOMC国信期货 另一方面，月内，美联储主席完成换届。5月13日沃什以54票对45票的优势获得参议院确认，接替任期届满的鲍威尔,任期4年，其美联储理事任期为14年。凯文·沃什于当地时间5月22日在白宫宣誓就任美联储第17任主席。美宣誓仪式进行期间，美股三大指数走高。值得注意的是，鲍威尔并未彻底离开美联储，多数前任主席在卸任后都会离开美联储，而鲍威尔选择作为理事继续留任，理事任期将持续至2028年。沃什的主要政策立场包括降息、缩表、去监管、加速数字货币发展和改变美联储的前瞻指引。市场普遍预计，沃什上任后很可能将推行“渐进式降息+加速缩表+改革通胀框架”的政策组合，既能回应特朗普政府的降息诉求，又坚守其货币主义理念。 6月FOMC会议将迎来沃什担任美联储主席后的首次亮相。芝商所美联储观察工具显示，市场几乎一致预期6月利率不变。因此，投资者关注的焦点并非决议本身，而是沃什如何设定会议基调、引导委员会讨论，以及是否在会后声明中释放新信号。就任后，沃什面临政策框架的调整与内部妥协压力。目前市场对年内加息的预期概率已接近70%，持续对无息资产及金融属性较强的品种形成估值压制。 2.国内重要宏观数据及事件 国内数据来看，根据国家统计局数据，2026年4月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月下降0.1个百分点，但仍在扩张区间。4月PMI显示我国经济仍处于边际修复过程中，但修复动能较3月放缓。 国家统计局公布数据显示，2026年3月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%。其中，城市上涨1.1%，农村上涨0.9%；食品价格上涨0.3%，非食品价格上涨1.2%；消费品价格上涨1.3%，服务价格上涨0.8%。1—3月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.9%。 消费方面，国家统计局数据显示，国家统计局11日发布数据显示，2026年4月份，全国居民消费价格同比上涨1.2%。其中，城市上涨1.2%，农村上涨1.0%；食品价格下降1.6%，非食品价格上涨1.8%；消费品价格上涨1.4%，服务价格上涨0.9%。1—4月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.9%。4月份，全国居民消费价格环比上涨0.3%。其中，城市上涨0.3%，农村上涨0.1%；食品价格下降1.6%，非食品价格上涨0.7%；消费品价格上涨0.1%，服务价格上涨0.5%。2026年4月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨2.8%，环比上涨1.7%。工业生产者购进价格同比上涨3.5%，环比上涨2.1%。1—4月平均，工业生产者出厂价格比上年同期上涨0.2%，工业生产者购进价格上涨0.5%。 中国人民银行（简称“央行”）5月14日发布的金融数据显示，今年前4个月金融总量数据持续向好，4月末M2（广义货币）余额增速同比大幅增长8%，比上月末高1个百分点，既与去年低基数因素相关，也反映出央行逆周期调节和金融稳经济效果持续显现。 进出口方面，根据海关总署公布的数据，2026年1-4月，中国货物贸易进出口总值16.23万亿元(人民币，下同)，同比增长14.9%，其中，出口9.33万亿元，增长11.3%；进口6.9万亿元，增长20%。从4月单月数据来看，当月货物贸易进出口总值为4.38万亿元，同比增长14.2%。其中，出口2.48万亿元，同比增长9.8%；进口1.90万亿元，同比增长20.6%。分贸易伙伴