业绩短期承压，数智化持续推进

2026年05月11日居然智家(000785.SZ) 业绩短期承压，数智化持续推进 事件：居然智家发布2025年年报及2026年一季报。2525年公司实现营业收入111.44亿元，同比下降14.05%；归母净利润-9.99亿元，同比下降229.84%；扣非后归母净利润1.07亿元，同比下降87.95%。单季度看，25Q4公司实现营业收入19.85亿元，同比下降43.07%；归母净利润-13.97亿元，同比下降3816.08%；扣非后归母净利润-3.37亿元，同比下降555.11%。26Q1公司实现营业收入25.23亿元，同比下降23.82%；归母净利润0.62亿元，同比下降70.65%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比下降65.23%。 25年租赁及管理业务承压，商品销售稳定 分业务来看，25年公司租赁及其管理业务/商品销售业务分别实现营业收入41.64/63.02亿元，同比分别-24.83%/-0.34%；对应毛利率分别为33.42%/7.18%，同比分别-7.62/-0.42pct。2025年公司租赁及其管理业务收入下滑，主要系家居消费恢复不及预期，同时公司为支持商户持续经营、稳定商户经营信心，给予商户租金减免及优惠，导致租赁及管理业务收入阶段性减少；商品销售业务收入整体保持稳定。分销售模式看，25年公司租赁及加盟管理业务/商品销售业务分别实现营业收入44.34/63.02亿元，同比分别-25.75%/-0.34%；对应毛利率分别为35.90%/7.18%，同比分别-7.83/-0.42pct。分地区看，25年公司华北/华中地区分别实现营业收入72.23/19.31亿元，同比分别-16.08%/-23.86%；对应毛利率分别为17.64%/36.16%，同比分别-5.81/-1.54pct。26Q1公司实现营业收入25.23亿元，同比下降23.82%，主要系2025年公司给予优质商户部分租金及管理费减免等，导致租赁及管理业务收入阶段性下滑。 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@sdicsc.com.cn 刘夏凡分析师SAC执业证书编号：S1450525050001liuxf3@sdicsc.com.cn 25年盈利能力承压，费用率整体维持稳健 相关报告 盈利能力方面，2025年公司毛利率为20.14%，同比下降7.21pct；25Q4公司毛利率为13.41%，同比下降8.56pct。2025年公司净利率为-9.16%，同比下降15.60pct；25Q4公司净利率为-71.68%，同比下降74.52pct，主要受25年收入下滑及投资性房地产公允价值变动损失影响。26Q1公司毛利率为19.69%，同比下降6.84pct；净利率为1.98%，同比下降4.71pct，但较25Q4明显改善。期间费用方面，2025年公司期间费用率为19.86%，同比下降1.35pct， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为9.00%/3.95%/0.25%/6.65%， 同 比 分 别-0.54/+0.13/-0.15/- 招商模式改革成效明显，数智化持续推进2025-09-04深化数智化合作，助推智能家装数智化转型2025-02-14拟更名居然智家，数字化全面推进2024-11-05招商模式改革成效明显，数智化持续推进2024-09-02数智化转型发展持续深化，2024-05-08 0.79pct；25Q4公司期间费用率为30.27%，同比增长9.09pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.67%/6.63%/0.27%/7.70%，同比分别+4.30/+3.10/-0.49/+2.18pct。26Q1公司期间费用率为17.70%，同比增长1.25pct， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为7.46%/4.09%/0.25%/5.89%， 同 比 分 别+0.95/+0.52/+0.08/-0.31pct。 跨境电商平台“新窝”顺利上线 投资建议：居然智家为国内家居卖场龙头，“直营+加盟”轻资产模式持续推进，同时围绕数智化、场景化、全球化方向升级，布局洞窝、居然设计家、居然智慧家等创新业务，长期成长空间仍具备看点。我们预计居然智家2026-2028年营业收入分别为121.46、129.64、139.93亿元，同比分别增长9.00%、6.74%、7.94%；归母净利润分别为3.44、4.67、5.74亿元，同比分别增长134.34%、35.85%、22.82%，对应PE分别为46.6x、34.3x、27.9x。给予公司2027年约44xPE，对应目标价3.08元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；房地产行业周期波动风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034