农林牧渔/饲料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中宠股份（002891.SZ） 2022年03月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/31 当前股价(元) 20.76 一年最高最低(元) 56.44/18.84 总市值(亿元) 61.06 流通市值(亿元) 61.06 总股本(亿股) 2.94 流通股本(亿股) 2.94 近3个月换手率(%) 42.44 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-公司持续加大干粮市场开拓，营收规模增长稳健》-2021.10.24 《公司信息更新报告-全产品线营收高增速，国内主粮产能陆续投产》-2021.8.27 《公司信息更新报告-国内业务高速增长，海外业务增速不减》-2021.4.1 国内市场短期承压，公司内生、外延谋篇长远发展 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 李怡然（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790121050058 ⚫ 海外市场收入延续高增速，国内市场收入增速短期承压，维持“买入”评级 中宠股份发布2021年年报，全年营收28.82亿元（+29.06%），归母净利润1.16亿元（-14.29%）。成本端，原料价格上涨致使公司短期毛利下滑。费用端，公司管理、财务及研发费用营收占比同比下降，销售费用同比增加。基于原料成本上涨、消费复苏低于预期，我们下调2022-2023年预测，新增2024年预测。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.75/ 2.60/ 3.65亿元（2022-2023年前预测值为2.39/3.99亿元），EPS分别为0.60/0.88/1.24元，当前股价对应PE分别为35.3/23.8/16.9倍。公司持续加大国内宠粮市场布局，维持“买入”评级。 ⚫ 2021年收购PFNZ支撑公司海外营收延续高增速，国内干粮增速亮眼 公司2021营收分地区看，国外和国内分别实现营收21.91/ 6.91亿元，分别同比增长29.58%/27.44%；营收占比分别为76.03%/ 23.97%，同比保持稳定。2021年公司收购新西兰最大的宠物罐头代工厂PFNZ，助力海外营收增长，较好对冲人民比升值带来的出口压力，国外营收延续高增趋势。营收分产品看，公司宠物零食、罐头、主粮分别实现营收19.80/ 4.75/ 3.06亿元，同比分别增长15.64%/ 52.97%/ 115.66%，干粮增速亮眼；营收占比分别为68.70%/ 16.50%/ 10.64%。 ⚫ 2022年公司国内、外销量预迎来双驱增长，消费复苏过程弹性可期 国内业务来看，2021年公司国内3万吨新湿粮工厂及6万吨干粮工厂陆续交付投产，预计将于2022年迎来放量；公司收购杭州领先宠物食品公司，国内主粮供应链优势进一步增强。国外业务来看，人民币汇率走低，汇率及出口贸易压力减弱；新西兰PFNZ罐头工厂有望进一步增强公司高端罐头海外及进口销量。 ⚫ 公司发布可转债预案，预持续加大国内市场布局 公司发布可转债预案，拟募集资金不超过7.69亿元，用于6万吨干粮项目、4万吨湿粮项目、2000吨冻干粮项目建设及仓库改造和流动性补充。公司持续加大国内宠粮全品类布局，预计公司国内销量将在未来2-5年迎来持续性放量增长。 ⚫ 风险提示：海外疫情复发，原材料（鸡胸肉）价格波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,233 2,882 3,756 4,676 5,573 YOY(%) 30.1 29.1 30.4 24.5 19.2 归母净利润(百万元) 135 116 175 260 365 YOY(%) 70.7 -14.3 51.6 48.4 40.2 毛利率(%) 24.7 20.0 20.4 21.0 21.7 净利率(%) 6.0 4.0 4.7 5.6 6.5 ROE(%) 8.2 6.5 9.1 11.9 14.3 EPS(摊薄/元) 0.46 0.39 0.60 0.88 1.24 P/E(倍) 45.8 53.5 35.3 23.8 16.9 P/B(倍) 3.6 3.4 3.1 2.8 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-032021-072021-112022-03中宠股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1387 1337 2126 2359 2969 营业收入 2233 2882 3756 4676 5573 现金 289 351 669 833 993 营业成本 1681 2304 2989 3692 4364 应收票据及应收账款 274 345 462 543 655 营业税金及附加 7 8 11 13 16 其他应收款 4 4 6 7 9 营业费用 184 243 301 351 390 预付账款 15 27 27 40 40 管理费用 89 105 131 154 173 存货 550 517 867 842 1178 研发费用 35 41 55 68 81 其他流动资产 255 93 93 93 93 财务费用 37 24 44 59 71 非流动资产 1116 1678 2204 2393 2572 资产减值损失 -11 -11 -10 -15 -22 长期投资 99 133 179 188 197 其他收益 10 8 8 8 8 固定资产 668 784 1369 1615 1879 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 无形资产 72 98 96 94 92 投资净收益 -1 11 4 6 6 其他非流动资产 277 663 560 497 405 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 2503 3015 4330 4751 5542 营业利润 196 161 249 368 515 流动负债 619 868 2026 2239 2635 营业外收入 1 2 3 2 2 短期借款 193 359 1357 1484 1841 营业外支出 1 3 2 2 2 应付票据及应付账款 281 349 468 541 652 利润总额 196 159 250 368 515 其他流动负债 145 161 200 214 142 所得税 45 33 55 80 112 非流动负债 47 201 164 94 94 净利润 151 126 195 288 403 长期借款 25 114 77 7 7 少数股东损益 17 11 19 28 38 其他非流动负债 22 87 87 87 87 归母净利润 135 116 175 260 365 负债合计 666 1069 2190 2333 2728 EBITDA 263 251 369 534 708 少数股东权益 109 127 146 174 212 EPS(元) 0.46 0.39 0.60 0.88 1.24 股本 196 294 294 294 294 资本公积 1132 1038 1038 1038 1038 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 404 504 687 963 1349 成长能力 归属母公司股东权益 1728 1819 1994 2245 2601 营业收入(%) 30.1 29.1 30.4 24.5 19.2 负债和股东权益 2503 3015 4330 4751 5542 营业利润(%) 78.7 -18.0 54.6 47.9 39.9 归属于母公司净利润(%) 70.7 -14.3 51.6 48.4 40.2 获利能力 毛利率(%) 24.7 20.0 20.4 21.0 21.7 净利率(%) 6.0 4.0 4.7 5.6 6.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.2 6.5 9.1 11.9 14.3 经营活动现金流 17 213 21 492 291 ROIC(%) 7.5 5.4 5.8 7.9 9.3 净利润 151 126 195 288 403 偿债能力 折旧摊销 68 86 102 141 166 资产负债率(%) 26.6 35.5 50.6 49.1 49.2 财务费用 37 24 44 59 71 净负债比率(%) -1.3 12.4 43.2 34.1 33.8 投资损失 1 -11 -4 -6 -6 流动比率 2.2 1.5 1.0 1.1 1.1 营运资金变动 -245 -13 -353 10 -342 速动比率 1.2 0.9 0.6 0.6 0.7 其他经营现金流 5 0 37 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -434 -337 -661 -323 -339 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.1 资本支出 193 284 518 204 238 应收账款周转率 8.8 9.3 9.3 9.3 9.3 长期投资 -243 99 -46 -8 -9 应付账款周转率 6.8 7.3 7.3 7.3 7.3 其他投资现金流 -484 46 -190 -127 -110 每股指标(元) 筹资活动现金流 544 201 -39 -132 -150 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.39 0.60 0.88 1.24 短期借款 -77 166 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.06 0.72 0.07 1.67 0.99 长期借款 -144 88 -37 -70 -0 每股净资产(最新摊薄) 5.87 6.18 6.78 7.63 8.84 普通股增加 26 98 0 0 0 估值比率 资本公积增加 806 -94 0 0 0 P/E 45.8 53.5 35.3 23.8 16.9 其他筹资现金流 -67 -58 -2 -62 -149 P/B 3.6 3.4 3.1 2.8 2.4 现金净增加额 118 70 -680 37 -197 EV/EBITDA 23.1 25.9 19.5 13.3 10.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保