居然智家2025年业绩短期承压，但数智化持续推进。2025年公司实现营业收入111.44亿元，同比下降14.05%；归母净利润-9.99亿元，同比下降229.84%。单季度看，25Q4营业收入19.85亿元，同比下降43.07%，归母净利润-13.97亿元，同比下降3816.08%；26Q1营业收入25.23亿元，同比下降23.82%，归母净利润0.62亿元，同比下降70.65%。
分业务来看，25年租赁及其管理业务收入41.64亿元，同比下降24.83%，毛利率33.42%，同比下降7.62pct；商品销售业务收入63.02亿元，同比下降0.34%，毛利率7.18%，同比下降0.42pct。租赁及其管理业务收入下滑主要因家居消费恢复不及预期及租金减免。26Q1公司租赁及管理业务收入阶段性下滑同样受租金及管理费减免影响。
盈利能力方面，2025年公司毛利率20.14%，同比下降7.21pct；净利率-9.16%，同比下降15.60pct，主要受收入下滑及投资性房地产公允价值变动损失影响。25Q4毛利率13.41%，同比下降8.56pct；净利率-71.68%，同比下降74.52pct。26Q1毛利率19.69%，同比下降6.84pct；净利率1.98%，同比下降4.71pct，但较25Q4明显改善。
期间费用方面，2025年公司期间费用率19.86%，同比下降1.35pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.00%/3.95%/0.25%/6.65%，同比下降0.54/+0.13/-0.15/-0.79pct。25Q4期间费用率30.27%，同比增长9.09pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.67%/6.63%/0.27%/7.70%，同比分别+4.30/+3.10/-0.49/+2.18pct。26Q1期间费用率17.70%，同比增长1.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.46%/4.09%/0.25%/5.89%，同比分别+0.95/+0.52/+0.08/-0.31pct。
跨境电商平台“新窝”顺利上线。投资建议：预计2026-2028年营业收入分别为121.46、129.64、139.93亿元，同比增长9.00%、6.74%、7.94%；归母净利润分别为3.44、4.67、5.74亿元，同比增长134.34%、35.85%、22.82%，对应PE分别为46.6x、34.3x、27.9x。给予公司2027年约44xPE，对应目标价3.08元，维持“买入-A”的投资评级。风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；房地产行业周期波动风险。
