宏观利率周报：国内利率震荡偏弱，建议关注美降息周期中的离岸机会

请仔细阅读报告末页声明证券研究报告/宏观利率研究宏观利率周报（20250714-0718）研报摘要⚫核心观点：近期反内卷等政策推动通缩叙事的修正。城市工作会议暂未提及棚改等增量工具，城中村与危旧房等存量改造弱于预期。中美贸易关税90天暂停期面临到期窗口，7月末政治局会议召开在即，市场高度关注下半年政策变化。现阶段国内利率震荡偏弱，建议保持谨慎。此外，建议关注美联储降息周期中的离岸债券机会。⚫行情回顾：7月15-17日大税期期间，历年缴税规模基本在1.7-1.8万亿元。14日尾盘央行公告了次日1.4万亿元的买断式逆回购操作。税期三天公开市场持续净投放，资金利率先升后降，周五隔夜利率重回1.5%以下。央行资金面投放限制了利率回升空间，利率结构呈现陡峭化。⚫市场要闻：（1）增量政策。中央城市工作会议举行。工信部将印发稳增长工作方案。国家发改委等七部门发布《关于实施鼓励外商投资企业境内再投资若干措施的通知》。（2）金融市场。国家金融监督管理总局发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》。代币化货币市场基金成立。（3）经济数据。二季度GDP同比增长5.2%。上半年社融同比多增4.74万亿元，其中政府债券4.32万亿元。上半年实际使用外资同比下降15.2%。截止上半年以旧换新带动销售2.9万亿。上半年消费是促进增长主力。（4）海外市场。众议院通过《天才法案》美国监管机构发布声明指导加密货币托管服务。⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 1陈巧巧 目录一、国内市场要闻....................................................................................................4二、海外重点数据和事件........................................................................................5三、风险提示............................................................................................................5 2 图表目录图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................6图2：中债国债收益率曲线（%）.............................................................................................6图3：国债收益率期限利差（%）.............................................................................................6图4：本周利率涨跌幅（BP）....................................................................................................6图5：5年期企业债信用利差（%）..........................................................................................6图6：建行万得银行间债券发行总指数....................................................................................6图7：1年期同业存单及MLF利率（%）.................................................................................7图8：7天逆回购及银行间质押利率（%）..............................................................................7图9：政策利率（%）.................................................................................................................7图10：货币基金利率（%）.......................................................................................................7图11：Shibor利率（%）............................................................................................................7图12：国债期货（元）..............................................................................................................7图13：主要国家汇率涨跌幅......................................................................................................8图14：全球主要股票市场及国际定价大宗涨跌（%）...........................................................8图15：美国国债利率期限结构（%）.......................................................................................8图16：VIX....................................................................................................................................8图17：中美利差（%）...............................................................................................................8图18：汇率逆周期力度..............................................................................................................8图19：猪肉平均批发价（元/公斤）........................................................................................9图20：蔬菜批发价格指数（2015=100）..................................................................................9图21：布伦特原油（美元/桶）................................................................................................9图22：焦煤（元/吨）................................................................................................................9图23：螺纹钢（元/吨）............................................................................................................9图24：阴极铜（元/吨）............................................................................................................9图25：粗钢产量（万吨/天）..................................................................................................10图26：高炉开工率（%）.........................................................................................................10图27：进出口运价指数............................................................................................................10图28：江浙涤纶长丝下游织机开工率（%）.........................................................................10图29：30大中城市商品房成交面积（万平方米）...............................................................10图30：百城土地成交面积（万平方米）................................................................................10 3 一、国内市场要闻（1）中央城市工作会议举行。中央城市工作会议7月14日至15日在北京举行，这是时隔近十年后，党中央再次召开的最高规格的城市工作会议。放在我国城市发展阶段和现今复杂的内外形势下，其意义值得关注。分析人士指出，与以往相比，“建设便捷高效的智慧城市”等表述更加强调市民在城市治理中的主体性，意味着在城市治理模式上，未来可能有新的制度突破。（2）工信部将印发稳增长工作方案。工业和信息化部新闻发言人、运行监测协调局局长陶青表示，近期将印发机械、汽车、电力装备等行业稳增长工作方案，提升优质供给能力，优化行业发展环境。同时，工业和信息化部将印发汽车行业数字化转型实施方案，落实机械和电力装备两个行业数字化转型实施方案。（3）国家发改委等七部门发布《关于实施鼓励外商投资企业境内再投资若干措施的通知》。依法实施并落实相关税收支持政策，鼓励境外投资者在华再投资，促进形成更多有效投资。外商投资企业在中国境内再投资企业所投资的项目，符合《鼓励外商投资产业目录》的，享受进口设备有关支持政策。（4）国家金融监督管理总局发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》。明确监管职责分工，划定五大经营红线，约束规范地方AMC经营，严限跨区经营以遏制监管套利与风险外溢。（5）代币化货币市场基金成立。华夏基金（香港）宣布成立两只代币化货币市场基金：华夏美元数字货币基金、华夏人民币数字货币基金，分别以美元和人民币计价。值得关注的是，华夏人民币数字货币基金是全球首只人民币代币化基金。（6）二季度GDP同比增长5.2%。