开源晨会

开源晨会0529 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】开源金股，6月推荐——投资策略专题-20260528 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2026年5月）——金融工程定期-20260528 数据来源：聚源 行业公司 【银行】银行流动性管理的逻辑与资金行为研究方法——行业深度报告-20260528 【医药】商业保险首次覆盖脑机接口，支付端全链路打通——行业点评报告-20260528 【通信：大位科技(600589.SH)】国内AIDC需求强劲，老牌AIDC企业蓄势待发——公司信息更新报告-20260528 【食品饮料：优然牧业(09858.HK)】行业复苏方向不改，龙头具备配置价值——港股公司信息更新报告-20260528 研报摘要 总量研究 【策略】开源金股，6月推荐——投资策略专题-20260528 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 策略：油门加速，“二次点火”成长为先 当前市场的调整，本质上是高拥挤交易后的消化，进入牛三阶段后，市场开始筛选真正具备盈利兑现和景气加速度的方向。配置建议：（1）AI科技：算力、电力资本、平台应用。（2）顺周期：有色金属、化工石化、建材。（3）消费：纺服、高端商业物业、餐饮、旅游。（4）底仓：城商行、医药、纺织服饰、公共事业、传媒。 金融工程：基于行业轮动模型的6月行业多头 基于行业动力学模型，6月行业组合为：通信、电子、电力设备、机械设备、建筑材料、家用电器。 电子：通富微电（002156.SZ） 公司是国内先进封装头部企业，承接AMD超过八成的订单，产品覆盖高端处理器、显卡、服务器芯片等，消费级计算芯片确定性高，服务器计算芯片弹性大。 通信：杰普特（688025.SH） 公司在AI算力需求驱动下，公司以光通信器件为全新增长极，叠加传统激光器业务的稳健国产替代与降本增效，构建了“新老共振”的发展格局。 中小盘：日联科技（688531.SH） 国内工业X射线检测龙头，正通过“内生+外延”打造全球检测龙头。 电新：宁德时代（300750.SZ） 公司是全球锂电龙头，地缘扰动下油气价格走高，新能源战略地位抬升。 医药：药明康德（603259.SH） 2025年收入和利润再创历史新高，持续经营业务在手订单稳健增长。 家电：美的集团（000333.SZ） 公司为白电龙头，业绩在高基数下仍稳健增长，市场份额持续提高。 食品饮料：西麦食品（002956.SZ） 公司持续聚焦燕麦品类发展，通过产品结构调整和品类创新带动主业保持高增。 煤炭公用：广汇能源（600256.SH） 公司为国内同时拥有煤炭、天然气、石油资源的民营能源龙头，在新疆及中亚地区具备优质资源储备，已构建“煤炭+天然气+煤化工+油气”四大产业协同发展。 纺服轻工：公牛集团（603195.SH） 公司传统业务电连接和墙开回暖，新业务照明和新能源稳步发展。 非银金融：广发证券（000776.SZ） 公募基金利润贡献高，海外业务金融资产扩表，低估值+H股再融资完成。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2026年5月）——金融工程定期-20260528 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 |盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 Barra风格因子表现跟踪 通过对Barra风格因子2026年5月的收益测算可以发现：从大/小盘风格来看，市值因子录得了1.66%的收益。从价值/成长维度看，账面市值比因子录得了-1.52%的收益，成长因子录得了0.04%的收益，盈利预期因子录得了0.05%的收益。 开源交易行为因子概述 稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的alpha源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A股反转之力的微观来源是大单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是，从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM因子的交易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。 开源交易行为四因子的全历史表现 在全历史区间，理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子的IC分别为-0.047、-0.036、0.029、-0.052，rankIC分别为-0.059、-0.061、0.035、-0.073，信息比率分别为2.25、2.58、2.30、2.90，多空对冲月度胜率分别为76.3%、79.5%、76.3%、82.4%。 开源交易行为合成因子在全历史区间的IC均值为0.064，rankIC均值为0.091，多空对冲信息比率3.10，多空对冲月度胜率为78.2%。 5月份：APM录得正收益，理想反转、聪明钱、理想振幅录得负收益 理想反转因子5月份多空对冲收益为-2.89%，近12个月的多空对冲月度胜率为41.7%。聪明钱因子5月份多空对冲收益为-2.57%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。APM因子5月份多空对冲收益为3.87%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。理想振幅因子5月份多空对冲收益为-2.31%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。交易行为合成因子5月份多空对冲收益为-2.34%，近12个月的多空对冲月度胜率为50.0%。 风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 行业公司 【银行】银行流动性管理的逻辑与资金行为研究方法——行业深度报告-20260528 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 |朱晓云（分析师）证书编号：S0790524070010 银行流动性管理的基础逻辑 1、日间流动性管理：重视资金运营的效率，主要研究超储的增减变动。但有时银行体系的超储水平并不低， 对外融出资金却显得克制。一方面总量充裕并不等同于资金面宽松，超储的分布结构也很重要，如果超储集中在融出意愿较低的机构中，资金面依然偏紧。另一方面源于非银机构在流动性传导中的作用日益凸显。2、流动性风险指标管理：满足监管要求且留有缓冲空间。商业银行基本构建了以核心监管指标（LCR、NSFR等）+监测指标（流动性缺口率、核心负债依存度等）为主的管理体系，季末考核达标压力较大的指标或对资金行为构成扰动。 银行资负缺口的产生与应对：资负缺口是预算安排与实际运行的偏离 资负缺口是超储消耗与获取的差额。在银行产生资负缺口时，资产端一般会先收紧资金融出，负债端则会根据缺口类型采用不同的策略。1、临时性缺口（如缴税）：优先考虑同业负债（非银活期存款、同业拆入）等短期资金。2、季节性缺口（如季末、春节）：提前发行NCD、安排理财回表、增加备付。3、结构性缺口（如由于监管政策引发的存贷增速差持续不匹配）：吸收主动存款（如大额存单、结构性存款）、发行金融债券等。在非银活期存款利率监管政策收紧后，发行NCD是最高效的市场化资金来源，其发行量价为银行负债压力的最直观信号。 银行典型资金行为实例 1、资金分层的季节性特征：季末月R-D利差往往走阔。（1）除了资本和流动性指标的影响外，MPA考核中的同业负债占比上限约束是重要的原因。股份行和城商行作为银行和非银流动性传导的中间一环，其同业负债占比较高，季末为配合同业负债的临时压降，资金端需同时收紧融出，加剧了资金分层，D-R利差抬升。2、银行资产端还会配合赎回流动性较高的资管产品如货基，这也加剧了流动性分层，一方面，货基为应对赎回抛售利率债，优质抵押品减少；另一方面货基的资金融入需求提升，进一步推升D-R利差走阔。 2、资金融出和债券投资作为银行剩余流动性管理重要工具，其规模变动往往跟随存贷增速差趋势呈现出一致变化。但两者在特定阶段的走势也曾出现背离。 （1）流动性风险指标影响：2024年6月压降资金融出，买入国债。对公活期存款流失使得大行LCR下降，典型如农行2024Q2LCR环比下降9PCT，2024H1大幅增持国债9637亿元，高于往年。（2）利率风险指标影响：2024年7月-8月资金融出规模平稳，但国债卖出规模较大，主要出于配合央行修利率曲线及提前应对年底承接长债带来的EVE指标压力。 投资建议 部分区域经济活力强、项目储备充足的城商行，受益标的：江苏银行、杭州银行、成都银行、重庆银行等；中长期配置综合化经营能力强、财富管理业务具备特色的大型银行，推荐中信银行，受益标的工商银行、招商银行等。 风险提示：宏观经济增速下行；监管政策趋严；债市利率大幅波动。 【医药】商业保险首次覆盖脑机接口，支付端全链路打通——行业点评报告-20260528 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002|陈峻（分析师）证书编号：S0790526030001 |石启正（联系人）证书编号：S0790125020004 商业保险首次覆盖脑机接口，支付端全链路打通 2026年5月25日城市定制型商业补充医疗保险“沪惠保2026版”上线，首次增加了“脑机接口手术耗材费用保障”，报销比例30%，保额上限15万元，覆盖住院期间脑机接口手术特定自费材料费用，包括植入式脑机接口手部运动功能代偿系统（含脑机接口植入体、脑电信号收发器、气动手套设备主机、被动康复手套）、植入式脑电电极套件（含皮层电极）等。我们认为：从2025年3月医保局为脑机接口收费立项到2026年5月商保覆盖，脑机接口支付端已经实现从手术费到耗材支出全链路打通，脑机接口真正向普惠化、商业化迈进。 脑机接口高效赋码挂网，创新医械临床落地加速有望常态化 全球首款侵入式脑机接口医疗器械博睿康NEO于2026年3月13日获批上市，3月24日完成挂网，仅用十 日走完从医保赋码、纳入耗材目录到挂网的全流程，打通获批至临床应用的“最后一公里”。这是政策前瞻布局、地方高效执行与企业主动对接多方协同的成果。自2025年9月国家医保局启动脑机接口等创新医用耗材信息征集以来，创新产品申报赋码进入快车道。得益于多方高效联动，3月23日国家医保局发布脑机接口产品目录与编码后，上海市医保部门即通过绿色通道快速审核，将该产品纳入本市医保医用耗材目录，并于3月24日完成阳光采购平台挂网。我们认为：创新产品从获批到临床的无缝衔接有望实现常态化，脑机接口企业商业化落地将显著加速；同时，手术机器人、人工心脏等创新医疗器械亦有望受益于这一机制。 商业逻辑实现闭环，投融资退出渠道有望确立 据信通院统计，截至2025年4月全球脑机接口领域累计投资额近100亿美元。2026年以来，阶梯医疗、强脑科技、Axoft等密集完成新一轮融资。我们认为，随着商业保险覆盖，行业正实现商业闭环，投融资底层逻辑已从前瞻性技术布局转向高确定性的产业投资。 此外，强脑科技于2026年1月申报港交所，或有望于6-7月聆讯获批。若顺利落地，将确立板块二级市场退出机制。我们认为：这不仅能有效打通“募、投、管、退”资本循环、释放早期风投流动性，更将加速长线产业资本沉淀，全面激活一二级市场联动，引领脑机接口产业迈向估值重构与产业化落地的新阶段。 2026植入式脑机接口量产元年，国产产线或投产在即 阶梯医疗超柔性神经电极MEMS产线拟增产植入式超柔性神经电极3万个/年，我们认为有望在2026年竣工，将为后续上市量产推广奠定基础，考虑到阶梯医疗的“植入式无线脑机接口系统”已进入创新医