概览
惠誉博华基于银行间市场NPAS交易的回收表现数据，开发了不同类型NPAS交易的回收景气度指数，以反映当期市场回收情况较历史同期的相对水平。当期回收景气度或累计回收景气度高于100，意味着相应指标的样本表现均值高于截至报告期历史所有样本在相同回收期的加权平均水平；反之则指标表现不及历史加权平均。
回收率指数
- 房贷NPAS：2025年银行间市场房贷NPAS交易发行量显著增长，指数样本数量呈上涨态势。在2025年房地产市场延续低景气度的背景下，房产处置周期延长、折扣率承压，全年房贷NPAS指数回收景气度持续下滑，但下半年降速有所趋缓。单期加权回收率整体上表现出前高后低，但房贷NPAS交易存在抵押物集中处置的现象，因此在初始起算日后若干年仍可能出现局部回收高峰。2020年以来，各年份早期的单期回收率逐年下降，2024年降幅较为显著，2025年降幅较上年有所收敛。
- 信用卡NPAS：样本丰富，近3年内发起机构集中度稳定在较低水平，单一发起机构最大余额占比在12%左右。自2024年以来，当期回收景气度与累计回收景气度持续在100以下运行，并呈下行态势，但最近几期的下跌速度有所缓和。单期加权回收率自初始起算日后基本呈现单调递减趋势，2024年发行交易回收率曲线显著低于往年，2025年发行交易目前回收情况与上年基本持平。
- 信用消费贷NPAS：过去两年内，银行间市场信用消费贷NPAS当期回收景气度与累计回收景气度持续处于100以下，前者波动较大。早期交易来自少数大型国有商业银行，单期加权回收率也表现为自初始起算日后开始递减。截至目前，2025年发行交易回收表现已较充分，回收水平较上年进一步下滑，与同期的信用卡NPAS表现接近。
- 信用类小微NPAS：自2021年开始发行，相较于其他资产类别指数样本量较少，且发起机构的集中度较高，时间跨度有限。2025年回收景气度始终处于100以下，近半年有企稳迹象。回收水平和信用卡NPAS同期的表现整体水平较相近，虽然前者2024年回收表现跌幅相对较小，但其2025年的下跌使两者表现再次趋于一致。
- 房产抵押类小微NPAS：2024年起当期回收景气度呈下行态势，于2025年末运行至100附近，但同期累计回收景气度基本在100以下。这可能反映出部分交易单期回收水平虽较好，但因其已处于回收期后期，故对累计回收率影响有限。累计回收率未表现出逐年下降的趋势，可能主要是样本之间基础资产抵押比例以及抵押房产类型存在差异所致。2025年实际回收表现处于历史较低水平。单期回收率大体仍遵循随时间递减的规律，同时曲线也会因抵押物处置而产生波动。
附录1：指数编制方法
惠誉博华收集银行间债券市场发行的房贷、信用卡、信用消费贷和小微NPAS的交易回收表现，并编制回收景气度指数，以反映任意自然年月，各类别NPAS整体回收表现与截至报告期末所有样本在同一回收期的历史平均水平的差异。具体编制方式包括样本选择、单期回收率计算、加权平均单期回收率计算、相对回收表现计算和回收景气度计算等步骤。
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