医药生物/中药II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 新天药业（002873.SZ） 2024年04月12日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/12 当前股价(元) 12.20 一年最高最低(元) 15.24/7.59 总市值(亿元) 28.25 流通市值(亿元) 27.34 总股本(亿股) 2.32 流通股本(亿股) 2.24 近3个月换手率(%) 156.79 股价走势图 数据来源：聚源 《拟收购汇伦医药，进一步扩张小分子化药商业版图—公司信息更新报告》-2024.2.23 2023年内生承压，2024年推进外延发展 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002  营收利润均同比下滑，2023年业绩相对承压，维持“买入”评级 公司2023年实现营收9.54亿元（同比-12.29%，下文皆为同比口径）；归母净利润0.81亿元（-27.48%）；扣非归母净利润0.75亿元（-25.87%）。从盈利能力来看，2023 年毛利率为77.07%（-0.2pct），净利率为8.48%（-1.78pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为45.86%（-3.07pct）；管理费用率为15.88%（+2.84pct）；研发费用率为4.0%（+2.01pct）；财务费用率为1.26%（+0.23pct）。考虑到公司未来产品研发及销售推广等费用支出，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预计分别为1.04、1.24、1.50亿元（原预测2024-2025年为1.78、2.15亿元），EPS分别为0.45、0.53、0.65元/股，当前股价对应PE分别为27.1、22.8、18.8倍，同时我们看好公司外延并购带来的发展机遇，维持“买入”评级。  妇科类和泌尿系统类产品营收同比下滑，毛利率相对稳定 分产品来看，2023年公司妇科类营收6.76亿元（-12.08%），占营业总收入的70.83%（+0.17pct）；泌尿系统类营收1.91亿元（-13.78%），占营业总收入的20.07%（-0.34pct）；清热解毒类营收0.81亿元（+1.11%），占营业总收入的8.5%（+1.13pct）；其他类营收0.06亿元（-66.03%），占营业总收入的0.60%（-0.96pct）。毛利率方面，核心妇科类和泌尿系统类产品毛利率分别为76.99%（+0.21pct）和83.58%（-1.13pct），保持相对稳定水平。  营销和研发并重助力中药市场企稳增长，外延发展持续推进打开成长空间 公司2023年积极推进营销体系“降本增效”改革，并在长、中、短期战略部署中进行资源配置调整，加大研发投入、提升中药创新能力基础建设，为长期向好发展做好研发创新能力储备。同时，2023年公司共有146个配方颗粒品种中选山东牵头的省际联盟集中带量采购，此次中选也有利于进一步提高公司在中药配方颗粒业务板块的市场竞争力。此外，公司拟并购汇伦医药事项持续稳步推进，标的以小分子化药研产销为主业，有望为公司发展带来第二增长曲线。  风险提示：市场竞争加剧、收购失败风险、产品研发和销售不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,088 954 1,015 1,081 1,150 YOY(%) 12.1 -12.3 6.4 6.4 6.5 归母净利润(百万元) 112 81 104 124 150 YOY(%) 12.1 -27.5 29.1 18.6 21.6 毛利率(%) 77.3 77.1 77.3 76.9 76.9 净利率(%) 10.3 8.5 10.3 11.5 13.1 ROE(%) 9.9 7.3 8.6 9.4 10.3 EPS(摊薄/元) 0.48 0.35 0.45 0.53 0.65 P/E(倍) 25.3 34.9 27.1 22.8 18.8 P/B(倍) 2.6 2.6 2.4 2.2 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2023-042023-082023-122024-04新天药业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 611 636 602 645 735 营业收入 1088 954 1015 1081 1150 现金 101 138 317 348 414 营业成本 247 219 231 249 266 应收票据及应收账款 250 240 0 0 0 营业税金及附加 13 13 14 15 15 其他应收款 42 47 47 53 54 营业费用 532 438 453 468 483 预付账款 15 10 17 11 19 管理费用 142 151 157 167 178 存货 183 184 203 216 231 研发费用 22 38 43 45 48 其他流动资产 19 17 17 17 17 财务费用 11 12 4 1 -5 非流动资产 1229 1275 1296 1314 1332 资产减值损失 -0 -1 -0 -0 -1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 7 9 8 8 8 固定资产 358 659 666 674 684 公允价值变动收益 0 -0 -0 -0 -0 无形资产 149 165 176 185 193 投资净收益 -0 -1 -0 -0 -0 其他非流动资产 722 451 454 455 455 资产处置收益 -0 0 -0 -0 -0 资产总计 1840 1912 1898 1960 2068 营业利润 122 94 120 141 170 流动负债 502 555 473 467 480 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 317 367 367 367 367 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 96 105 0 0 0 利润总额 121 92 119 140 169 其他流动负债 89 83 106 100 113 所得税 10 12 14 17 19 非流动负债 216 243 207 171 133 净利润 112 81 104 124 150 长期借款 157 196 160 123 86 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 59 48 48 48 48 归属母公司净利润 112 81 104 124 150 负债合计 718 798 680 638 613 EBITDA 174 145 173 192 220 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.48 0.35 0.45 0.53 0.65 股本 232 231 231 231 231 资本公积 187 180 180 180 180 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 580 638 726 833 965 成长能力 归属母公司股东权益 1122 1113 1218 1322 1455 营业收入(%) 12.1 -12.3 6.4 6.4 6.5 负债和股东权益 1840 1912 1898 1960 2068 营业利润(%) 4.3 -23.1 28.0 17.7 20.6 归属于母公司净利润(%) 12.1 -27.5 29.1 18.6 21.6 获利能力 毛利率(%) 77.3 77.1 77.3 76.9 76.9 净利率(%) 10.3 8.5 10.3 11.5 13.1 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.9 7.3 8.6 9.4 10.3 经营活动现金流 76 78 263 142 171 ROIC(%) 8.3 6.3 6.8 7.4 8.3 净利润 112 81 104 124 150 偿债能力 折旧摊销 26 22 33 35 37 资产负债率(%) 39.0 41.8 35.8 32.6 29.6 财务费用 11 12 4 1 -5 净负债比率(%) 36.1 42.7 22.3 15.5 7.0 投资损失 0 1 0 0 0 流动比率 1.2 1.1 1.3 1.4 1.5 营运资金变动 -85 -46 120 -20 -13 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 12 9 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -79 -97 -54 -54 -55 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 129 102 54 53 55 应收账款周转率 4.8 4.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 50 0 0 0 0 应付账款周转率 3.1 2.2 4.4 0.0 0.0 其他投资现金流 0 5 -0 -0 -0 每股指标（元） 筹资活动现金流 32 56 -30 -56 -50 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.35 0.45 0.53 0.65 短期借款 49 50 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.33 0.34 1.14 0.61 0.74 长期借款 2 39 -36 -36 -38 每股净资产(最新摊薄) 4.76 4.72 5.17 5.62 6.19 普通股增加 68 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -34 -7 0 0 0 P/E 25.3 34.9 27.1 22.8 18.8 其他筹资现金流 -54 -24 6 -20 -12 P/B 2.6 2.6 2.4 2.2 2.0 现金净增加额 28 38 179 31 66 EV/EBITDA 18.6 22.7 17.9 15.8 13.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表