概览
惠誉博华基于银行间市场NPAS交易的回收表现数据，开发了不同类型NPAS交易的回收景气度指数，以反映当期市场回收情况较历史同期的相对水平。当期回收景气度或累计回收景气度高于100，意味着相应指标的样本表现均值高于截至报告期历史所有样本在相同回收期的加权平均水平；反之则指标表现不及历史加权平均。
指标编制说明
回收景气度指数的编制一定程度上受到交易信息披露频率和披露时点的影响，部分交易在指数编制时相应收款期的信息将于下期受托报告中披露，导致部分月份编制指数采用的样本数量低于实际存续交易数量。因此本季度报告中各类交易最近一个季度的指数曲线可能缺乏代表性。惠誉博华将持续收集交易信息及数据并在下期报告中更新，届时相应时段的指数表现将更具参考性。
各类型资产回收率指数分析
房贷NPAS
- 样本情况：2025年银行间市场房贷NPAS指数平均样本数量较2024年增加40%，样本量日趋丰富。
- 回收率指数：2025年房地产市场景气程度仍然处于较低水平，四季度二手房价格整体跌幅较大，11月成交量有所企稳、12月呈现成交翘尾。全年房贷NPAS指数整体下行，其中上半年下行明显，下半年以来指数有企稳迹象，年末略有上翘。
- 各年度回收率：房贷NPAS的单期加权回收率整体上表现出前高后低，但房贷NPAS交易存在抵押物集中处置的现象，因此在初始起算日后若干年仍可能出现局部回收高峰。2020年开始，各年份的累计回收率逐年下降，其中2024年降幅最为明显，2025年的降幅明显有所收敛，小幅落后于2024年。
信用卡NPAS
- 样本情况：信用卡NPAS指数样本丰富程度较其他类型更高，并且2025年样本数量进一步增长。2022年以来，发起机构较为均匀地分布于十余家商业银行，指数样本的多样性和代表性维持高水平。
- 回收率指数：自2024年以来，当期回收景气度与累计回收景气度持续在100以下运行，并持续呈下行态势，但近期的下跌速度呈现边际缓和迹象。
- 各年度回收率：信用卡NPAS单期加权回收率自初始起算日后整体呈单调递减态势，这一特征稳定体现出信用卡纯信用属性对回收水平的影响规律。累计回收率方面，2025年发行交易的资产回收表现与2024年基本保持一致，年度恶化态势有所改善。
消费贷NPAS
- 样本情况：2024年-2025年，消费贷NPAS指数样本大致稳定，后续尚有继续丰富空间。
- 回收率指数：2025年，信用消费贷NPAS当期及累计回收景气度均低于100，其中当期回收景气度呈现U型修复走势。
- 各年度回收率：信用消费贷NPAS早期交易来自少数大型国有商业银行，与信用卡NPAS类似，其单期加权回收率也表现为自初始起算日后开始递减。综合累计回收率与单期加权回收率表现，2025年发行交易的回收表现较2024年进一步恶化。
信用类小微NPAS
- 样本情况：信用类小微NPAS交易发行始于2021年，相较于其他资产类别指数样本量较少，且发起机构的集中度较高，时间跨度也有限。
- 回收率指数：2025年回收景气度均处于100以下，当期回收景气度上半年呈下行趋势，下半年开始逐渐平稳。
- 各年度回收率：信用类小微NPAS与信用卡NPAS的整体回收水平相近，单期加权回收率的单调递减态势也与信用卡NPAS相似。信用类小微NPAS在2024年和2025年发行交易的累计违约率都出现跳跃式下降，除回收情况恶化的原因，也可能与交易样本量小有关。
房产抵押类小微NPAS
- 样本情况：2025年，房产抵押类小微NPAS指数样本丰富度获得显著提升。
- 回收率指数：房产抵押类小微NPAS的当期回收景气度在2025年逐渐下行至100以下，之后拖累累计回收景气度也跌落至100下方。2025年期间，房产抵押类小微NPAS的回收情况出现恶化。
- 各年度回收率：因抵押物原因，房产抵押类小微NPAS的单期回收率走势规律大致与房贷NPAS接近。与其他类型不同，房产抵押类小微NPAS的累计回收率没有清晰的逐年下降趋势，这可能与各年份样本的基础资产抵押比例以及抵押房产类型之间存在差异有关。2025年发行交易的累计回收表现处于各年份中的较低水平。
