药店板块 26Q1 利润端延续双位数同比增长，关注 Q2 流感基数消除的加速回暖趋势——线下药店 2025 年报及一季报总结

——线下药店2025年报及一季报总结 证券研究报告/行业专题报告 2026年05月26日 医药生物 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn联系人：杨涛Email：yangtao02@zts.com.cn 报告摘要 2026年5月中旬，医保局约谈部分线下连锁药房公司，在消费提振承压叠加强势板块资金分流影响，线下药房近期股价表现仍较为承压。从益丰估值复盘视角看，当前~13X动态PE估值已接近24Q3的十年期历史低点12.4X。在此时间节点，本报告以近期年报更新数据按图索骥，对线下药房短期利润增长的可持续性、中长期成长逻辑进行简要讨论。从结论看，我们认为药房行业在26年业绩同比向上的可靠程度较高，立足当前时点从历史估值中枢及股息率视角看，药房板块兼具估值回暖的向上弹性和红利防御属性，维持大参林、益丰药房“买入”评级，建议关注老百姓、一心堂、健之佳等标的的触底回暖表现。 上市公司数504行业总市值(亿元)65,764.66行业流通市值(亿元)60,413.47 板块业绩及门店扩张节奏更新：26Q1板块增利不增收，部分龙头门店调整回归历史稳态。 25全年及26Q1收入及毛利表现基本持平/低个位数增长，利润端双位数同比提升得益于持续推进的精细控费推进。1）收入端：25全年/26Q1线下药房板块营业收入同比1.9%/-0.1%，25年仍在医保控费及消费复苏承压趋势下实现缓步增长，26Q1同比增速下滑预期主要系流感导致的周期性错峰影响；2）利润端：25全年/26Q1，板块归母净利润实现22.7%/10.6%的可观增速。25年驱动利润增长超收入主要系销售费用的精细优化；26Q1板块销售费用率延续下降趋势，且资产关联的处置收益+减值损失合计值同比25Q1收窄。 增收不增利背景下的成长持续性：降费仍具有持续下行空间，收入增长有望在26年陆续体现。 1）26Q1持平主要系流感双向错峰基数影响：26Q1，板块在25Q4流感药品“去库存”消化+25Q1流感药品销售高基数的双向压力下实现收入端的同比基本持平，我们预期在扣除流感四类药影响下，板块常规产品销售已具有回暖表现，Q2流感基数消化后收入增速有望陆续体现； 2）精细化降费的持续性：25FY/26Q1，板块归母净利润依次实现22.7%/10.6%的可观增速。25年驱动利润增长超收入主要系销售费用的精细优化（费用率同比下降1.1个百分点）；26Q1板块销售费用率延续下降趋势（同比下降0.3个百分点）。从明细科目看，销售费用下降主要源自职工薪酬下降（低效门店关停，销售团队收缩）、房租及物业费持续下滑。从近年降租表现上看，25年板块龙头建筑面积单平米平均租金及物业费相较21年降幅依次在1.9%-9.9%区间，而同期中国百城平均商铺租金降幅达到23.4%。参照样本城市平均表现，未来药房板块门店降租仍有可观空间。 相关报告 1、《sac-TMT亮相ASCO2026：重塑一线NSCLC治疗格局的潜在BIC方案》2026-05-24 2、《聚焦“真创新”与国际化出海韧 性 ， 关 注AI及 转 型 公 司 》2026-05-183、《反转态势延续，前路漫漫亦灿灿 ， 持 续 把 握 中 长 期 底 部 机 会 》2026-05-17 中长期逻辑更新：行业中长逻辑风雨砺行稳步兑现，期待可能的二阶导改善。 参照成熟市场稳态及药房行业生态属性，国内线下药店中长期逻辑仍在行业集中度提升、医药分离推动处方外流、非药品类销售占比爬坡三个维度。从近期数据更新看，国内零售市场1）集中度：25年8家上市公司收入占行业销售额比重26.6%，同比提升1.1个百分点（日本长期维持70-80%区间）；2）处方外流：24年处方药院内外分布为79%：21%，25、26Q1行业处方药销售额缓爬坡（同比增速区间2-4%）（日本、美国市场22年数据，院外市场处方药占比在70-90%区间）；3）非药调改：25年实体药店药品+中药饮片销售额占比89.1%（美国CVS药房余消费者健康业务收入占比29.4%，日本药房行业处方配药业务常年维持15.0%附近区间），国内上市药房正发力推进门店非药调改。 估值观点和投资建议：当前估值点位接近历史冰点，关注业绩改善带来的估值回暖表现。 截至26M5，在消费回暖承压+医保合规检查常态化推进过程中，益丰动态PE已回落至~13倍，估值点位在16年以来的0.8%分位数，处于历史估值的极低水位。在短期龙头门店关停节奏暂停、板块利润有望延续双位数增长之际，我们看好未来行业集中度提升、处方外流等行业红利持续释放。龙头公司有望凭借门店网络、供应链与处方承接能力的合规优势，持续提升产业竞争力及交付出优质的报表端答案。当前板块估值处于历史低位，兼具股息率视角的防御性与估值向上的回暖弹性，维持大参林、益丰药房“买入”评级。 风险提示：公开资料存在信息滞后或更新不及时风险、行业政策变动风险、市场竞争加剧风险、经营成本上行风险、终端需求复苏不及预期风险 内容目录 板块年报及一季报总结：精细化降费实现利润端率先回暖........................................3 板块总体在流感基数影响下增利不增收，26Q1部分龙头关店已回常态区间....3板块利润增长主要源自销售费用控制，从样本城市降幅对标看降费仍有推进空间.............................................................................................................................5 板块中长期逻辑：集中度提升、处方外流和非药调改稳步向前................................8 龙头市占率稳步向上，药店行业连锁化、集约化发展有长远爬坡空间..............8处方外流：院外处方药销售缓速向上，26M4顶层文件继续强调零差率推进....9非药调改：美妆、个护等高频消费SKU引入，非药产品拓展长远可期...........11 板块投资观点：估值接近历史绝对低点，关注板块业绩催化的估值回暖表现........13 以益丰看估值：近十年历史估值低点12.4X，当前PE已接近历史冰点水位..13投资建议：建议关注兼具估值回暖的向上弹性和红利防御属性.......................13 风险提示...................................................................................................................15 图表目录 图表1：板块利润简表概览.......................................................................................3图表2：板块单季度营业收入及同比（亿元）.........................................................4图表3：板块单季度归母净利润及同比（亿元）......................................................4图表4：板块单季度营业收入同比增速....................................................................4图表5：板块单季度归母净利润同比增速.................................................................4图表6：23－27年南方省份哨点医院流感样病例....................................................4图表7：23－27年北方省份哨点医院流感样病例....................................................4图表8：部分药房上市公司门店拓展节奏梳理.........................................................5图表9：板块单季度盈利能力表现............................................................................6图表10：板块单季度主要费用率表现......................................................................6图表11：部分药房上市公司销售费用率优化拆解....................................................6图表12：中国样本百城市场商铺平均租金及租金收益率表现.................................7图表13：全国零售药店药品市场销售规模及同比（亿元）.....................................8图表14：2025年全国药品市场在四大销售场景的占比分布...................................8图表15：2022年来药店行业连锁化率提升停滞......................................................9图表16：龙头连锁销售额占比持续攀升（亿元）....................................................9图表17：日本药妆店行业销售额及前10强销售额及占比（亿元人民币）.............9图表18：国内医药分离推进政策梳理（非完全整理）..........................................10图表19：国内零售药店处方药及非处方药品销售额同比增速...............................10图表20：国内处方药院内外销售额占比与成熟市场相比仍处于绝对低位.............10图表21：日本市场医药分离率在政策引导+报酬制度调整助力下持续提升...........11图表22：2025年国内实体药店销售额拆分...........................................................11图表23：美国CVS2025年收入结构拆分.............................................................11图表24：日本药妆店行业销售额品类占比（%）..................................................12图表25：国内线下药房非药调改布局规划（非完全整理）...................................12图表26：益丰药房十年期市值及估值复盘.............................................................13图表27：线下药房上市公司盈利预测表（亿元）..................................................14 板块年报及一季报总结：精细化降费实现利润端率先回暖 板块总体在流感基数影响下增利不增收，26Q1部分龙头关店已回常态区间板块利润简表总览：25全年及26Q1收入及毛利表现基本持平/低个位数增长，利润端双位数同比提升得益于持续推进的精细控费推进。25全年/26Q1线下药房板块分别实现营业收入1183.7/2