霍尔木兹重启之后：全球利率为何仍难下行？ – 华尔街见闻 -20260527

中东局势缓和推动油价回落，但全球能源市场短期内难现低通胀、低利率环境。

核心观点与关键数据：

1. 中东局势缓和：美伊谈判推进，计划30天内恢复霍尔木兹海峡航运并启动排雷。国际油价单日跌幅超5%，布油一度逼近97美元/桶；风险资产情绪修复，美股期货、亚洲股市及新兴市场反弹。
2. 全球能源库存压力：全球原油库存净减少2.5亿桶，为IEA有记录以来最快季度降幅，处于2020年以来最低水平。若海峡继续关闭，将对全球经济及通胀形成压力。
3. 供应端修复时间：霍尔木兹海峡恢复通航后，扫雷作业需6个月，受损油井重建需3-4个月，供应端仅能线性恢复。前期受原料中断抑制的工业需求将快速反弹，叠加库存重建压力，供需错配限制油价大幅回落。

研究结论：

1. 短期油价回落非基本面变化：当前油价回落是头寸平仓的机械式反应，而非基本面实质性改善。市场对“战争结束=利率大幅下行”的预期或将落空。
2. 通胀余波未平：能源成本向其他环节扩散，通胀预期重新抬升。美国PCE与核心通胀预期受能源价格上涨推升，美联储内部讨论再次加息；欧元区通胀预期飙升至高位，欧洲央行或重启加息；新兴市场也面临加息压力。
3. 实际利率主导债市定价：5y5y远期CPI互换利率与10年期盈亏平衡通胀率相对稳定，实际利率持续上升是长端利率上行的核心驱动力。结构性因素包括美国财政赤字、债务压力、中性利率上行、AI投资带来的资本需求。
4. 高利率常态化：美国财政赤字持续刷新历史高位，长期国债供给压力扩大；疫情后财政扩张、供应链重构、AI投资浪潮抬高中性利率（r*）至1.6%左右。若通胀未如期回落，美联储可能转向偏鹰立场，高利率对权益资产估值构成下行压力。

短期关注：霍尔木兹海峡实际重启进度、全球央行6月会议加息信号；中长期关注：美国财政赤字与国债供给压力、AI投资对资本成本与通胀的传导效应、欧洲与新兴市场进一步收紧政策。 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议。