长川科技（300604）公司动态点评 2020年04月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（下调） 报告日期：2020年04月29日 目前股价 23.75 总市值（亿元） 74.64 流通市值（亿元） 30.55 总股本（万股） 31,427 流通股本（万股） 12,864 12个月最高/最低 36.90/14.82 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<下游行业拐点已至，国产替代再提速>> 2019-10-31 <<看好下游景气度提振，未来提升空间大>> 2019-08-26 <<内生+外延协同发展，打通半导体测试全产业链>> 2019-05-06 短期业绩承压，持续推进外延+内生发展 ——长川科技（300604）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 216.12 398.83 717.90 918.91 1148.64 (+/-%) 20.20% 84.54% 80.00% 28.00% 25.00% 净利润 36.47 11.94 71.62 101.40 126.74 (+/-%) -27.42% -67.27% 500.03% 41.59% 24.99% 摊薄EPS 0.12 0.04 0.23 0.32 0.40 PE 204.66 625.37 104.22 73.61 58.89 资料来源：长城证券研究所  受行业周期波动影响，业绩承压：公司 2019年度实现营业收入3.99亿元，同比增幅84.54%；归属上市公司股东的净利润为0.12亿元，同比增幅-67.27%；经营活动产生的现金流量净额为0.43亿元，同比增幅-444.51%。2019年整体业绩有所下降，主要受到半导体行业周期波动影响，公司及时调整研发及销售策略，主营业务收入增速放缓，净利润受研发投入大幅增大、固定资产折旧、限制性股票股份支付费用影响，较同期相比有所下降；经营活动现金流量净额大幅下降主要系合并STI所致。公司 2019年度毛利率为51.15%，比去年同期略微下降。同时，公司年度期间费用相比上季度显著增加，主要系拓展市场销售费用增加、公司规模扩大财务费用增加、加大研发投入研发费用增加，分别增长74.06%、174.95%、73.36%。公司受疫情影响业绩短期承压，获得政府补助的非经常性损益对净利润的影响约为2100万元，预计2020年一季度归属于上市公司股东的净利润375.98万元-482.03万元，同比增长680%-900%。  研发投入逐年增长，加速国产替代：2019年公司研发费用支出1.07亿元，占营业收入比例的26.82%，同比增长73.36%，公司产品核心竞争力得到持续提升。截止2019年底，公司拥有312项专利权（其中发明专利223项，实用新型89项），47项软件著作权。研发人员380人，占比49.22%。公司目前产品运用在测试环节，而大陆集成电路测试市场主要被国外企业瓜分，本土企业与国际龙头相比在规模和技术方面仍然存在一定差距，目前全球测试设备市场份额主要被泰瑞达、爱德万、科休垄断，总市场份额超过90%，可见本土测试设备市场空间充足，具有较大发展空间。  持续推进外延+内生发展，未来协同效应值得期待：2019年公司完成重大资产重组，通过发行股份的方式购买国家产业基金、天堂硅谷和慧、装备材料基金持有的长新投资90%的股权。本次交易完成后，本公司将持有长新投资100%的股权，长新投资持有新加坡STI100%的股权。STI是研发-50%0%50%100%150%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03机械设备沪深300长川科技核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 和生产为芯片以及wafer提供光学检测、分选、编带等功能的集成电路封装检测设备。STI的优质资产及业务注入公司，有助于公司丰富产品类型，发挥协同效应，提升公司的盈利能力与可持续发展能力。2019年公司集成电路电子工业专用设备销售量为579台，生产量为622台，库存量为420台，分别同比增长123.98%、115.40%、132.49%，高速增长主要系重大资产重组收购STI所致。此前公司以1500万元对价收购国内半导体测试接口供应商法特迪10%的股权，外延并购领域再下一城。此外公司推动内生发展，以自有资金人民币1000万元出资设立全资子公司长川智造，打造高端智能制造基地，为海外技术的本土化提供良好平台，未来协同效应值得期待。  投资建议：受行业周期波动以及疫情的影响，公司2019年度及一季度业绩承压，但公司加大研发投入，持续推动内生+外延发展，未来协同效应值得期待。我们预测 2020-2022 年公司的 EPS 分别为 0.23元、0.32元和 0.40元，对应PE分别为104.22倍、73.61倍和58.89倍。评级下调为“推荐”评级。  风险提示：国家产业支撑政策不及预期；重大资产重组商誉风险；并购整合不及预期；订单不及预期；限售股解禁后的减持风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 216.12 398.83 717.90 918.91 1148.64 成长性 营业成本 95.95 194.81 308.70 395.13 493.92 营业收入增长 20.20% 84.54% 80.00% 28.00% 25.00% 销售费用 31.13 54.19 80.80 113.72 148.24 营业成本增长 24.40% 103.04% 58.46% 28.00% 25.00% 管理费用 20.39 56.06 100.51 101.08 114.86 营业利润增长 -36.40% -88.51% 1008.77% 39.89% 12.71% 研发费用 61.71 106.98 174.45 226.05 287.16 利润总额增长 -36.49% -88.56% 1133.50% 28.64% 12.88% 财务费用 -3.60 -0.23 26.57 42.73 56.06 净利润增长 -27.42% -67.27% 500.03% 41.59% 24.99% 其他收益 23.61 30.15 19.29 24.12 24.29 盈利能力 投资净收益 3.13 3.89 2.03 2.54 2.89 毛利率 55.60% 51.15% 57.00% 57.00% 57.00% 营业利润 34.25 3.93 43.62 61.02 68.78 销售净利率 16.88% 2.99% 9.98% 11.03% 11.03% 营业外收支 0.08 -0.01 4.80 1.27 1.53 ROE 7.75% 1.20% 6.70% 8.92% 10.26% 利润总额 34.33 3.93 48.42 62.29 70.32 ROIC 12.36% 0.49% 7.06% 12.38% 11.62% 所得税 -2.14 -8.01 -23.19 -39.11 -56.42 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 14.40% 13.59% 11.25% 12.38% 12.91% 净利润 36.47 11.94 71.62 101.40 126.74 管理费用/营业收入 9.43% 14.06% 14.00% 11.00% 10.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 28.55% 26.82% 24.30% 24.60% 25.00% 流动资产 476.70 853.03 1901.22 2055.27 2823.29 财务费用/营业收入 -1.67% -0.06% 3.70% 4.65% 4.88% 货币资金 179.92 154.06 712.16 911.57 1139.46 投资收益/营业利润 9.13% 98.79% 4.65% 4.16% 4.21% 应收票据及应收账款合计 166.92 273.38 726.35 510.11 983.40 所得税/利润总额 -6.24% -204.03% -47.89% -62.79% -80.24% 其他应收款 1.70 12.78 13.29 20.08 21.63 应收账款周转率 1.29 1.81 0.00 0.00 0.00 存货 104.67 333.49 360.82 527.89 582.99 存货周转率 1.20 0.89 0.89 0.89 0.89 非流动资产 201.69 468.18 505.40 515.54 542.52 流动资产周转率 0.45 0.60 0.52 0.46 0.47 固定资产 134.49 141.44 206.54 250.33 309.78 总资产周转率 0.35 0.40 0.39 0.37 0.39 资产总计 678.39 1321.22 2406.62 2570.81 3365.81 偿债能力 流动负债 206.96 321.44 1335.22 1431.41 2127.66 资产负债率 30.64% 24.57% 55.61% 55.80% 63.31% 短期借款 20.00 35.05 980.40 936.45 1520.78 流动比率 2.30 2.65 1.42 1.44 1.33 应付款项 124.42 211.22 211.64 371.02 407.96 速动比率 1.68 1.37 1.09 1.01 1.01 非流动负债 0.87 3.21 3.21 3.21 3.21 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.12 0.04 0.23 0.32 0.40 负债合计 207.83 324.65 1338.43 1434.62 2130.87 每股净资产 1.50 3.17 3.40 3.62 3.93 股东权益 470.56 996.57 1068.18 1136.19 1234.94 每股经营现金流 0.10 -0.95 -1.00 1.09 -0.73 股本 149.11 314.27 314.27 314.27 314.27 每股经营现金/EPS 0.84 -25.06 -4.38 3.38 -1.82 留存收益 136.82 133.95 189.75 269.28 369.23 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 678.39 1321.22 2406.62 2570.81 3365.81 PE 204.66 625.37 104.22 73.61 58.89 现金流量表 （百万） PEG 1