国信期货有色（铝产业链）月报：中东变数引发双向扰动，沪铝震荡中静待催化信号

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口中东变数引发双向扰动，沪铝震荡中静待催化信号 铝产业链 2021年4月25日2026年4月24日 主要结论 1.氧化铝：价格低位具备反弹动力长期供应过剩限制上方空间 国信期货交易咨询业务资格：展望2026年5月，氧化铝期货价格将继续在成本支撑与供应过剩的持续博弈下呈现震荡格局。底部支撑主要来自矿端：几内亚4月起削减铝土矿出口量，叠加5-6月雨季发运下降，矿石成本及海运费易涨难跌，推动氧化铝成本中枢抬升，2700元/吨附近支撑较强。但顶部压制同样显著：国内新产能大规模释放、海外供应宽松、仓单注册量超46万吨等供应过剩因素持续制约上行空间，3200元/吨为强阻力区域。驱动方面，矿端偏多，供应端检修扰动与增量释放交替出现，需求端电解铝刚需稳定但缺乏弹性。未来，影响氧化铝价格的关键变量包括几内亚矿发运节奏、新产能爬坡速度、仓单流出节奏及中东局势。分阶段看，4月底至5月上旬市场需要消化供应端的检修减产扰动，自低位向上反弹，叠加情绪及资金推动左右，氧化铝期货上方价格有望试探3000-3100元/吨附近；随着产能释放、复产，以及月底面临仓单交割压力，氧化铝价格反弹冲高后大概率回落。需警惕几内亚政策执行超预期或检修扩大带来的上行风险，以及矿端执行不及预期或仓单提前流出导致的下行风险。建议以震荡思路对待，短线操作为宜。 证监许可【2012】116号 2.电解铝：中东变数引发双向扰动，震荡中静待催化信号 综合来看，中东局势的变化下，铝市场同时面临供给侧的刚性支撑与宏观情绪的双向扰动。供应缺口奠定了铝价的抗跌底色，而局势缓和与否则会影响市场风险偏好、流动性及产业的需求预期。当下，市场情绪归于谨慎，国内高库存及多头资金获利了结的压力，限制了沪铝短期向上突破的空间。未来，若中东局势进一步缓和，海外铝供应风险将有所降低，但已停产产能难以恢复，铝价或依托供应缺口支撑和宏观情绪修复望带来的资金关注，呈现震荡整理态势；若局势出现反复，叠加全球库存持续低位和需求端的韧性，待更明确的去库信号或海外供应进一步收紧的催化，铝价则有望突破前期高点，开启新一轮上涨行情。操作上，建议在维持多单底仓的同时，注意优化仓位以应对短期波动，密切关注霍尔木兹海峡通行状况、国内库存去库节奏及LME库存变化，把握市场结构性机会。 分析师：张嘉艺从业资格号：F03109217投资咨询号：Z0021571电话:021-55007766-6619邮箱:15691@guosen.com.cn 3.铸造铝合金：原铝牵引叠加成本托底，高位区间内震荡为主 展望5月，铸造铝合金期货价格预计高位震荡为主。一方面，原铝受中东冲突及海外低库存支撑保持偏强运行，将对废铝及铸造铝合金价格形成牵引。就铝合金自身基本面来看，成本端支撑较为稳固：废铝受税收政策趋严及进口受阻影响，货源偏紧、价格易涨难跌，铜价高位运行进一步抬升辅料成本，共同对铸造铝合金形成托底，23500元/吨附近支撑较强。需求端也将逐渐显出压制，二季度为传统汽车消费淡季，下游刚需采购为主、成交清淡，铝合金去库速度或有放缓，且社会库存开始出现累积，制约价格上行空间。综合来看，5月主力合约核心运行区间预计为23000-24500元/吨附近。需警惕政策拉动超预期或中东局势恶化带来的风险。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：几内亚矿业政策变化，氧化铝、电解铝产能干扰因素，地缘争端。 一、行情回顾 （一）氧化铝：深度回调后反弹 4月以来，氧化铝期货价格呈现先深度回调、后企稳反弹的V型走势，成本抬升的利多逻辑被供应过剩的担忧所削弱。自月初开始，国内氧化铝运行产能逐渐提高，叠加广西部分新建产能逐步释放和海外货源流入的压力，供应过剩预期被放大。另一方面，几内亚铝土矿出口政策虽有收紧预期，但始终未发布实质性文件，市场预期边际减弱。此外，国内氧化铝仓单注册量超46万吨、社库持续累增，供应过剩格局持续压制盘面情绪。成本支撑则在价格逼近成本线后发挥了关键托底作用，但供应过剩格局尚未扭转，价格反弹高度始终受限。直至4月下旬，广西氧化铝厂出现供应干扰因素，使得氧化铝价格自成本线以下强势反弹。 截至4月24日收盘，主力合约报收2807元/吨，较3月31日上下跌0.7%。 数据来源：文华财经国信期货 （二）电解铝：供应缺口夯实抗跌底色，宏观情绪左右节奏 近两个月，金融市场持续被中东地缘局势的反复扰动牵引，情绪与定价逻辑频繁摇摆。作为本轮冲突中生产供给、航运贸易双重受冲击的核心品种，铝价走出极具辨识度的行情：内外盘强弱分化显著，价格抗跌性突出，且同时保有一定的进攻动力。4月以来，沪铝再度出现冲高回落，在逼近前期高点后，因地缘局势再生变数，再度陷入市场情绪、资金流向与产业基本面的多重博弈。 截至4月24日收盘，沪铝主力合约收于24865元/吨，较3月31日下跌0.04%。 数据来源：文华财经国信期货 外盘LME铝价走势仍显著强于沪铝，截至4月24日，LME铝报收3591美元/吨，较3月31日上涨4.51%。 （三）铝合金：跟随电解铝趋势但上攻动力有限 4月以来，铸造铝合金期货价格整体呈现高位震荡的运行态势，方向性跟随沪铝波动但明显弱于沪铝。 截至4月24日，铸造铝合金期货主力合约收于23395元/吨，较3月31日下跌1.27%。 数据来源：文华财经国信期货 二、宏观热点追踪 1.“多事之秋”下市场降息预期一再修正 4月以来，因美伊之间暂时达成协议进入停火期，以及双方重新进行谈判等局势缓和信号的影响，原油价格下挫，美元走弱，市场对于美联储降息预期也从极度悲观中修复。 数据方面，美国劳工统计局数据显示，3月消费者价格指数（CPI）较2月环比上涨0.9%；同比上涨3.3%，为2024年以来的最快增速。剔除食品和能源的核心CPI环比仅上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，数据公布后，短期降息押注有所上升。但经济学家警告，此轮能源冲击的二次效应尚未在核心通胀中充分体现，4月数据面临进一步走高风险。月内，联邦公开市场委员会（FOMC）3月会议纪要显示，越来越多的美联储官员担心，伊朗战争将进一步推高通胀。就业方面，美国3月非农新增就业增加17.8万人，远超市场预期的6-6.5万人，创2024年12月以来最高水平，失业率降至4.3%，低于预期及前值的4.4%，就业增长主要集中于医疗保健（新增7.6万岗位，远超过去12个月月均2.9万）、建筑业（新增2.6万）和运输与仓储业（新增2.1万）。联邦政府就业继续下降，减少1.8万个岗位，自2024年10月峰值以来累计减少约35.5万 截至4月20日，CME“美联储观察”数据显示，市场预计美联储在4月会议上维持利率不变的概率为99.5%，加息25个基点的概率仅为0.5%。市场对4月调整利率的预期已基本消失。对于6月会议，累计降息25个基点的概率为4.5%，维持利率不变的概率为95%，累计加息25个基点的概率为0.5%。这表明市场认为美联储短期内几乎不可能调整利率，降息预期也极为有限。 2026年3月的点阵图显示，19名FOMC委员中有7人预计2026年全年不降息，仅7人预计年内降息1次。点阵图显示，投票选择降息的是由美国总统特朗普提名的美联储理事斯蒂芬·米兰，他主张在本次会议上降息25个基点。 数据来源：FOMC国信期货 整体而言，未来美联储货币政策的走向仍存在较大不确定性，将在事态发展中继续修正，并左右市场宏观情绪的走向。降息周期的阶段性停滞或有延长，仍需要持续关注美联储下一任主席的变更进程，战争对物价水平的影响。 2.中东局势反复拉锯金融市场反应有所钝化 4月以来，中东局势经历了一个"缓和—恶化—僵持"的三阶段演变过程。4月上旬美伊临时停火协议达成后，因以色列空袭黎巴嫩，协议在生效首日即遭实质性破坏；4月中旬美伊伊斯兰堡谈判无果而终，霍尔木兹海峡对峙持续升级；进入4月下旬，停火即将到期，美伊陷入"谈不拢就打、打不拢再谈"的双线死局，多方博弈深度拉锯。 过去数周，中东局势经历了从骤然升级到逐步降温的过程。目前来看，中东局势已大概率度过最为紧张严峻的阶段，市场已走出极度恐慌模式。美元指数同步走弱，而美伊双方频繁的博弈与TACO交易，也令金融市场对中东局势的短期变化逐渐产生钝化，市场风险偏好及降息预期均有所修复，黄金、有色金属板块因情绪回暖而迎来资金回流与价格修复。目前，霍尔木兹海峡的通行状况依然是市场最为聚焦的风险信号风向标——该航道的任何风吹草动，仍持续引发着市场情绪的切换。 3.国内重要宏观数据及事件 国内数据来看，根据国家统计局数据，2026年3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点，高于临界点，制造业景气水平回升。3月份，综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升1.0个百分点，高于临界点，表明我国企业生产经营景气水平总体向好。 国家统计局公布数据显示，2026年3月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%。其中，城市上涨1.1%， 农村上涨0.9%；食品价格上涨0.3%，非食品价格上涨1.2%；消费品价格上涨1.3%，服务价格上涨0.8%。1—3月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.9%。 消费方面，国家统计局数据显示，3月份，社会消费品零售总额41616亿元，同比增长1.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额37875亿元，增长3.2%。1—3月份，社会消费品零售总额127695亿元，同比增长2.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额117727亿元，增长3.6%。 中国央行发布数据显示，3月末，广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%。狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%。流通中货币（M0）余额13.07万亿元,同比增长11.5%。一季度净投放现金2498亿元。 进出口方面，根据海关总署公布的数据，以美元计，2026年3月，中国进出口总值5909.4亿美元，同比增长12.7%，出口总值3210.3亿美元，同比增长2.5%，进口总值2699.0亿美元，同比增长27.8%，贸易顺差511.3亿美元。 三、铝产业链分析 （一）氧化铝 1.铝土矿供应持续增长 3月，国内铝土矿及进口铝土矿供应量均继续增加，整体供应水平持续处于高位。 国产铝土矿方面，据SMM数据，2026年3月，国内铝土矿产量519.98万吨，产量同比下降0.51%。进口铝土矿方面，海关总署数据显示，海关数据显示，2026年3月中国铝矿砂及其精矿进口量2178万吨，同比增长32.8%。1-3月进口量共计5797万吨，同比增长23.6%。整体供应充裕，仅存结构性紧张预期。 数据来源：SMM国信期货 数据来源：SMM国信期货 从主要铝土矿出口国的出港量数据来看，据SMM数据，截至4月17日当周，几内亚主要港口铝土矿出港量427.5万吨，月内出港量逐渐下降，4月累计出港量1549.74万吨。截至4月17日当周，澳大利亚主要港口铝土矿出港量为100万吨，4月累计出港量为272.93万吨。 从我国铝土矿到港量数据来看，据SMM数据，截至4月17日当周，铝土矿到港量为459.42万吨，月内铝土矿周度到港量相对稳定，4月累计到港量为1398.32万吨，同比下降约7.2%。 数据来源：SMM国信期货 数据来源：SMM国信期货 数据来源：SMM国信期货 数据来源：SMM国信期货 从目前国内铝土矿的整体库存数据来看，据SMM数据，至3月底，各省份铝土矿总库存量为5824万吨，较2月下降60万吨左右。截至4月17日，全国氧化铝厂内铝土矿库存量为5845万吨，库存较3 月有所下降，铝土矿库存天数亦下降至92天左右，截至4月17日当周，铝土矿港口库存约2590万吨，3月以来，港口库存持续累库。铝土矿库存水平仍处于高位，使得氧化铝厂具备较强的原料供