晨会观点

信达期货研究所2026年5月29日08:59浙江原创信达期货研究所 【宏观】 国内：4月规模以上工业企业利润增速创近17个月新高，前四个月同比增长18.2%，高技术制造业利润同比增长44.8%，上游行业利润增速也较快，但中下游传统企业表现低迷。国内消息面 整体偏清淡。近期美指主要跟随美伊走势表现震荡，但人民币汇率仍在缓慢升值通道。隔夜资金面边际收敛，市场炒作内需疲软，债市整体仍在震荡区间内。 国外：伊媒称伊美“谅解备忘录”文本尚未定稿，伊方尚未同意任何谅解备忘录，伊朗向试图通过霍尔木兹海峡的“违规船只”警告射击。美财长喊话伊朗，特朗普不会接受“糟糕协议”，放松制裁取决于伊方在核问题让步程度。美伊分歧仍存。尽管美国4月PCE物价指数创三年新高，但GDP下修、消费与就业数据全面走弱。我们认为由于沃什本身有降息倾向，且根据鲍威尔的供给冲击不应该加息，关税是一次性物价上移也不应该加息的方式，年内加息的可能性较小，因此，当前可能是年内市场预期的美联储最鹰时刻区域。 【股指】 本周关注：1）短期上攻压力加大，但暂未构成趋势反转。一方面，上周各股指技术形态转弱，板块间赚钱效应逐步收敛，短期资金扎堆电子等前期热门赛道，表明市场投机情绪正边际降温，指数进一步上攻难度加大。另一方面，当前行情属于高位正常分歧阶段，对比历史牛市的极端顶部来看，本轮宏观环境、基本面未有明显的利空转向，政策层面也暂无收紧动向，结合成交体量、股指期货贴水幅度、期权隐含波动率等情绪指标来看，短期市场保持理性防御状态。在新的驱动因素出现之前，行情大概率以宽幅震荡方式消化当下分歧。需要注意的是，若后续市场出现进一步的分化拉升，则可能加快与放大调整节奏与空间，参考2021年初机构抱团股瓦解。2）关注市场风格切换机会。其一，大小盘比价再度触及极值区间，风格回归的概率提升；其二，复盘历史规律，震荡市趋势突破通常伴随新产业主线催化，当前市场仍处于政策窗口期。近期多国元首密集访华，叠加十五五规划开局，年内经济企稳回升确定性较强，下半年中国核心资产重估预期有望逐步发酵，可对IF-IM相关组合进行左侧布局。 【原油】 谈判的核心死结没有任何松动，伊朗要求保留核计划和海峡控制权，特朗普拒绝制裁减免。不过WTI已从高点累计回落约18%，说明市场消化的乐观预期已相当充分，当前价格与实际谈判进展之间存在明显落差。5月28日新一轮交火引发的反弹，说明盘面对地缘事件的敏感性并未归零，只是阈值大幅提升，小规模交火已不足以改变重心下移的趋势，但足以提供短线支撑。 供需层面，150-200万桶/日的缺口规模是当前价格下方的软性底部，但若与协议预期驱动的供应修复逻辑叠加，基本面托底能力将边际弱化。旺季峰值需求（7-9月）是下一个重要的需求端观察节点。若炼厂开工如期回升、消费端需求兑现，将在协议预期下行压力中提供对冲，但目前这个逻辑尚未在数据层面显现。当前市场已习惯对利空消息敏感、对紧张消息迟钝，一旦谈判出现实质性破裂信号，行情反转速度可能超出预期。跟踪重点：伊朗在核问题或海峡控制权上是否出现任何边际松动、科威特遭导弹袭击事件的后续发展、以及旺季需求数据能否开始在EIA库存报告中体现。 【铜】 铜价将在6月内震荡走强，中期支撑稳定。铜价在高位持续较长时间，已经完成了不错的换手。同时当前国内库存被大量消化，为铜价快速上涨创造了条件。从供给看，铜矿当前偏紧的态势没有改变， Kamoa-Kakula、Grasberg等铜矿复产不及预期，港口库存低于同期，TC持续刷新低值。废铜端方面，日本开始对废金属进行出口限制，同时国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，流入到市场的带票废铜供应变得更加紧张，废铜票点持续推高，出现了精废倒挂的情况。冶炼环节，中国开始禁止出口硫酸，叠加中东硫磺供应短缺，海外湿法铜面临缺酸减产风险。从需求看，电力建设（重点为电网及储能）、新能源汽车、AI数据中心带动电解铜杆、铜板带、铜箔等以导电属性为核心的产品需求整体保持较强韧性，并且价格接受程度很高。随着时间的推移，产业链原料短缺问题将愈发激烈。 值得关注的点是，市场预期到6月底前后会看到美国是否对精炼铜征收关税的决定，以及巴拿马Cobre Panama铜矿复产情况。因此，6月前逢低做多是较为安全的策略。 【铝】 上周宏观端对铝价的制约作用依然显著。美国通胀超预期后，随着FOMC会议纪要释放鹰派信号以及沃什上台影响，市场对于美联储转向加息的预期逐渐上升，对铝价施加上方压制。上周库存开始去化，拐点或开始。但同期相比去库节奏明显偏慢，且下游采购基本仍以逢低为主，成交氛围清淡。在海外库存持续走低的格局下，伦铝持续对沪铝形成牵引性支撑。短期铝价预计仍以区间震荡为主，美伊局势变化对金属带来较大扰动，逢低布局为主要策略思路。 【氧化铝】 几内亚政府透露计划将于6月公布铝土矿相关改革措施，氧化铝价格逼近2900关口，市场开始交易矿端收紧预期带来的利多。国内方面，供应增量重新主导市场预期，同时社会总库存持续增加，压力较大，压制现货价格。但现阶段海运费高位运行和几内亚政策预期构成成本端支撑，建议在几内亚政府出政策前这一时期观望或顺势交易，等待政策具体落地后再进行判断。 【锌】 国内矿端的复产较为顺利，环比产量上升非常明显，同比的减量也仅有0.8%;进口矿端环比增加31.8%，同比增加51.8%，然而进口量出现大幅的下移，使得港口库存去化的时间点与TC 变化一致，可得出结论，三月矿端并不短缺但进入四月之后矿端出现了问题。而冶炼端虽然现货冶炼的利润已经转负，但一体化厂家的矿端利润持续上升至8000元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。结合TC价格连续回落至900元/吨左右的情况来看，一体化企业的总体利润依旧维持高位，并且伴随原材料供应量修复的过程，锌锭产量或将持续上行。两相结合之下，需考虑矿端短缺无法向冶炼端有效传导的可能性，短期来看，供应端矿紧炼松。 【镍及不锈钢】 从港口库存来看当前的位置已经来到略低于去年同期的水平，并且去化速度为2019年以来最快速度。印尼镍铁产量的下降具有代表性，连续同比下降的情况在过去的7年中只出现过一次，为2024年6-7月，同样是因为印尼国内的镍矿配额不足，而连续三个月同比下降的情况在印尼镍铁产能大幅释放以来，从未出现。从当前来看，镍矿配额产量不足的影响已经开始向下游蔓延。镍铁总供应出现明显下降，并将延续。印尼调整镍内贸基准价计算方式，按一体化企业成本算法，推升成本约9000元/吨，当前镍的理论成本在14万-14.2万/吨之间。长期仍看涨，菲律宾镍矿离港量维持同比上升，矿端紧俏程度弱于前期预期，但市场交易重心转向硫磺成本抬升，中远期缺矿预期转现实。镍矿端原有看多逻辑不变。 【锡】 供给方面，4月周度开工出现下滑，但是原料相对不短缺，因此后续生产较为稳定。印尼周内两大交易所的精炼锡成交继续为0，换证影响持续到月底，因此月内印尼出口量几乎完全损失，对于盘面价格支撑性偏强。下游以刚需补货为主，采购缺乏积极性，表明需求相对较为平淡。 【碳酸锂】 昨日lc日内反弹，日内高点突破18万元。根据smm数据显示，周度小样本库存去库1247万吨，大样本去库1617万吨，去库水平较好。同时，津巴布韦宣布将锂列为关键矿产，采取强制国家持股，资源端再次面临收紧和管控预期，并且枧下窝矿复产的传闻再次被证伪，都促使盘面有一定的反弹。但是目前来看，盘面向下的风险偏低，但是做多仍需要更强的驱动。 【多晶硅】 盘面午后拉升，收盘小幅上涨。多晶硅同样面临丰水期预期，虽然产量上可能难有较大的增量，但是也并无明确减产。在反内卷政策尚未落地，行业内收储现状不明朗的背景下，供给侧驱动偏弱。主要关注下游目前海外需求对于行业高库存的消化和带动作用。 【工业硅】 昨日盘面午后小幅拉升，盘中突破8600元。节后四川和云南地区预计开始逐步进入复产节奏，加上电价下行的预期，成本驱动较弱。新疆开工周内完成检修，开工回到前高位置，短期的供给基本维持，但是复产预期仍在。短期空头可能趋势暂缓，预计短期转入震荡。 【焦炭】 美伊再度交火，谈判取得一定进展，当前市场预期仍是局势降温。山西长治市沁源县发生煤矿安全事故，引发国产煤供给收缩担忧。成本抬升下，焦炭第四轮提涨快速落地。铁水产量维持相对高位，焦炭刚需尚可。产业链库存处极低水平，焦煤供给担忧可能引发下游集中补库需求。焦煤盘面目前刚好收在炼焦利润为0的临界点附近，上方面临需求负反馈的压力考验。建议关注焦煤盘面表现，短期J09多单可止盈离场，后续待确认上行趋势再择机接回。 【焦煤】 美伊再度交火，谈判仍在进行，市场预期仍是趋于缓和。山西长治市沁源县发生煤矿安全事故，引发国产煤供给收缩担忧。焦企开工继续回升，供需边际改善。随着国产煤供给收缩，鉴于煤焦下游库存均处低位，可能引发下游补库。目前焦煤涨幅已经将炼焦利润挤压至0，关注盘面再压力位下的表现，短期建议JM09多单止盈离场，后续待趋势明朗再接回。 【热卷】 美伊接近达成初步协议，能源价格下跌。近期热卷供需双降，需求连续下行处于近五年低位，持续面临高库存压力。钢厂盈利率63%，铁水产量高位稳定，供应展望偏宽松。铁矿石震荡回落，双焦受煤矿事故影响走势偏强，综合成本支撑一般。受国补效果减弱和地区冲突影响，前四季度耐用品消费较为疲软，未来需求有望改善。截至4月底，今年设备更新资金已接近去年全年规模，有望持续拉动需求增长。热卷处于供需弱平衡状态，库存压力明显，宏观情绪和反内卷政策提供底部支撑。热卷受煤炭上涨影响有企稳动作，建议逢低做多，偏短操作。 【纯碱】 供给端纯碱周度产量回落，历史高位，其中重碱产量持续回落，轻碱产量高位震荡，轻重比 自2024年9月中旬开始持续增加；重碱总需求走弱，浮法玻璃产量底部震荡，光伏玻璃产量持续走弱，轻碱需求碳酸锂开工率维持70.28%，对纯碱价格支撑相对稳定；净出口整体稳定。综合来看供需过剩格局压制纯碱价格，而纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧，开工随之回落，反而支撑纯碱价格下行态势；纯碱整体震荡，整体1150-1350区间思路，短期1150-1250区间思路。操作上低位做多为主。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清。 【聚丙烯】 美伊谅解备忘录内容曝光，双方均表示还未签署，美伊和谈持续，期间仍有反复，原油及丙烷价格回落后震荡波动，成本端支撑弱化。国内PP春检尾声复产偏慢，PDH亏损开工偏低，供应中性偏紧，全链条库存处五年低位。下游持续淡季，综合开工47.8%，刚需为主，高价抵触明显，限制反弹空间。聚丙烯短期核心矛盾为成本回落压力与低库存强支撑的博弈，盘面维持高位偏弱震荡，操作上建议观望为主，关注地缘反复引发油价波动，装置集中复产累库及下游补库超预期风险。 【纸浆】 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。 【豆粕】 当前正值东北产区大豆春播关键期，气温及土壤墒情总体有利于播种。由于大豆种植效益低于玉米，农户种植积极性略有下降，初步预计主产区大豆面积稳中略降。国内生猪及家禽存栏量持续处于历史高位，对豆粕形成刚性需求，震荡偏强运行。 【生猪】 日前，农业农村部召开全国生猪产业调控专项工作会议，部署落实新一轮生猪产能调控相关工作，但此类会议自去年下半年以来已经召开多次，始终未能对猪价产生实质性提振。此外，官方近期并未公布四月末全国能繁母猪存栏数据，意味着母猪去化的进程再次受阻，后续仍需继续观察母猪存栏相关数据，只有母猪存栏继续加速去化，周期拐点才有望加速到来。此外，样本企业仔猪出生量4月末数据为580.57万头,对应到生猪供应的峰值或将出现在下半年9-10月。目前短线高抛低吸；加权指数的持仓量仍然高企，因此长线暂不建议提前布局多单。 【棉花】