负债端表现亮眼，资产端受制于权益市场表现：上市险企2026Q1业绩综述

——上市险企2026Q1业绩综述 研究团队：国联民生非银金融团队报告日期：2026年05月11日 摘要摘要 ➢负债端表现亮眼。对于寿险，2026Q1各上市险企的寿险NBV同比增速分别为：中国人寿（+75.5%），新华保险（+24.7%）、人保寿险（+21.0%）、平安人寿（+20.8%）、太保寿险（+9.6%），在新单保费增长或NBV Margin提升的推动下，寿险NBV延续增长态势。对于财险，2026Q1各上市险企的财险COR分别为：人保财险（94.2%，同比-0.3PCT）、平安财险（95.8%，同比-0.8PCT）、太保财险（96.4%，同比-1.0PCT），财险COR同比改善主要得益于大灾损害同比减少及非车险“报行合一”成效逐步显现。 ➢资产端受制于权益市场表现。从资产端来看，2026Q1各上市险企的归母净利润同比增速分别为：新华保险（+10.5%）、中国太保（+4.3%）、中国平安（-7.4%）、中国财险（-23.7%）、中国人保（-31.4%）、中国人寿（-32.3%）。其中新华保险、中国太保的归母净利润同比实现正增长，其余上市险企的归母净利润出现了不同程度的下降，主要是受投资端承压影响。2026Q1各上市险企的年化总投资收益率分别为：中国太保（3.2%，同比-0.8PCT）、中国财险（2.8%，同比-2.0PCT）、中国人寿（2.2%，同比-0.5PCT）、新华保险（2.1%，同比-3.6PCT）、中国人保（2.0%）。 ➢风险提示：经济复苏不及预期；长端利率持续下行；权益市场震荡加剧；客户需求疲软；自然灾害影响超预期。 寿险：NBV维持高景气度，业务品质改善 财险：保费增速分化，COR同比改善 投资：权益市场回调影响净利润表现 投资建议：资负共振有望推动估值修复 风险提示 01 寿险：NBV维持高景气度，业务品质改善 1.1 NBV延续较好增长态势，寿险负债端景气度向好 •2026Q1各 上 市 险 企 的NBV同 比 增 速 分 别 为 ： 中 国 人 寿（+75.5%），新 华 保 险（+24.7%）、人 保 寿 险（+21.0%）、平安人寿（+20.8%）、太保寿险（+9.6%），各上市险企的NBV呈现继续增长态势，其中中国人寿的增速显著高于同业。 1.2.1新单保费增速表现分化 •从新单保费来看，2026Q1各上市险企的新单保费同比增速分别为：平安人寿（+45.5%）、中国人寿（+29.9%）、新华保险（+3.9%）、太保寿险（-8.5%）、人保寿险（-12.8%）。各上市险企的新单销售表现分化，主要系产品策略、渠道策略、基数等存在差异。其中平安人寿、中国人寿的新单保费同比增速相对较高，主要系其在银保渠道的竞争中具备品牌、产品、服务等优势。 1.2.2新单结构有所优化，期交保费占比明显提升 •从 新 单 期 交 保 费 来 看，2026Q1各 上 市 险 企 的 新 单 期 交 保 费 同 比 增 速 分 别 为 ： 人 保 寿 险（+84.5%）、太 保 寿 险（+41.2%）、新华保险（+25.6%），新单期交保费同比增速明显快于新单保费同比增速，主要系上市险企积极优化业务结构以提升价值贡献水平。从新单期交保费的占比来看，2026Q1各上市险企的新单期交保费占总新单保费的比重分别为：新华保险（86.4%，同比+14.9PCT）、人保寿险（63.4%，同比+33.4PCT）、太保寿险（47.8%，同比+16.8PCT）。 1.3 NBV Margin表现分化 •从NBV Margin来看，2026Q1各上市险企的NBV Margin分别为：平安人寿（23.5%，同比-4.8PCT）、太保寿险（16.3%，同比+2.7PCT，测算值），其中太保寿险的NBV Margin同比改善，我们预计主要得益于公司的新保业务结构同比改善；平安人寿的NBVMargin同比有所下降，我们预计主要系假设调整、分红险占比提升等影响。 1.4个险的新单保费贡献比重同比提升，重回主力渠道 •从新单保费结构来看，2026Q1各上市险企的个险新单保费占 总新单保费的比重分 别为：新华保险（51.8%，同比+7.6PCT）、太保寿险（47.0%，同比+15.0PCT），个险渠道的新单保费贡献比重有所提升，我们预计主要系居民存款“搬家”需求带动个险渠道的新单销售向好。 1.4.1个险新单保费实现较好增长，代理人规模边际企稳 •从个险新单保费表现来看，2026Q1各上市险企个险渠道的新单保费同比增速分别为：太保寿险（+34.5%）、新华保险（+21.8%），个险渠道的新单保费实现较好增长。 •从代理人规模来看，截至2026Q1末各上市险企的代理人数分别为：中国人寿（59.4万人，较2025年末+0.7万人）、平安人寿（33.2万人，较2025年末-1.9万人）、太保寿险（18.7万人，较2025年末+0.6万人），代理人队伍整体呈现企稳态势。 1.4.2银保新单保费同比承压，但结构明显优化 •从银保新单保费表现来看，2026Q1各上市险企银保渠道的新单保费同比增速分别为：新华保险（-10.9%）、太保寿险（-39.9%），在去年同期高基数的影响下，银保新单保费增速有所承压。 •从 银 保 新 单 期 交 保 费 表 现 来 看，2026Q1各 上 市 险 企 银 保 渠 道 的 新 单 期 交 保 费 同 比 增 速 分 别 为 ： 太 保 寿 险（+37.8%）、新华保险（+30.7%），银保渠道的新单保费结构明显优化。 02 财险：保费增速分化，COR同比改善 2.1财险保费增速分化，主因非车险增速差异较大 •2026Q1各上市险企的财险保费同比增速分别为：平安财险（+6.8%）、人保财险（+1.4%）、太保财险（-0.3%）。其中平安财险的同比增速跑赢行业（行业保费同比增速为+2.8%），主要得益于公司非车险保费同比增速相对更高。 •从保费业务结构来看，2026Q1人保财险、平安财险、太保财险的车险保费占比分别为39.2%、58.8%、42.6%，同比分别-0.6PCT、-4.4PCT、+0.2PCT。 2.1财险保费增速分化，主因非车险增速差异较大 •分险种来看，车险保费同比增速均较平稳、非车险保费同比增速明显分化。对于车险，2026Q1人保财险、平安财险、太保财险的车险保费同比增速分别为持平、-0.6%、+0.1%，车险保费增速均较低，主要受新车销量放缓影响。2026Q1我国狭义乘用车零售销量同比-17.5%。对于非车险，2026Q1人保财险、平安财险、太保财险的非车险保费同比增速分别为+2.4%、+19.5%、-0.5%，各财险公司的非车险保费增速分化较大，主要系业务结构、非车险策略等不同。 2.2财险COR同比改善，得益于大灾损害减少、非车险“报行合一”等 •2026Q1各上市险企的财险COR分别为：人保财险（94.2%，同比改善0.3PCT）、平安财险（95.8%，同比改善0.8PCT）、太保财险（96.4%，同比改善1.0PCT），财险COR均同比改善，主要得益于大灾损害同比减少、非车险“报行合一”成效逐步显现、公司主动降本增效。 03 投资：权益市场回调影响净利润表现 3.1.1长端利率中枢下移影响净投资收益率表现 •2026Q1各上市险企的年化净投资收益率分别为：中国平安（3.2%，同比-0.4PCT）、中国太保（2.8%，同比-0.4PCT）。上市险企的净投资收益率小幅下降，我们预计主要系长端利率中枢位于低位影响新增资产及到期再配置资产的投资收益率，以及高股息股票的股息率有所下降。 3.1.2权益市场震荡回调拖累总、综合投资收益率表现 •2026Q1各上市险企的年化总投资收益率分别为：中国太保（3.2%，同比-0.8PCT）、中国财险（2.8%，同比-2.0PCT）、中国人寿（2.2%，同比-0.5PCT）、新华保险（2.1%，同比-3.6PCT）、中国人保（2.0%）。上市险企的总投资收益率同比承压，主要受2026年3月权益市场回调影响。 3.1.2权益市场震荡回调拖累总、综合投资收益率表现 •2026Q1各上市险企的年化综合投资收益率分别为：新华保险（1.8%，同比-1.0PCT）、中国平安（0.8%，同比-4.4PCT）。上市险企的综合投资收益率同比承压，亦主要受权益市场回调影响。 3.2受投资收益承压等影响，归母净利润增速整体较弱，个股表现分化 •2026Q1各上市险企的归母净利润同比增速分别为：新华保险（+10.5%）、中国太保（+4.3%）、中国平安（-7.4%）、中国财险（-23.7%）、中国人保（-31.4%）、中国人寿（-32.3%）。其中新华保险、中国太保的归母净利润同比实现正增长，其余上市险企的归母净利润出现了不同程度的下降，主要是受投资端承压影响。 3.2受投资收益承压等影响，归母净利润增速整体较弱，个股表现分化 •归因来看，2026Q1新华保险的净利润增速表现优于同业，主要系公司的投资业绩贡献率仍处于较高水平；中国太保的净利润实现正增长，主要得益于公司的保险业绩贡献率较高、投资业绩和所得税贡献率为正；中国平安、中国人寿的净利润增速承压，主要系投资业绩贡献率为负影响。 3.3长端利率降幅收窄、资产负债匹配程度提升等推动净资产规模增长 •截至2026Q1末，各上市险企的归母净资产较2025年末的变动幅度分别为：新华保险（+10.8%）、中国太保（+5.8%）、中国人保（+3.4%）、中国平安（+1.8%）、中国人寿（+0.5%）。各上市险企的归母净资产规模均边际增长，主要得益于2026Q1长端利率降幅表现相对平稳、资产负债匹配程度不断提升等推动。 3.4 ROE水平整体下降 •2026Q1各上市险企的ROE分别为：新华保险（5.5%，同比-1.2PCT）、中国人寿（3.3%，同比-2.3PCT）、中国太保（3.2%，同比-0.2PCT）、中国人保（2.8%，同比-1.9PCT）、中国平安（2.5%，同比-0.4PCT），ROE同比有所下降，主要受投资收益承压及净资产规模增加影响。 04 投资建议：资负共振有望推动估值修复 投资建议：资负共振有望助推P/EV估值修复 •从P/EV估值来看，当前A/H股的P/EV均低于1倍，向上修复空间较大。 •A股：截至2026.04.30，中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿的P/EV估值分别为0.53倍、0.64倍、0.68倍、0.68倍，分别位于2020年以来的48.3%、77.6%、55.7%、22.4%分位数水平； •H股：截至2026.04.30，阳光保险、中国太保、新华保险、中国人寿、中国平安的P/EV估值分别为0.27倍、0.42倍、0.45倍、0.46倍、0.63倍，分别位于2020年以来的23.8%、70.4%、89.8%、92.6%、59.2%分位数水平。 投资建议：个股推荐估值相对更低、基本面优异的险企 ➢个股推荐逻辑 •中国太保（601601.SH&2601.HK）：资产负债匹配相对更高、基本面稳健向好。•中国平安（601318.SH&2318.HK）：综合金融生态圈布局领先、银保渠道有望快速增长。•中国财险（2328.HK）：商业模式优异、承保盈利水平有望稳中向好。•中国人寿（601628.SH&2628.HK）：负债端经营稳健，资产端弹性充足。•阳光保险（6963.HK）：流动性有望改善、负债成本有望持续改善。•新华保险（601336.SH&1336.HK）：资产端弹性更大、银保渠道价值贡献比重较高。•中国人保（601319.SH）：财险主业优势稳固，健康险盈利能力向好。 阳光保险盈利预测 05 风险提示 06风险提示 ➢经济复苏不及预期。若后续经济增长不及预期，可能会影响保险公司负债端的新单销售和资产端的投资收益，从而对保险公司的业绩产生负面影响。 ➢长端利率持续下行。若国债收