英美推迟HFCs淘汰计划，中国氟化工企业的全球配额“含金量”再次提升 – 华尔街见闻 – -20260526

共3543字阅读需8分钟 2026年5月，英美相继推迟三代制冷剂（HFCs）淘汰计划，全球制冷剂行业供需格局进一步趋紧。在《基加利修正案》与中国配额制双重约束下，供给端被法律锁死；而海外存量设备维修需求因政策放宽被拉长，形成“需求扩容、供给刚性”的错配。行业定价机制正从“成本加成”转向“配额稀缺驱动的需求溢价”，龙头企业盈利弹性显著增强。2026年，旺季配额消耗、极端天气、外贸需求回补等因素有望共同催化制冷剂价格上行。 一、发生了什么？——英美共同推迟HFCs淘汰计划 2026年5月21日，白宫消息显示特朗普政府正在推动重新评估部分HFCs限制政策，并可能放缓部分淘汰节奏。 这一次由特朗普政府主导并由环境保护局（EPA）正式落地的制冷剂政策“急刹车”，本质上是现任美国执政当局在面临通胀阴霾未散、大选临近等多重政治压力下，试图通过牺牲一部分长期环境治理确定性，从而换取短期民生运营成本下降、平抑高企食品价格的典型现实主义防守策略。 5月中旬，英国环境、食品与农村事务部（DEFRA）在官方网站发布声明，正式宣布推迟原定于2027年1月1日实施的更严格的氟化气体（F-Gas/HFCs）削减提案。 在原有的《基加利修正案》及配额加速淘汰的政策预期下，市场原本预计美国等发达国家将快速削减三代制冷剂（如R32、R134a、R125、R410A）的进口和使用，转向昂贵且技术尚未完全成熟的第四代环保替代品。这一边际变化将显著延长三代制冷剂的全球生命周期。叠加中国已全面实施的HFCs配额制强约束，全球三代制冷剂的供需缺口将被进一步放大。 全球制冷剂行业正在出现一个极其罕见的局面：需求端因为存量设备生命周期延长而维持韧性，而供给端却被《基加利修正案》与中国配额制度牢牢锁死。传统化工行业最核心的矛盾通常是“需求波动”，但制冷剂行业正在转向“配额稀缺”。这意味着行业盈利模式正在从“产能扩张驱动”，切换为“资源品式的配额 定价驱动”。近期英美对淘汰节奏的重新评估，或将进一步延长这一轮高景气周期的持续时间。 二、为什么重要？——制冷剂“特许经营”时代，英美从“激进淘汰”到“现实妥协” 1.《基加利修正案》框架下，制冷剂已经从“周期品”变成“配额资产”： 制冷剂行业的核心投资逻辑，几乎完全建立在《基加利修正案》框架下，中国自2024年起正式实施的HFCs生产配额制度之上。这一制度的影响是深远且不可逆的： 供给侧刚性锁死：配额制为行业供给设定了一个清晰、严格且逐年缩减的天花板。生产配额已成为企业最核心的战略资产，限制了任何潜在进入者，并迫使落后产能出清，行业集中度（CR3/CR5）被动提升，龙头企业拥有了前所未有的供给控制力。 竞争格局从“红海”演变为“蓝海”：过去周期中，企业的零和博弈源于产能过剩。而现在，配额制催生了“特许经营权”的商业模式。龙头企业的目标不再是“以量换价”去争夺市场份额，而是通过在给定配额内最优化产品结构和价格策略，以实现利润最大化。 2.英美尚未突破《基加利修正案》配额框架： 欧美放缓淘汰步伐的核心原因在于第四代制冷剂（HFOs）的商业化推广不及预期。四代制冷剂不仅价格昂贵（超过30万元/吨），且面临气瓶短缺等配套基础设施瓶颈。与此同时，仅美国市场就有超1亿台存量HFC相关设备仍在使用寿命周期内，对三代制冷剂的维修与替换需求呈现极强的刚性。成本与基础设施约束下，第四代制冷剂的大规模替代仍需时间，推迟淘汰进程是维持产业链平稳运行的必然选择。 不过，英美两国的这一轮“延迟”，在国际法和宏观总量层面上，并没有突破《基加利修正案》规定的国家总配额死线。实际上，相较于《基加利修正案》，欧美此前的制冷剂削减路线图更为激进，新动向更应被解读为“向基加利线靠拢”。 无论是美国EPA还是英国DEFRA，目前都没有修改总配额削减的最终时间表。也就是说，国家每年能生产和进口的制冷剂总吨数（以二氧化碳当量计）依然是在逐年递减的。某种意义上，只要国家层面的总配额逐年减少，英美就依然算是在履行《基加利修正案》的国际义务。 3.供需紧平衡，HFCs定价机制从“成本加成”到“需求溢价”的飞跃： 在配额制实施前，制冷剂行业经历了长期的“份额战”，产品价格长期处于低位。随着配额制的落地，行业定价机制发生了根本性转变，从“以量换价”转向“控量保价”。 历史上，制冷剂价格往往跟随原材料（萤石、氢氟酸、甲烷氯化物等）成本波动。但在配额制下，成本曲线的支撑作用被弱化，体现在原料成本的上升远不及生产商基于配额稀缺性所进行的主动挺价。产品价格已脱离简单的“成本+加工费”模式。 当前定价机制的核心是“空调、汽车、数据中心等刚性需求，与法律规定的刚性配额供给之间的平衡”。由于需求具有刚性，且难以被其他产品快速替代，供给方拥有了强大的议价能力。企业可以根据配额消耗进度和下游需求季节性，灵活调整报价和开工率，展现出对价格的强大控制力。配额持有者不再是价格的被动接受者，而是价格的主动制定者。 三、接下来怎么看？——关注价格催化及龙头战略升级 1.英美推迟HFCs淘汰计划进一步加剧供需不平： 市场原本预计美国等发达国家将快速削减三代制冷剂的进口和使用并转向昂贵且尚未完全成熟的第四代环保替代品。但根据美国EPA签发的《技术转型复议最终规则》，明确将原本要在2026-2027年生效的、针对多个核心商用制冷板块的超低GWP严格限制令，整体精准推迟了5-6年——直接意味着全球最大的存量空调、冷链维修与替换市场，其生命周期和高额利润期被大幅人为拉长。 目前我国对第三代制冷剂实施了严苛的生产配额和准入制度。自2024年起，中国正式对HFCs实施严格的配额管理，2024-2026年总产量配额基本冻结在79万吨左右，且至2029年前不会新增。 如今，海外需求因为政策放宽而突然被放大，而国内龙头的生产配额上限却没有变化。这种“需求被政策突然扩容、供给被法律牢牢焊死”的极端供需错配，使得议价权向上游倾斜。制冷剂上市公司有望通过直接调高外贸报价，进一步提升盈利弹性。 2、行业正从传统化工周期品，转向具备资源属性的配额资产： 制冷剂行业具备“全球供给侧出清+特许经营权（配额）+高集中度”的稀缺商业模式，已从周期逻辑转向具备资源属性的特许经营配额资产。 对于那些拥有庞大出口业务的中国氟化工巨头而言，这意味着他们手里的高毛利率的外贸订单不仅没有“死线”威胁，反而迎来了一个更长的利润释放黄金期。 尽管，第四代制冷剂（HFO）才代表未来的，但是中国大多数氟化工巨头的盈利基本盘、现金流基本盘，仍然是HFCs。如三美股份，HFCs营收占比超过85%。 3. 2026年价格催化因素：多重因素共振驱动价格上行 除了美国、英国的政策转向之外，2026年制冷剂行业的价格催化因素可能来自于以下方面： 旺季需求与配额消耗加速：随着制冷需求旺季的到来，特别是R32的空调售后和生产企业配额将快速消耗。根据测算，R32上半年的配额消耗速度显著快于其他品种，预计到四季度可能出现供应紧张的局面，届时将进一步强化生产商的惜售情绪和提价能力。 厄尔尼诺等极端天气的脉冲式驱动：气象模型预测，2026年全球发生厄尔尼诺现象的概率正在上升。若夏季出现大范围持续性高温，将直接引爆空调终端零售和维修市场，导致制冷剂需求脉冲式增长，在供给刚性的背景下，极易引发价格的跳涨。 外贸需求回补的潜在爆发力：目前中国HFCs（三代制冷剂）的生产配额超过全球总额的74%，中国自身的需求量约占全球的38%-40%，其余产能通过配额核发后的“出口配额”销往全球市场。短期来看，中东地区地缘政治局势影响了出口物流，2026年Q1部分品种出口量出现下滑。然而，随着局势的阶段性缓和，以及2026年作为部分发展中国家（如中东、印度等）制冷剂基线年的最后一年，其进口商为锁定未来配额有极强的采购冲动。被压抑的外贸需求有望在后续季度集中释放，成为价格上行的另一重要推手。 4.风险提示： 尽管制冷剂行业景气度上行，但仍需关注以下风险：一是四代制冷剂（HFOs）技术突破或成本下降可能加速替代进程；二是国际贸易摩擦或地缘政治扰动出口节奏；三是政策存在再度收紧或转向的可能；四是下游需求若因经济放缓不及预期，可能导致价格回落。配额制虽强化供给约束，但行业并非完全免疫于宏观周期波动。 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。