宏观利率周报（20260518-20260522）：石油供给冲击影响滞后，建议关注利差机会

2026年05月26日 石油供给冲击影响滞后建议关注利差机会 宏观利率周报（20260518-20260522） 研报摘要 证券分析师 ⚫核心观点：（1）基本面，固定资产投资转负；社零增速将至0.2%。（2）政策面，金融监管总局5月19日发布《关于做好2026年小微企业金融服务工作的通知》，对小微企业金融服务在增量方面的硬性要求进一步松绑。（3）海外方面，美联储会议纪要转鹰；日本10年期国债收益率跳升10个基点至2.8%。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@jrjzq.com.cn ⚫市场展望：霍尔木兹海峡供给冲击对全球的影响具有滞后性。海外方面，原油供给冲击造成的全球经济增速下行已成定局。战争区域国家，如中东九国对华进口需求骤降；能源出口国，如澳大利亚已进入加息周期；能源依赖进口的国家，如日本，在多重压力下国债遭到抛售，十年国债利率调升；通胀约束国家，如美国，降息概率预期骤降。从外部环境看，石油循环相关传统需求偏弱，流动性放松节奏打断，亦并不利于风险资产估值。就国内而言，滞后同样存在。1-2月经济增长“开门红”，3月虽然出口增长低于预期，但投资、消费及进口均较为坚挺。4月贷款、投资、消费及工增数据均不及预期，二季度“弱现实”环境下，虽然冗余流动性稍有回笼，隔夜利率向政策利率收敛，适度宽松仍将持续。债券市场方面，如果银行间7天质押利率持续高于1.35%，短端利率短时间内或易上难下。在国内基本面弱复苏环境下，油价冲击或成为一次性冲击，不会影响长期增长及通胀中枢，建议关注30年和10年期国债利差压缩机会。 ⚫行情回顾：本周中债国债利率先降后升，短端和超长端利率下行更明显。4月经济数据弱于预期，新增贷款转负、投资转负，推动本周前两日利率快速下行。5月20日超长期国债发行过后，央行冗余流动性显著收敛，隔夜利率快速向政策利率靠拢，债市行情回调。全周整体来看，收益率曲线小幅下移，短端领涨。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、本周利率行情回顾............................................................................................4二、每日行情回顾....................................................................................................4三、重点事件............................................................................................................5四、市场展望............................................................................................................5五、风险提示............................................................................................................5 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................6图2：中债国债收益率曲线结构（%）.....................................................................................6图3：政府债券与城投债收益率周涨跌幅（BP）....................................................................6图4：活跃券收益率曲线结构（BP；%）.................................................................................6图5：股债行情走势....................................................................................................................6图6：国债期货基差走势............................................................................................................6图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................7图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................7图9：国债发行净融资进度........................................................................................................7图10：地方一般债发行进度......................................................................................................7图11：地方专项债发行进度......................................................................................................7图12：地方再融资债发行扣减地方债偿还（亿元）..............................................................7图13：7天逆回购、银行间质押利率及1年存单利率（%）................................................8图14：银行间隔夜及7天质押利率（%）...............................................................................8图15：Shibor与人民币中间价（%；汇率次轴）....................................................................8图16：中债国债期限利差趋势（%）.......................................................................................8图17：国开债隐含税率（%）...................................................................................................8图18：国债期货与股指期货价格（2025年末=1）.................................................................8图19：人民币相对美元汇率逆周期力度..................................................................................9图20：主要国家汇率涨跌幅......................................................................................................9图21：香港汇率与Hibor利率（%）........................................................................................9图22：中美利差与美元指数（%；点）...................................................................................9图23：全球主要股指及商品价格周涨跌幅（%）...................................................................9图24：VIX....................................................................................................................................9图25：猪肉平均批发价（元/公斤）......................................................................................10图26：蔬菜批发价格指数（2015=100）................................................................................10图27：布伦特原油（美元/桶）..............................................................................................10图28：焦煤（元/吨）..............................................................................................................10图29：螺纹钢（元/吨）..........................................................................................................10图30：阴极铜（元/吨）..........................................................................................................10图31：粗钢产量（万吨/天）..................................................................................................11图32：高炉开工率（%）.........................................................................................................11图33：进出口运价指数...............................................................................................