霍尔木兹重启之后：全球利率为何难下行？ – 华尔街见闻 – -20260526

中东局势缓和迹象推动国际油价回落，但市场难以迅速回到低通胀、低利率环境。核心观点与关键数据如下：

1. 中东局势缓和与市场反应

   • 美伊谈判推进，计划30天内恢复霍尔木兹海峡航运并启动排雷。
   • 布油单日跌幅超5%，一度逼近97美元/桶；美股期货、亚洲股市及新兴市场反弹。
   • 全球原油库存净减少2.5亿桶，为IEA有记录以来最快季度降幅，处于2020年以来最低水平。

2. 短期市场限制因素

   • 原油市场物理修复需数月：扫雷（6个月）、保险恢复、油轮疏通（数月）、油井重建（3-4个月）。
   • 供应端线性恢复，工业需求反弹叠加库存低位，供需错配限制油价大幅回落。
   • 油价回落为头寸平仓的机械式反应，而非基本面变化，市场对“战争结束=利率大幅下行”预期或将落空。

3. 通胀余波与实际利率主导债市定价

   • 能源成本向下游扩散，通胀预期重新抬升：美国PCE与核心通胀预期回升，美联储讨论再次加息；欧元区通胀预期飙升至2023年末以来最高水平，欧洲央行或重启加息。
   • 实际利率持续上升是长端利率上行的核心驱动力：5y5y远期CPI互换利率与10年期盈亏平衡通胀率相对稳定。
   • 结构性因素推动实际利率上行：美国财政赤字持续刷新高位，中性利率（r*）可能升至1.6%左右，AI投资加剧资本需求。

4. 高利率常态化下的资产定价风险

   • 美联储转向鹰派可能性增加：若通胀年底未能回落，沃什或将被迫转向。
   • 高估值板块面临估值重估风险：美股与美债收益率同步上行，债券收益率上升将压制权益资产估值。

5. 短期与中长期关注点

   • 短期：霍尔木兹海峡重启进度、中东能源基建修复节奏、全球央行6月会议加息信号（欧央行、美联储、英国央行）。
   • 中长期：美国财政赤字与国债供给压力、AI投资对资本成本与通胀的传导效应、欧洲与新兴市场进一步收紧政策。

结论：油价回落仅是短期现象，实际利率与结构性因素将主导高利率环境，市场需警惕通胀二次反弹与资产估值重估风险。