- 核心观点：昆药集团2025年经营承压，但公司持续推进渠道改革和业务发展，注射用血塞通（冻干）产品销量改善，毛利率同步提升。公司长期聚焦老龄健康-慢病管理领域，持续深化核心领域的创新药布局，多个创新药项目推进中。
- 关键数据：
- 2025年营收65.75亿元（同比-21.74%），归母净利润3.50亿元（同比-46.00%），扣非归母净利润1.07亿元（同比-74.45%）。
- 毛利率38.52%（同比-4.94pct），净利率6.37%（同比-2.57pct）。
- 销售费用率25.98%（同比-0.51pct），管理费用率5.76%（同比+1.34pct），研发费用率1.56%（同比+0.29pct），财务费用率0.66%（同比+0.49pct）。
- 分行业来看，口服剂营收23.13亿元（同比-37.36%），针剂营收6.07亿元（同比+12.57%），药品、器械批发与零售营收32.70亿元（同比-10.52%）。
- 研究结论：考虑到公司阶段性受外部经营环境变化与内部模式转型的双重影响，下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.44/3.58/4.49亿元，EPS为0.32/0.47/0.59元，当前股价对应PE为36.4/24.8/19.7倍。看好公司银发健康布局带来的潜在成长空间，维持“买入”评级。
- 风险提示：市场及政策变化风险、产品销售不及预期、新品研发不及预期。
