1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 家用电器 23Q1板块业绩回暖，后续有望加速改善 家用电器行业2022年年报及2023年一季报总结  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 家用电器 -3.20 -2.11 4.62 沪深300 -1.47 -1.65 4.78 分析师 吴东炬 S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 联系人 王颖 13752186961 wangying@research.xbmail.com.cn 相关研究 家用电器：回暖已至，拾级而上—家电行业2023年中期投资策略 2023-05-07 家用电器：空调景气向好，继续看好板块基本面改善—家电行业双周报（04.10-04.23） 2023-04-23 家用电器：基本面持续修复，板块布局正当时—家 电 行 业 双 周 报 （03.27-04.09） 2023-04-09 从披露的财报来看，家电行业23Q1业绩表现回暖，其中营收、归母净利润、盈利能力以及现金流等指标均有不同程度改善，呈现出较好的势头，具体来看： 业绩表现：1）白电：23Q1收入增速改善，盈利表现超预期；2）厨卫照明：公牛延续稳健增长，疫后复苏、地产回暖拉动下，23Q1传统厨电、照明显著修复，集成灶降幅收窄；3）小家电：淡季背景下短期总体承压，小熊、飞科、倍轻松逆势增长；4）零部件：整体高速成长，海立短期承压。 盈利能力：1）白电：23Q1毛利率、净利率同比改善；2）厨卫照明：多数盈利能力提升，火星人、亿田有所下降，佛照基本持平；3）小家电：23Q1毛利率整体改善，净利率表现则有所分化；4）零部件：除海立外，板块盈利能力明显提升。 经营性净现金流：1）白电：22年市场表现低迷，多企业经营性净现金流同比下滑，随着疫后复苏、地产销售回暖，23Q1白电企业现金流迎来复苏；2）厨卫照明：22年集成灶受疫情影响较重，经营性净现金流显著下滑；得益于疫后复苏、地产改善，23年Q1各企业经营情况均显著好转；3）小家电：23Q1个护、按摩及投影经营性净现金流显著修复；4）零部件：各公司表现较为分化。 经营效率：1）白电：疫情冲击下22年存货周转恶化，23Q1明显好转；23Q1应收账款周转天数普遍提升，预计企业加强对渠道支持；2）厨卫照明：传统厨电经营效率明显提升，集成灶有所减弱，照明方面公牛效率提升；3）小家电：23Q1除清洁、投影外存货周转效率均明显提升，应收账款表现分化。4）零部件：除海立外，23Q1零部件存货周转加快、应收周转放缓。 投资建议：从财报来看，23Q1家电板块表现回暖，而基于去年低基数叠加地产改善与消费复苏，预计自23Q2开始板块业绩有望加速回暖，其中在渠道低库存、经销商积极性提升且出口改善下，空调有望带动白电表现超预期，而随着地产逐步传导，厨电、集成灶有望逐步迎来改善，此外，在激励落地、管理变革之下，部分公司有望迎来改善，综上，我们建议重点布局白电龙头与阿尔法品种。 随着线下消费复苏、地产销售回暖，同时出口逐步改善，白电厨电板块将迎来改善，龙头业绩有望超预期，推荐美的集团、海尔智家、老板电器；集成灶板块，今年地产回暖，集成灶具备较大修复弹性，推荐火星人、亿田智能；小厨电板块，去年疫情导致基数较低，随着消费复苏今年小厨电有望恢复稳健增长势头，推荐九阳股份、新宝股份、小熊电器；今年自清洁产品将拉动清洁电器行业景气回升，中长期来看，渗透率提升将驱动行业维持较好增速，推荐石头科技、科沃斯；智能投影具备成长性，推荐极米科技，激光投影由高端向中端渗透，上游光机供应商率先受益，叠加车载业务落地、影院业务盈利修复，推荐光峰科技。 风险提示：地产销售低迷、消费需求疲软、原材料价格波动等。 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2022-052022-092023-01家用电器沪深300证券研究报告 2023年05月09日 行业专题报告 | 家用电器 西部证券 2023年05月09日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 23Q1板块业绩回暖，后续有望加速改善 ........................................................................ 3 1.1 业绩表现：大家电经营改善，小家电表现平淡，零部件较快增长 ............................... 3 1.2 盈利能力：毛利率改善，净利率有所回升 ................................................................... 5 1.3 经营性净现金流：22年普遍下滑，Q1迎来显著改善 ................................................. 9 1.4 经营效率：23Q1白电、小厨电存货周转加快，传统厨电整体效率提升 ................... 10 二、投资建议 ......................................................................................................................... 13 三、风险提示 ......................................................................................................................... 14 图表目录 图1：分板块季度营业收入表现 ............................................................................................... 3 图2：分板块季度归母净利润表现 ........................................................................................... 3 图3：分板块年度营业收入表现 ............................................................................................... 3 图4：分板块年度归母净利润表现 ........................................................................................... 3 图5：各板块营业收入同比增速(%)及变动(pct) ....................................................................... 5 图6：各板块归母净利润同比增速(%)及变动(pct) ................................................................... 5 图7：家电各板块季度毛利率（同口径） ................................................................................ 6 图8：家电各板块年度毛利率 ................................................................................................... 6 图9：家电各板块季度净利率 ................................................................................................... 7 图10：家电各板块年度净利率 ................................................................................................. 7 图11：各板块季度毛利率及同比变动 ...................................................................................... 8 图12：各板块季度净利率及同比变动 ..................................................................................... 8 图13：分板块季度经营性净现金流同比增速% ....................................................................... 9 图14：分板块年度经营性净现金流同比增速% ......................................................................... 9 图15：各板块经营性净现金流及同比增速 ............................................................................ 10 图16：家电各板块季度存货周转天数 .................................................................................... 10 图17：家电各板块年度存货周转天数 .................................................................................... 11 图18：家电各板块季度应收账款周转天数 ............................................................................. 11 图19：家电各板块年度应收账款周转天数 ............................................................................. 12 图20：各板块存货周转天数 .................................................................................................. 13 图21：各板块应收账款周转天数 ........................................................................................... 13 dUuZeUbYaZuVsXtW8OaObRnPrRpNpMiNpPrMkPrRyR9PrQrOvPtRwOvPpNuM 行业专题报告 | 家用电器 西部证券 2023年05月09日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、23Q1板块业绩回暖，后续有望加速改善 1.1 业绩表现：大家电经营改善，小家电表现平淡，零部件较快增长 营业收入：22Q4零部件逆势增长，同比+16.4%，其余板块收入均同比下滑，其中白电同比-6.3%，厨卫照明-0.8%，小家电-8.9%；22年全年来看，零部件增速领先，同比+11%，厨卫照明、白电、小家电均为个位数增长，分别同比+8%、+3