宏观利率周报（20260525-20260529）：冗余流动性收回，期限利差机会强于趋势性

2026年06月02日 冗余流动性收回期限利差机会强于趋势性 宏观利率周报（20260525-20260529） 研报摘要 证券分析师 ⚫重点事件：（1）基本面，制造业PMI回落至荣枯线；工业企业利润延续高增，高基数制造业拉动。（2）政策面，香港地区银行渠道线下开立投资账户，需要签署资金合法来源的声明。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@jrjzq.com.cn ⚫核心观点。美伊谈判未果，中东产油设施遭破坏，叠加夏季能源需求高峰，油价依然面临长尾风险。美联储年内降息概率骤降，高通胀、私募信贷风险和财政紧平衡继续推高美债长端收益率，中美利差深度倒挂。90年代中后期，日本金融“大爆炸”后外汇管制放开、零利率，21世纪初QE确立。尤其在2004年后美元加息、日元贬值，日元成为几乎“免费”的无限量筹码迅速扩张。《2026年第一季度中国货币政策执行报告》强调，“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，基本排除了人民币成为“免费”筹码的可能。这也将有别于此前疫情和俄乌冲突后隔夜利率大幅偏离政策利率的情形，货币政策延续偏宽松，而冗余流动性逐步回收。5月PMI回落荣枯线，生产和新订单指数分别下降0.3、0.7个百分点，需求端下降更快；新出口订单和进口指数分别回落1.7、1.3个百分点，供应链终端忧虑引发的囤货效应减弱；产成品库存指数上行1.8个百分点，形成被动累库。1-4月工业企业利润主要由高技术制造业拉动，黑色冶炼和消费制造业等传统经济动能依然偏弱。基本面偏弱环境下，曲线平坦化仍是主流预期，但空间依然不宜高估。十年期国债收益率1.7%以下，赔率可能不高，短端收益率受制于流动性正常化，结构性机会强于趋势性。 ⚫行情回顾：本周中债国债收益率持续下行，中长端收益率下行更明显。4月工业企业利润由高科技企业拉动，传统动能依然疲弱。5月制造业PMI回落至荣枯线，供强虚弱延续，囤货效应减弱，股票市场回调。偏弱的基本面环境下，国债收益率曲线整体下移。全周整体来看，受制于短端冗余流动性回收和30年超长国债供给，短端和超长端下行幅度有限，中长端领涨。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、本周利率行情回顾............................................................................................4二、每日行情回顾....................................................................................................4三、重点事件............................................................................................................5四、市场展望............................................................................................................5五、风险提示............................................................................................................5 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................6图2：中债国债收益率曲线结构（%）.....................................................................................6图3：政府债券与城投债收益率周涨跌幅（BP）....................................................................6图4：活跃券收益率曲线结构（BP；%）.................................................................................6图5：股债行情走势....................................................................................................................6图6：国债期货基差走势............................................................................................................6图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................7图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................7图9：国债发行净融资进度........................................................................................................7图10：地方一般债发行进度......................................................................................................7图11：地方专项债发行进度......................................................................................................7图12：地方再融资债发行扣减地方债偿还（亿元）..............................................................7图13：7天逆回购、银行间质押利率及1年存单利率（%）................................................8图14：银行间隔夜及7天质押利率（%）...............................................................................8图15：Shibor与人民币中间价（%；汇率次轴）....................................................................8图16：中债国债期限利差趋势（%）.......................................................................................8图17：国开债隐含税率（%）...................................................................................................8图18：国债期货与股指期货价格（2025年末=1）.................................................................8图19：人民币相对美元汇率逆周期力度..................................................................................9图20：主要国家汇率涨跌幅......................................................................................................9图21：香港汇率与Hibor利率（%）........................................................................................9图22：中美利差与美元指数（%；点）...................................................................................9图23：全球主要股指及商品价格周涨跌幅（%）...................................................................9图24：VIX....................................................................................................................................9图25：猪肉平均批发价（元/公斤）......................................................................................10图26：蔬菜批发价格指数（2015=100）................................................................................10图27：布伦特原油（美元/桶）..............................................................................................10图28：焦煤（元/吨）..............................................................................................................10图29：螺纹钢（元/吨）..........................................................................................................10图30：阴极铜（元/吨）..........................................................................................................10图31：粗钢产量（万吨/天）..................................................................................................11图32：高炉开工率（%）.........................................................................................................11图33：进出口运价指数.........................