海外宏观周报（2026年第21期）：美联储主席交棒，美伊谈判有进展

2026年5月25日 【一周焦点】 民银国际研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 美联储新任主席凯文·沃什5月22日正式宣誓就职。就职演讲核心内容主要包括：一是打造“以改革为导向”的美联储；二是坚定强调美联储的独立性；三是强调管控通胀的重要性；四是表达对美国经济的乐观预期。与4月听证会相比，沃什对通胀的描述更加严厉，措辞更鹰派。沃什致敬格林斯潘但未提伯南克，暗示其倾向于回归本质，构建职能更精简、不过度介入市场的美联储。另一方面，中东局势扑朔迷离，最新消息称初步协议有望达成：包括全面停火、留出更多时间谈判、解除制裁换取海峡开放等；关键的伊核问题谈判则将推后。当前市场对于“2026年内无法将降息，2027年或存在1-2次加息”的计价相对充分，若中东局势能实质性转向，预计加息预期将能有所缓解，从而为债券利率见顶提供条件。 相关报告： ➢海外宏观周报（5/18）：美国通胀压力骤增，市场开始为加息定价➢海外宏观周报（5/11）：美国就业数据暂不支持改变政策利率➢海外宏观周报（5/5）：超级央行周落幕，中东局势再升级➢海外宏观周报（4/27）：中东将陷长期僵局，超级央行周临近➢海外宏观周报（4/20）：中东局势一波三折，市场是否提前“抢跑”➢海外宏观周报（4/13）：美伊谈判未果，通胀冲击到来 【交易模式】 美联储主席交棒，宽松与紧缩交易再现 【关键数据】 美国：新屋开工环比回落，营建许可环比增长，制造业PMI强劲，服务业PMI下滑，密歇根大学消费者信心指数下修，通胀预期上修。欧洲：英国CPI因基数效应回落，英德PPI回升。日本：一季度GDP超预期，能源补贴推动CPI下行。 【重要事件】 美国：沃什接棒美联储主席，美伊或接近达成协议。欧洲：斯塔默坚称不会辞职，普京访问中国。日本：高市早苗访问韩国，希望央行采取适当政策。其他地区：三星电子避免罢工。 【本周关注】 美伊谈判进展，美国GDP修正值、PCE数据 目录 美联储主席交棒，美伊谈判有进展.....................................................................1 【交易模式】.............................................................................................3 美联储主席交棒，宽松与紧缩交易再现.............................................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：房地产市场保持稳健，通胀预期上行.....................................................4欧洲：英国CPI因基数效应回落，英德PPI回升............................................5日本：一季度GDP超预期，能源补贴推动CPI下行......................................7 【重要事件】.............................................................................................9 美国：沃什接棒美联储主席，美伊或接近达成协议.........................................9欧洲：斯塔默坚称不会辞职，普京访问中国...................................................12日本：高市早苗访问韩国，希望央行采取适当政策.......................................13其他地区：三星电子避免罢工...........................................................................13 【本周关注】...........................................................................................14 美伊谈判进展，美国GDP修正值、PCE数据................................................14 【一周焦点】 美联储主席交棒，美伊谈判有进展 美联储新任主席凯文·沃什正式宣誓就职。当地时间5月22日，凯文·沃什（KevinWarsh）在白宫正式宣誓就任美联储第17任主席。沃什随后发表简短演讲，核心内容主要包括： 一是打造“以改革为导向”的美联储。沃什明确表示，将谦卑吸取过往的失误教训，摒弃僵化过时的经济模型，坚守毫不妥协的诚信、透明度标准，向全体美国民众负责。二是坚定强调美联储的独立性。他强调，美联储的使命简洁且恒定，即维持物价稳定，实现充分就业。将恪守本分，绝不越界、绝不偏离。美联储的独立性并非与生俱来的权利，将以严谨的数据、客观的经济分析、美国民众的长期利益为根本，绝不屈从短暂的政治压力、短期功利诉求或党派要求。三是强调管控通胀的重要性。沃什表示管控通胀，是美联储的核心责任。通胀是压在工薪家庭、老年群体与所有辛勤劳动者身上最残酷、最不公的税负，美联储将全盘扛起这份重任，为民众重拾理应享有的稳定购买力。四是表达对美国经济的乐观预期。沃什认为美国完全有能力迎来一个前所未有的繁荣时代，并提出了具体的愿景：更低的通胀、更强劲的经济增长以及所有公民实际收入的提升是可以同时实现的。 我们认为，与沃什在4月听证会上的发言相比，就职发言新增了两方面的关键信息。一是对通胀的描述更加严厉，措辞更鹰派。尽管沃什提到通胀和就业的双重使命，但他单独强调了通胀是“最残酷、最不公”的税负，比其4月讲话更加严厉。同时，沃什并未提到任何关于就业的担忧，反而坚定地认为美国将迎来全民繁荣，这表明他对当前经济形势的看法比市场认为的更加鹰派。 二是致敬格林斯潘但未提伯南克。沃什表示格林斯潘无可比拟的精神遗产与永恒的经济智慧，依旧是美联储所有决策的根基。但他对曾在其上一任期共事过的前主席本·伯南克只字未提——似乎在暗示他希望让美联储回归本质，倾向于格林斯潘那种职能更精简、不过度介入市场、依靠高超技艺进行微调的央行；而不认同伯南克时代开启的、通过大规模扩表和复杂模型深度干预经济的“大政府”式的央行角色。 特朗普在宣誓仪式上表示希望沃什“完全独立”运作美联储。但与此同时，特朗普依旧明确批评美联储过去偏离了核心使命，同时多次暗示对降息的期待。由于本次打破惯例将宣誓地点选在白宫东厅，并由特朗普亲自主持，这本身就是一种强烈的政治宣示。预计特朗普可能在短期内让沃什“放手去干”，但若随着通胀加剧美联储转向加息，白宫对美联储独立性的干扰将再度来袭。 美联储4月会议纪要，及多位美联储官员表态均显鹰派。会议纪要显示许多决策者倾向于在政策声明中删除“宽松偏向”，并愿意支持提高利率。周内多为官员公开发言，即便此前较为鸽派的美联储理事沃勒也改口表示不排除未来加息的可能。费城联储主席保尔森（一贯中性）和芝加哥联储主席古尔斯比（一贯鹰派）也表示将考虑加息选项。利率市场保持高位。随着加息预期增强，上周10年期美国国债收益率一度触及4.685%，30年期则接近5.2%，10年期日本国债则超过2.78%，30年期一度声破4%关键点位。市场对通胀的忧虑居高不下。密歇根大学1年期与5年期通胀预期分别上修至4.8%和3.9%。 中东局势扑朔迷离，最新消息称初步协议有望达成。5月22日，特朗普宣布放弃“阵亡将士纪念日”周末休假，取消出席长子婚礼和高尔夫球计划，坐镇白宫制定军事打击方案。这也恰逢其在5月19日暂停新一轮军事打击，并重给2-3天宽限期限的到期之时。作为回应，伊朗紧急关闭该国西部大片空域，并宣布将实施包括封锁曼德海峡、切断海底光缆在内的“战斗3.0”方案。但仅仅一天后的5月23日，又爆出美国与伊朗谈判有望达成一项基本协议，并得到特朗普、伊朗外交部和巴基斯坦方面的三重证实。从媒体爆出的内容看，协议核心包括长达60天的全面停火、解除制裁换取海峡开放等。关键的伊核关键问题谈判则将推后，有美国媒体报道称伊朗已同意放弃其拥有的高浓缩铀库存，但具体路径将留到下一阶段谈判解决。 整体看，随着近期美国CPI、PPI等关键通胀指标的实质性抬升，包括新任主席在内的美联储官员集体转向鹰派并不突兀。美联储“口头鹰派”有利于控制正在上升的通胀预期，从而尽可能切断通胀预期的自实现路径，以降低油价上升向全面通胀传导的风险。而美国与伊朗谈判的进展才是解决霍尔木兹海峡通行问题，缓解能源危机，从而为全球通胀降温的关键所在。当前市场对于“2026年内无法将降息，2027年或存在1-2次加息”的计价相对充分，若美伊谈判能在近期出现实质性转向，预计加息预期将能有所缓解，从而为债券利率见顶提供条件。 【交易模式】 美联储主席交棒，宽松与紧缩交易再现 【关键数据】 美国：房地产市场保持稳健，通胀预期上行 新屋开工环比回落，营建许可环比增长。4月私人住宅新屋开工数量季调折年后为146.5万套（预期141万套，前值150.7万套），季调环比-2.8%（前值+12.0%）。营建许可年化总数为144.2万套（预期138.5万套，前值136.3万套），季调环比+5.8%（前值-11.5%）。5月NAHB住房市场指数为37（前值34）。 数据来源：美国人口普查局，Wind 数据来源：美国人口普查局，Wind 其他数据：制造业PMI强劲，服务业PMI下滑，密歇根大学消费者信心指数下修，通胀预期上修。5月费城联储制造业指数-0.4（前值26.7）；堪萨斯联储制造业指数为8（前值10.0）。标普全球制造业PMI初值55.3（预期53.8，前值54.5），服务业PMI初值50.9（预期51.1，前值51.0），综合PMI初值51.7（预期51.8，前值51.7）。密歇根大学消费者信心指数终值44.8（初值48.2，前值49.8），现状指数终值45.8（初值47.8，前值52.5），预期指数终值44.1（初值48.5，前值48.1），1年通胀终值+4.8%（初值+4.5%，前值+4.7%），5年通胀终值+3.9%（初值+3.4%，前值+3.5%）。 周度数据：亚特兰大联储5月21日更新的GDPNow数据显示，2026年二季度美国GDP预计季调年化环比+4.3%（上周预测+4.0%）。5月16日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为+2.99%（前值由+2.71%上修至+2.73%），当周红皮书商业零售同比+8.1%（前值+9.6%）；当周美国初请失业金人数20.9万人（前值由21.1万人上修至212万），前周续请失业金人数178.2万人（前值由178.2万人下修至177.6万人）。5月20日美联储资产负债表规模较上周-148.59亿 美元（前值+189.97亿），联储银行准备金-106.52亿美元（前值+658.86亿），财政部一般账户（TGA）-254.41亿美元（前值-553.37亿），逆回购协议较上周162.81亿美元（前值+36.61亿）。 欧洲：英国CPI因基数效应回落，英德PPI回升 英国通胀因基数效应回落。英国4月CPI同比+2.8%（预期+3.0%，前值+3.3%），环比+0.7%（前值+0.7%）。核心CPI同比+2.5%（前值+3.1%），环比+0.7%（前值+0.4%）。分项中，食品同比+2.9%（前值+3.5%），能源同比+7.1%（前值+4.9